贵金属3月报：美国经济基本面强劲，贵金属近期承压走弱

贵金属3月报2023年2月27日 美国经济基本面强劲，贵金属近期承压走弱 摘要 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2月，贵金属价格整体走势较弱。主要是由市场对于前期的降息预期修正带来的。美国近期公布的经济数据，无论是就业、CPI、零售数据，还是PMI、消费者信心指数，总体均指向美国经济基本面具有韧性，美国的通胀压力或将比想象的更加持久；表现较弱的板块是房地产。与此同时，美联储的官员一直在释放鹰派信号，敲打市场。市场预期的重点转回对加息陡峭程度和峰值的博弈。 另外，长短期美债收益率仍持续深度倒置，表明市场对未来经济衰退的预期仍不乐观。加上目前地缘政治局势也相对复杂，未来市场面对的不确定性仍较大。 总体而言，目前市场在收回降息预期，美元走势偏强，贵金属上方压力较大，近期仍将偏弱运行，但因为欧洲也存在加息预期，日本4月有可能结束YCC政策，叠加美联储加息的上方空间越来越有限，我们认为美元上方的空间暂时不大，贵金属下方的空间也有限。 后续仍需要关注美国的通胀问题和经济景气程度，尤其是服务业的就业缺口是否能尽快补平，如果服务业的价格继续上涨，有可能引发工资和物价的螺旋式上升，使得通胀更加顽固。届时，美联储或将不得不再次调整加息的节奏和幅度，市场也将对包括贵金属在内的商品进行新一轮的定价。 风险提示：美联储政策发生转变；地缘政治风险；经济数据表现等。 正文 一、行情回顾 2月，由于美国经济数据靓丽，指向美国经济基本面仍然具有韧性、就业市场维持火热态势，通胀风险持续，美联储官员们接连放出鹰派信号，美元指数走势强 劲，贵金属上面压力较大，呈现震荡下行态势。截至2月25日，外盘伦敦金2月回 吐1月涨幅，由约1960美元/盎司高位跌至1810美元/盎司左右，振幅约8%；伦敦 银走势弱于黄金，由24.6美元/盎司跌至20.7美元/盎司，振幅约16%。受汇率的影响，内盘黄金t+d在426.6~410元/克间横向震荡，振幅仅约4%，而白银的表现弱于1月走势，但2月下旬相对于黄金价格偏强，使得金银比出现了掉头的迹象。 2,200 460 2,100440 2,000420 1,900400 1,800380 1,700360 1,600340 1,500320 1,400300 COMEX黄金 SHFE黄金 图1：黄金走势图2：白银走势 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：银河期货、iFinD资讯 图3：沪金银比图4：COMEX金银比 110 100 90 80 70 60 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 50 数据来源：银河期货、iFinD资讯 comex金银比 图5：SPDR黄金ETF持仓图6：SLV白银ETF持仓 2000 1500 1000 500 0 2017-102018-102019-102020-102021-102022-10 SPDR:黄金:持仓量(吨)伦敦现货黄金:美元 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 35 30 25 20 15 10 5 0 2017-092018-092019-092020-092021-092022-09 SLV:白银:净持仓量(吨)伦敦现货白银:美元 25500 20500 15500 10500 5500 500 数据来源：银河期货、iFinD资讯 ETF持仓方面，2月，虽然黄金价格回调，但SPDR黄金ETF持仓整体保持平稳，表明机构对未来黄金价格保持观望状态；值得注意的是SLV白银ETF持仓，有增持趋势，截至2月25日，较上月增加152吨，或表明对白银价格更为看好，这可能与近期白银库存处于历史低位有关。 二、行情分析 1.美国经济具有韧性，使得贵金属上方面临较大压力 美国1月零售销售月率3%，前值-1.10%，远超预期1.80%，为2021年3月以来最大增幅。1月零售消费环比超预期增⻓3%(12月-1.1%，预期1.8%)，创2021年3月以来最大环比增幅。分项普遍改善，机动车、家具和家电、服装等耐用品环比均 大幅转正，食品饮料服务环比大幅增长7.2%。报告显示，美国消费支出从去年年底 的放缓中反弹。这是由于美国劳动力市场依然具有韧性，历史性低失业率和稳定的工资增长，使许多美国人能够在借贷成本上升和通胀持续的情况下继续在商品和服务上支出。 美国2月Markit服务业PMI初值录得50.5，重回荣枯线上方，预期47.5，前值46.8，创8个月新高;2月Markit制造业PMI初值47.8，预期47.1，前值46.9，创4个月新高。美国第四季度实际GDP年化季率修正值2.7%，预期2.90%，前值2.90%。ISM制造业PMI继续收缩，而1月ISM非制造业PMI55.2，预期50.4，前值49.6。 从分项看，新订单及商业活动修复明显，物价分项仍旧是主要驱动因素。 房地产方面，美国1月成屋销售总数年化录得400万户，预期410万户，前值 402万户，为2010年10月以来新低，成屋销售数据处于较低水平，但月率录得-0.7%，高于前值-1.5%，是否触底反弹有待进一步观察；1月新屋销售总数年化67万户，预期62万户，前值61.6万户。由于新屋销售衡量的是签订销售合同或接受定金的交易数量，现房销售报告是已办理按揭，并且已完成房屋销售的所有住宅销售额，上述数据或许反映了人们对未来的房地产和消费一样，抱有乐观态度，但现在还受到实际按揭利率的直接影响。 美国Markit服务业PMI分水岭 美国Markit制造业PMI 80 70 60 5040 30 20 图7：美国零售数据图8：MarkitPMI数据 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 数据来源：iFinD、Investing.com、银河期货 美国:ISM:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 80 70 60 50 40 30 图9：ISMPMI数据图10：ISMPMI分项 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 数据来源：iFinD、银河期货 2.就业市场表现强劲 1月季调后非农就业人口51.7万人，预期18.5万人，前值22.3万人，为2022 年7月以来最大增幅，通过对新增非农就业人数的拆解，我们可以看到休闲酒店、商业服务、零售等低端服务行业增幅较高。 美国最新的当周初请失业金人数录得19.4万人，低于预期20万人，前值19.6万人，虽然和上上周比出现了一定回升，但仍处于相对低位。美国1月失业率3.4%，预期3.60%，前值3.50%，触及53年低点。稍值得安慰的是，平均时薪同比下降，环比亦有掉头趋势，但绝对值仍增加。 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01 美国当周初次申请失业金人数:季调 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 图11：当周初请失业金人数图12：新增非农就业人数 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 数据来源：银河期货、iFinD资讯 图13：平均时薪与同比图14：职位空缺与失业率 美国失业率季调% 美国:职位空缺率 美国:职位空缺数 1200012 1000010 80008 60006 40004 20002 00 14 14000 数据来源：银河期货、iFinD资讯 3.通胀“顽固”，或将在高位持续更长时间 美国1月PPI环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅。同比增长6%，较上月的6.2%有所回落，也是去年3月以来的最低涨幅，但远高于预期的5.4%。1月份的大部分上涨归因于能源价格同比上涨了5.0%。PPI反弹幅度超预期，同样突显出 持续的通胀压力，也可能促使美联储在未来几个月进一步加息。 美国1月CPI年率6.4%，预期6.20%，前值6.50%，这标志着自去年6月份后，CPI年率已经连续第七个月降温，但下降步伐开始显示出趋于停滞的迹象。在CPI中，能源分项本月环比增幅最大(抬升2%)，住所环比有所降温(环比降至0.7%)，但住所同比的增长仍是最大程度的带动了CPI同比的增长。当然，市场有声音质疑分项权重的调整扭曲了CPI数据。分项权重方面，美国劳工局自今年1月起启用新的权重计算方法。新口径之下，房租权重有所升高，而二手车等核心商品权重则有所调低。由于近期房价还在上涨，权重的调整似乎会带来更高的通胀。但另一方面， ⻝品、汽油及能源服务的权重也有所调降，而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。所以综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但我们认为，叠加起来影响或在一定程度上互相抵消。 美国:PPI:最终需求:商品:最终商品(剔除食品和能源):同 比:季调 12 10 8 6 4 2 0 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 20 15 10 5 0 -5 -10 图15：PPI最终需求同比图16：剔除食品和能源的PPI同比数据 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 数据来源：iFinD、银河期货 美国:核心PCE物价指数:当月同比 美国:PCE物价指数:当月同比 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00