贵金属月度分析报告：美国经济短期有韧性，贵金属或继续震荡

大有期货投研中心 贵金属研究组 美国经济短期有韧性，贵金属或继续震荡 摘要： 贵金属月度分析报告 2023年7月 段恩典 从业资格证号：F03100288 期货投资咨询号：Z0018035 Tel: 0731-84409090 Email:duanendian@dayouf.com 短期内市场关注的焦点是美联储货币政策，7月份加息25个基点已经被市场提前消化，未来是否继续加息市场观点不一，美联储内部也存在分歧。美联储主席鲍威强调未来加息取决于通胀的变化，认为未来美国经济向好会加剧通胀，往后通胀基数下降和农产品价格因高温上涨等因素也增加了美国通胀反弹的可能性，据此美联储降息的时间可能会被推后，至少今年不会看到美联储货币政策转向。在美联储降息之前，贵金属价格将负重前行。 贵金属价格走势的节奏受到美联储货币政策的影响，上行的高度则主要是由美国经济基本面来决定。美国经济已经具有明显的结构性特征，周期性表现较明显的制造业受到了高利率的负面影响，ISM制造业PMI指数从去年11月份开始持续位于枯荣线之下，分项指标也全面走弱；服务行业对利率敏感性较低，仍保持了一定的韧性，但由于美国平均时薪同比增速下降，其强度或逐步衰减。在高利率等负面因素影响下，美国经济处于下行周期，走向衰退的可能性难以排除。 整体看，美国经济中长期走弱将推动贵金属价格趋势性向上，短期内美联储货币政策的模糊性会造成上行过程中的波动。 风险提示：美国经济超预期；美联储偏鹰；欧洲经济大幅走弱；人民币汇率走强。 正文目录 一、美国就业市场有韧性，但行业表现分化3 二、通胀放缓，但不宜过分乐观4 三、美联储未来加息路径变得模糊7 四、贵金属价格将负重前行8 五、风险提示8 图表目录 图表1：美国失业率处于历史低位3 图表2：职位空缺数高于疫情前，服务行业职位空缺数远高于制造业4 图表3：美国总体通胀下行较快，但核心通胀粘性较大5 图表4：美国商品和服务通胀分化5 图表5：原油价格是拉低通胀的重要原因6 图表6：市场认为美联储9月份加息的概率较大7 —、美国就业市场有韧性，但行业表现分化 美国6月份ADP就业人数49.7万人，预期22.8万人，同时公布的还有美国6月 挑战者企业裁员人数为40709人，创去年10月以来新低，远低于前值80089人，这些表明美国劳动市场表现强于预期。 图表1：美国失业率处于历史低位 数据来源：大有期货投研中心，Wind 6月份ADP新增就业人数是预期的两倍多，是自2022年7月以来的最大月度增 幅。服务行业依然就业的主要领域，休闲和酒店业新增就业人数最多，为23.2万人，几乎占了新增就业人数的一半。 从此次就业数据中可以看出，美国经济具有明显的结构性特征，服务行业和制造业分化，服务行业表现较强，而制造业在走弱。 美国6月ISM制造业PMI从上一个月的46.9降至46，为近三年来最低水平，位于枯荣线之下所持续的时间在美国经济历史中少见，其中新订单指数持续收缩，商品需求疲软，就业指数跌至近三个月的低点，与此次ADP就业数据所表现出来的特征一致，美国制造业疲态尽显。 美国服务行业表现较强是由于服务行业周期性较弱，具有一定的滞后性，对高利率不怎么敏感，在居民超额储蓄支撑以及收入保持强劲的影响下，美国消费或仍能维持一段时间韧性，服务商品的需求仍较为旺盛。美国6月ISM非制造业PMI为53.9， 预期51，美国服务行业维持在景气区间。 图表2：职位空缺数高于疫情前，服务行业职位空缺数远高于制造业 数据来源：大有期货投研中心，Wind 美国年工资增长率为6.4%，尽管持续放缓，但仍表明通胀压力正在酝酿。5月美国PCE价格指数同比增速3.9%，较4月回落0.5个百分点。但核心PCE同比增速仅较4月小幅回落0.1个百分点至4.6%。这反映当前美国通胀仍具有较高粘性，尤其核心通胀压力仍存。美国整体通胀在去年6月份见顶，受基数效应的影响，6月通胀数据可能继续下跌。然而，随着基数效应逐渐减弱，通胀有再次上涨的可能性。 二、通胀放缓，但不宜过分乐观 美联美国6月CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅；核心CPI同比升4.8%，较前值下降了0.5个百分点，为2021年11月以来的新低，美国通胀压力有所缓解。此次通胀超预期下降，说明美联储货币政策有了一定的效果，同时也意味着美国居民消费力在下降，经济动能在减弱。 本次美国通胀回落的主要原因是耐用品和服务方面的价格回落。 随着美国产业链的恢复，供给能力得到了提高，商品供不应求的居民得到了改善，以中国为主的制造业国家通胀低迷，家电和汽车等出口产成品成本下降，助力缓解了美国耐用品通胀。美国居民超额储蓄也逐步消耗，与收入关联度较大的耐用品消费能 力下降，二手车在近几个月略有改善后继续走弱，其他耐用品如家具和新车也维持低迷。 图表3：美国总体通胀下行较快，但核心通胀粘性较大 数据来源：大有期货投研中心，Wind 服务通胀环比略有下降，特别是酒店和机票价格环比降幅较大，带动了服务类通胀的下行，但此类通胀的波动通常较大，是否持续下降还需要观察。粘性较大的服务类通胀，如房租价格仍没有明显下降的迹象，也是美国核心通胀高于总体通胀的重要原因。 图表4：美国商品和服务通胀分化 数据来源：大有期货投研中心，Wind 此次美国通胀超预期下降是市场喜闻乐见的，这大大缓解了美国经济高烧的困扰，在一定程度上降低了经济风险的概率，数据公布之后，金融市场得到了提振，欧美股市普涨。美国总体通胀较去年9%的高点已经大幅下降至3%，说明美联储加息已经取得了明显的效果，但同时也意味着美国居民的消费水平在下降。 美国通胀，对于不宜过分乐观。 商品价格方面，能源价格方面的下降是美国商品价格下降的主要原因之一，OPEC+减产已经令全球原油供应趋紧，国际原油期货价格已经下跌企稳，近期有所反弹。全球正经历厄尔尼诺极端天气，这对于未来农作物的产量产生较大的影响，部分农产品期货价格已经出现了上涨。 图表5：原油价格是拉低通胀的重要原因 数据来源：大有期货投研中心，Wind 服务通胀方面，从近几个月的表现来看，美国服务类价格粘性很强，具有明显的刚性，已经形成了价格预期，短期内难以缓解。从美国劳动市场来看，职位空缺数仍远高于疫情前，还是处于供不应求的局面，薪资增速虽有缓解，但仍处于高位，这对于美国服务行业通胀仍十分不利。 此外，6月份之后美国通胀基数将逐渐走低，美国总体通胀或受基数的影响，存在反弹的可能性。 三、美联储未来加息路径变得模糊 美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。FOMC声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。鲍威尔相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀；美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。预计通胀率到2025年前后才会回落至2%。 图表6：市场认为美联储9月份加息的概率较大 数据来源：大有期货投研中心，英为财情 由于此前市场对此已有充分预期，此次加息已经充分计入到贵金属价格。重要的还是美联储对未来加息的看法，鲍威尔表示，通胀比预期更有韧性，随着时间推移未来美国经济增长更强劲，可能会加剧通胀，将对未来的加息进程依然采取依赖数据的做法，将继续逐次会议作出是否加息的决定，9月加息和不加息都有可能。美联储内部对于未来是否加息出现了较大分歧，市场对此也观点不一，这会加剧市场波动。靴子落地之后，美债收益率多数收跌，国际贵金属价格收涨，未来资产价格的表现将依赖美国经济数据。如今，美国劳动市场具有较大的韧性，通胀在低基数的作用下有反弹的可能性，美国非制造业近期数据在走弱，美国经济整体下行依然支撑贵金属价格，但波动性会加大，这会增加操作的难度。 四、贵金属价格将负重前行 美国最近市场关注最多的还是美联储加息，从美联储公布的《褐皮书》来看，美联储对于经济仍偏乐观，虽然不同地区有所分化，但总体认为美国整体经济活动略有增长，就业人数略有增加。美联储仍有加息的经济基础，由于核心通胀远高于美联储目标值。 至于7月份之后的加息，仍存在较大的不确定性。美联储或仍将根据经济和通胀形势来决定未来是否继续加息，若美国核心通胀较为坚挺，通体通胀出现了反弹，仍不排除美联储再加息的可能性。 由于美国通胀已经有了非常明显的缓解，美国经济也处于走弱的过程中，美联储加息近尾声已经是十分确定，间隔性的加息对于市场的影响也在减小，即使美联储7月份之后还将加息一次，对贵金属价格上涨的阻碍作用也会降低。 自从非农数据公布之后，美元指数快速走低，此次通胀数据直接让美元指数跌破了震荡区间下沿，说明市场并不看好美国经济，美元指数或开启新的跌势，贵金属价格或因此得到提振。国际黄金有望结束调整阶段，价格重心或缓慢提升。由于美国通胀有反弹的可能性，美联储货币政策也存在不确定性，短期内美国经济也具有一定的韧性，对贵金属价格上涨的过程中也会产生扰动，在美联储加息结束之前，贵金属价格上升途中仍具有较高的波动性。 五、风险提示 美国经济超预期；美联储偏鹰；欧洲经济大幅走弱；人民币汇率走强。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表述的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点及见解以及分析方法，如与大有期货公司发布的其它信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大有期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映大有期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经大有期货公司允许批准，本报告内容不得以任何形式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本义的引用、刊发，需注明出处“大有期货有限公司”，并保留我公司的一切权利。 湖南省证监局、期货业协会温馨提示：期市有风险，入市需谨慎。 公司总部地址：湖南省长沙市芙蓉南路二段128号现代广场三、四楼全国统一客服热线：4006-365-058 电话：0731-84409000 网址：www.dayouf.com