生猪市场周度报告：驱动因素开始分化，价格上涨动力不足

驱动因素开始分化，价格上涨动力不足 生猪市场周度报告 2023年08月06日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 交易咨询从业证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、市场出现一定的压栏增重倾向；2、潜在供应断档影响；3、台风、洪水的短期扰动；4、下游猪肉消费有所好转。 利空因素 1、生猪理论出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、全国非瘟疫情有抬头迹象。4、二育继续入场的积极性不高。 市场观点 近期现货价格高位震荡。我们认为短期支撑现货价格上涨的因素发生分化：第一，出栏体重下滑的势头已经开始扭转，本周涌益样本生猪出栏均重环比增加0.3公斤，出栏体重维持在120公斤以上；第二，“供应断档”因素的影响在弱化。虽然非瘟等因素的影响具有长期性（母猪受损的影响周期较长），但仔猪腹泻等因素的影响具有阶段性，理论上随着北方天气的转暖，二季度开始仔猪的成活率开始回升，对应9月前后的商品猪出栏将在一定程度上摆脱冬季疫病的影响；第三，需求方面，下半年需求回暖是大趋势，但8、9月份并不存在需求爆发的可能性（对比冬至、春节）；第四，台风、洪水等因素对短期猪价形成一定扰动，但这些影响显然具有阶段性，并可能导致灾后阶段性供应的增加（灾后疫病导致潜在抛售）；第四，虽然目前还处在压栏和二育入场的关键窗口，但是二育入场的成本已经超过17.5元/公斤，入场的积极性已经大幅下滑，对供应市场的抽水作用减弱。综上所述，我们认为短期现货价格继续拉涨的动力不足。另外，我们发现驱动本轮现货大涨的基本面要素变动多具有阶段性。无论是出栏体重的回落、阶段性的供应断档、天气因素的扰动、情绪面的共振等都不具备长期性。市场并没有观察到普遍、实质意义上的标猪缺乏现象（趋势性指标），这可能意味着供应偏宽松的大格局并没有变，短期价格的上涨只是因为出栏体重等指标摆动到了较低的位置，但只要”标猪出栏“充足这个核心变量没有显著下滑，未来随着市场压栏导致出栏体重摆动至较高的水平，市场仍将面临较大的供应压力。因此，不宜高估本轮现货价格上涨的高度。同时，短期市场仍有较强的压栏动力，消费仍会维持回暖的趋势，现货价格底部环比二季度抬升也是大概率事件。因此，我们倾向于未来现货价格将处于宽幅震荡的状态。策略方面，支撑现货上涨的驱动发生分化，现货价格拉涨动力不足，建议关注逢高做空近月合约的机会。 风险点 短期市场情绪变化、南方非瘟疫情潜在风险。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 哪些因素驱动了这波上涨，这些因素具不具备持续性？ 我们认为驱动本轮现货上涨的驱动因素主要包括以下几方面： 1、上半年持续的价格低迷导致市场的压栏倾向快速降低，特别是在五六七（上半月）月份价格上涨落空、政府收储政策不及预期、市场对供应断档的预期分化等等因素的扰动下，市场有明显的降体重操作，特别是散户出栏体重的下滑更明显。 2、冬春疫情因素的影响。市场对冬春疫情同比偏重并无分歧，分歧在于疫情损失是否会被产能增量抹平。随着价格超预期 的上涨，目前市场对“供应断档”再次出现的认同开始增加。 3、需求开始复苏，带动肥猪需求抬升，但市场肥猪供应见底，需求和供应的结构性错配矛盾开始突出，标肥价差拉大，导致市场压栏、二次育肥情绪抬升。 4、外部因素的扰动，主销区台风、主产区洪水对毛猪的生产和消费均产生了重要影响。主要体现在消费端的备货，生产短的出栏和调运受阻，对现货价格形成阶段性的支撑。 5、时间窗口的配合。这一点仍与压栏情绪的形成有关，七月底八月初的窗口是压栏和二育入场的理想时间，天气转凉有利 于压栏增重，对应的出栏窗口也比较宽，出栏节奏方面腾挪的余地比较大。 我们知道价格反映了供需基本面的变动，近期现货价格的大涨源于上述驱动，但近一周的现货价格陷入震荡，说明当前的价格已经基本消化了上述基本面因素的变动。未来价格的走势取决于上述基本面因素的边际变动，以及是否有新的驱动力量产生。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 （接上页）首先，从上述因素的边际变动看，驱动本轮现货上涨的因素已经发生分化。第一，体重下滑的势头已经开始扭转，本周涌益样本生猪出栏均重环比增加0.3公斤；第二，虽然非瘟等因素的影响具有长期性（因为会导致母猪受损），但仔猪腹泻的影响具有阶段性，理论上随着北方天气的转暖，二季度开始仔猪的成活率开始回升，对应9月前后生猪出栏开始在一定程度上摆脱冬季疫病的影响；第三，需求方面，下半年需求回暖是大趋势，但8、9月份并不存在需求爆发的可能性（对比冬至、春节）；第四，台风、洪水的影响显然具有阶段性，并且可能导致灾后阶段性供应的增加（灾后疫病可能增加）；第四，目前还处在压栏和二育入场的关键窗口，但是目前二育入场的成本已经超过17.5元/公斤，入场的积极性已经大幅下滑。因此，仅从前述因素的边际角度看，支撑现货价格上涨的合力分化，现货走势的不确定性增加。 另一个非常值得注意的特点是：上述基本面要素的变动更多属于阶段性波动，无论是体重的低位、阶段性的供应断档、 外部因素的扰动、时间窗口的配合、情绪面的共振等都不具备长期性（这些因素更多属于现货基本面的摆动，并不足以逆转市场趋势）。市场并没有观察到普遍、实质意义上的标猪缺乏现象（趋势性指标），这可能意味着供应偏宽松的大格局并没有变，短期价格的上涨只是因为出栏体重等指标摆动到了较低的位置，但只要”标猪出栏“充足这个核心变量没有显著下滑，未来随着市场压栏导致出栏体重摆动至较高的水平，市场仍将面临较大的供应压力。 具体来讲，从能繁母猪趋势看，未来的8-10月份是年内生猪理论出栏量最大的阶段（有可能是新的驱动），叠加近期压栏、二育的生猪同样将在9、10月份出栏，9-10月份的现货市场或面临较大的供应压力。但是，三季度整个市场会有比较强的压栏动力，消费向好的趋势也难以撼动，所以现货价格底部环比二季度抬升也是大概率事件。因此，我们倾向于未来现货价格将 处于宽幅震荡的状态，波动区间预计在16-19元/公斤之间。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格高位震荡，现货市场情绪开始分化。据猪易数据监测数据显示，2023年8月6日标准体重生猪平均价格为 17.54元/公斤，环比上周上涨1.3元/公斤。 期货方面，本周期货价格高位回落。2023年8月04日LH2309合约收于16835元/吨，周内上涨40元/吨。 生猪现货价格走势—钢联 30 前三等级白条价格—钢联 40 35 25 30 20 25 1520 15 10 10 5 5 00 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 对应母猪配种日期 仔猪�生日期 商品猪�栏日期 2022年1月 2022年5月 2022年10月 2022年2月 2022年6月 2022年11月 2022年3月 2022年7月 2022年12月 2022年4月 2022年8月 2023年1月 2022年5月 2022年9月 2023年2月 2022年6月 2022年10月 2023年3月 2022年7月 2022年11月 2023年4月 2022年8月 2022年12月 2023年5月 2022年9月 2023年1月 2023年6月 2022年10月 2023年2月 2023年7月 2022年11月 2023年3月 2023年8月 2022年12月 2023年4月 2023年9月 2022-2023年逐月出栏量对应能繁母猪存栏数量 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 1 2345 678 910 1112 头 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 2022年逐月出栏对应能繁母猪数量2023年逐月出栏对应能繁母猪数量 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 六月能繁母猪环比转增，产能去化趋势中断： 6月末全国能繁母猪存栏量4296万头，比4100万头正常保有量 高4.8%，仍处于生猪产能调控的绿色合理区域的上线。 中国畜牧业协会：6月二元母猪存栏环比+0.4%（前值为 +0.3%）。其中，后备母猪存栏量环比-1.8%（前值为+2.7%）；淘汰母猪量环比-2%（前值为-21%）。 涌益咨询：6月能繁母猪存栏环比-1.68%（前值为-0.93%）。 MySteel样本6月能繁母猪环比下降0.57%。 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 近期市场补栏积极性一般，仔猪及后备母猪维持弱势。 近期仔猪价格继续下跌，截至7月21日钢联口径仔猪价格为334元/头，环比继续下跌。目前已经过了仔猪补栏的旺季，目前继续补栏无法赶在冬至、春节前后出栏，因此市场补栏积极性进一步减弱。但是近期毛猪价格快速拉涨，对仔猪价格形成一定支撑。 二元母猪价格同样弱势下跌，但跌幅有限。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 2500 仔猪价格走势-钢联 6000 二元母猪价格走势-钢联 2000 5000 1500 1000 500 4000 3000 2000 1000 0 2017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-022023-06-02 0 2017-06-022018-06-022019-06-022020-06-022021-06-022022-06-022023-06-02 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 数据显示，体重下滑的势头已经开始扭转，本周涌益样本生猪出栏均重环比增加0.3公斤。目前整个市场的压栏情绪较为明显，二次育肥入场也较为积极，预计后续出栏体重将有所增加、 标肥价差拉大后，近期价差得以维持，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化接近完成，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。 135 生猪出栏体重-钢联 0.6 全国日度标肥价差——钢联 130 0.4 125 120 115 0.2 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 0 -0.2 -0.4 2019-05-31 2019