国债期货周度报告：节前关注市场情绪，期债高位震荡

周度报告-国债期货 节前关注市场情绪，期债高位震荡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年02月04日 ★一周复盘：国债期货大涨 本周（01.29-02.04），国债期货大涨。周一，经过快速上涨之后，股市开始走软，叠加央行通过逆回购大额投放流动性，资 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 金面转松，国债期货震荡上涨。周二，风险偏好继续走弱，市场对于降息的预期上升，国债期货大涨。周三，跨月资金面不紧，市场做多情绪延续，国债期货继续大涨。周四，经历连续上涨之后，市场止盈力量逐渐上升，叠加资金面均衡略偏紧，国债期货小幅下跌。周五，股市虽然继续走弱，但国债期货上涨力量不足。期货收盘后，现券利率下行。截至2月2日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.318、102.810、103.500和105.130元，分别较上周末变动+0.026、+0.105、+0.400和+1.540元。 ★节前关注市场情绪，期债高位震荡 供给相对过剩、有效需求不足的问题难以在短期内解决，这决定了债市长期依旧是偏多的。春节前重点关注市场情绪的变化，预计部分机构仍会选择持币过节规避假期风险，国债继续走强的空间有限，日内小幅调整的风险有所增加，但单凭止盈力量不足以扭转债市偏牛的格局。另外，资金方面，由于央行“削峰填谷”式操作，即使降准落地，资金面也难以明显转松。春节后重点关注政策的变化，三中全会有在2月春节后召开的先例，另外也要警惕两会政策超预期的风险。 综合来看，长期看多国债的观点未变，春节前止盈力量将会变强，但仅凭止盈力量不足以扭转债牛。策略方面：1）建议高抛低吸，以震荡市思路对待；2）短期内曲线大幅走陡的概率不高，前期策略建议止盈，后续继续等待机会；3）周一期债将高开收基差，随后03合约基差将在0附近震荡；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 2年期国债期货 元 5年期国债期货 104.0 10年期国债期货 30年期国债期货（右轴） 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 100.5 元 105 103 101 99 97 国债期货 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 国债期货-周度报告2024-02-04 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货大涨5 1.2下周观点：节前关注市场情绪，期债高位震荡5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为496.85亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回落7 图表6：本周国债收益率下行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y利差走阔；10Y-5Y、3Y-10Y收窄8 图表9：隐含税率小幅上行8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货大涨9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼2300亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28：同业存单到期收益率13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数走强14 图表33：美国十年期国债利率下行14 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货大涨 本周（01.29-02.04），国债期货大涨。周一，经过快速上涨之后，股市开始走软，叠加央行通过逆回购大额投放流动性，资金面转松，国债期货震荡上涨。周二，风险偏好继续走弱，市场对于降息的预期上升，国债期货大涨。周三，跨月资金面不紧，市场做多情绪延续，国债期货继续大涨。周四，经历连续上涨之后，市场止盈力量逐渐上升，叠加资金面均衡略偏紧，国债期货小幅下跌。周五，股市虽然继续走弱，但国债期货上涨力量不足。期货收盘后，现券利率下行。截至2月2日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.318、102.810、103.500和105.130元，分别较上周末变动+0.026、+0.105、+0.400和+1.540元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 1月31日 1月官方制造业PMI 现值49.2%，前值49.0%，预期49.2% 2月8日 1月通胀数据 CPI当月同比：现值--，前值-0.30%，预期-0.40%PPI当月同比：现值--，前值-2.70%，预期-2.54% 2月9日 1月金融数据 M1同比：现值--，前值1.3%，预期--M2同比：现值--，前值9.7%，预期10.5%社融：现值--，前值19400亿元，预期-- 社融存量同比：现值--，前值9.5%，预期--新增人民币贷款：现值--，前值11700亿元，预期47000亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：节前关注市场情绪，期债高位震荡 本周债市大幅走强，短端和超长端表现相对更强。短端受益于跨月资金面不紧，超长债则主要是由市场做多情绪推动的。 市场做多情绪高涨是超长债走强的主因，而情绪面又是投资者对于基本面、政策面的反应。1月官方制造业PMI录得49.2%，虽持平预期，但仍处于荣枯线之下。从结构上看，有效需求不足仍是当前经济面临的主要问题。相较于生产端，新订单指标绝对水平低、回升幅度小。由于需求不足，通胀指标继续处于偏低水平、预期分项走弱、企业补库存行为也难以大面积出现。其他多项经济指标同样指向国内面临着供给相对过剩、有效需求不足的问题，且这一问题已经持续了较长时间。宏观基本面偏弱，市场较为期待政策发力。但近期财政端缺乏强有力的政策信号，政策节奏反而略不及市场预期，比如年初专项债发行节奏并不快，基建相关企业仍反应资金偏紧。地产政策虽在积极推进，但当前的政策或难以完全消除地产风险，且部分地区出台的政策力度同样低于市场预期，这进一步推动了市场风险偏好的走弱。 基本面的问题难以在短期内解决，这决定了债市长期依旧是偏多的。春节前重点关注 市场情绪的变化，预计机构止盈意愿将会上升，部分机构仍会选择持币过节规避假期风险，预计国债继续走强的空间有限，日内小幅调整的风险有所增加，但单凭止盈力量不足以扭转债市偏牛的格局。春节后重点关注政策的变化，三中全会有在2月春节后召开的先例，另外也要警惕两会政策超预期的风险。 资金面主导短债行情。1月末央行持续通过逆回购向公开市场大幅投放流动性，资金面均衡偏松，短债走强的空间被打开，但2月初央行开始回笼资金，资金面均衡偏紧，短债再度表现偏弱。节前降准虽会落地，但央行显然在进行“削峰填谷”操作，预计资金面仍将维持均衡。资金面持续转松的机会可能要等到信贷明显转弱后才会出现。综合来看，长期做陡收益率曲线的机会尚未出现，曲线策略当以短期思路为主。 综合来看，长期看多国债的观点未变，春节前止盈力量将会变强，但仅凭止盈力量不足以扭转债牛。策略方面：1）建议高抛低吸，以震荡市思路对待；2）短期内曲线大幅走陡的概率不高，前期策略建议止盈，后续继续等待机会；3）周一期债将高开收基差，随后03合约基差将在0附近震荡；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为496.85亿元图表3：本周国债净融资额回落 亿元 15000 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -10000 亿元 利率债总发行量 利率债净融资额 利率债总偿还量 国债总发行量 国债净融资额 国债总偿还量 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -6000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债56只，总发行量和净融资额分别为4294.44和496.85亿元，分别较上周变化+125.07和-2071.18亿元。地方政府债共发行42只，总发行量和净融资额分别为2644.44和1620.25亿元，分别较上周变化+755.07和+381.02亿元。同业存单发行598 只，总发行量和净融资额分别为4397.60亿元和1426.80亿元，分别较上周变化-1683.20 和-721.10亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回落 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -4000 亿元 地方债总发行量 地方债净融资额 地方债总偿还量 同业存单总发行量 同业存单净融资额 同业存单总偿还量 10000 5000 0 -5000 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 -10000 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 3.0% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 2.0% 2Y5Y10Y 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 变化（BP，右轴）2024-02-022024-01-26 -4.33-3.63 -4.75 -6.25 -6.63 -8.66 -13.8 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 1Y2Y