生猪市场周度报告：基本面因素短期有所分化

投资咨询资格号：证监许可[2012]112基本面因素短期有所分化生猪市场周度报告 2023年07月16日联系电话： 0531-81678626公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址： www.ztqh.com姓名：朱殿霄从业资格号：F3079229交易咨询证书号：Z0018269期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 请务必阅读正文之后的声明部分 本周总结利多因素1、官方收储力度超预期；2、出栏体重继续下滑；3、母猪产能开始缓慢去化；4、消费对猪肉需求有一定提振。利空因素1、生猪理论出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、出栏体重同比仍然偏高。4、高温导致的抛售压力。市场观点环比五六月份悲观的市场氛围，近期现货市场出现了一些积极的利多因素：第一，下游猪肉消费开始回暖。近期北京新发地白条批发量稳步抬升，同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据；第二，标肥价差短期内快速收敛。综合考虑出栏体重持续下滑，标肥价差快速收敛等因素，推断现货市场活体库存的去化已取得一定进展。另外，标肥价差的拉大向市场传递了压栏增重（二育）的信号。第三，现货市场的调运行为增加。近期南北价差（东南-东北）有拉大的迹象，特别是大体重生猪调运活跃，对低价区毛猪价格形成一定支撑。第四，年内第三次猪肉收储较超市场预期，宣告了毛猪价格政策底部的到来。预计上述因素将对毛猪价格形成一定支撑，但我们认为难以逆转七月份供需错配的大格局（理论出栏量保持增长，冻品入库减量导致下游承接能力不足），短期现货价格仍面临较大的市场压力。策略方面，基本面因素短期有所分化，把握现货走势的难度增加，谨慎投资者可暂时观望，寻找逢高做空的机会。风险点短期市场情绪变化、官方调控倾向、南方非瘟疫情潜在风险。 请务必阅读正文之后的声明部分 市场确实出现了一些驱动现货上涨的因素。1、下游猪肉消费在好转。近期全国笼罩在高温中，从饮食习惯的角度出发，人们对肉类的需求应该是下滑的。但一些证据表明目前的猪肉消费正在好转：第一，近期北京新发地白条批发量稳步抬升，同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据。第二，涌益样本周度口径屠宰量近几周持续温和上涨，同时我们可以观察到样本冻品库存持续下滑，这说明鲜销渠道的承接能力在提升（涌益和钢联在屠宰量和冻品库存两个指标上存在劈叉，所以该论据值得持续跟踪）。第三，近期毛白价差也在温和拉大，侧面反映下游消费的改善。2、标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化取得一定进展，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。3、市场调运开始增加。市场调运的增加可能跟标肥价差的拉大有关，市场肥猪短缺（特别是西南地区）推动了全国生猪调运的回暖。同时，广东和东北地区的标猪价差也有拉大的迹象，也有利于北猪南远的重启。4、收储政策超预期。我们认为官方对今年毛猪价格的调控较为谨慎，但上周的收储较超市场预期，如果后续官方在收储频率和收储数量上力度加强，对市场的引导意义将变得突出。综上，基本面因素在近阶段有所分化，现货价格走势的不确定性增加。但我们倾向于认为这种“不确定”属于短期因素的扰动，短期价格的反弹或仍是继续做空盘面的机会，因为我们观察到的结构性供需错配矛盾还没有消除。本周重点关注 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注生猪市场在七月份处在结构性的供需错配格局中。我们认为三季度的供应市场有两个显著特点：第一，生猪理论出栏量为年内最高。根据官方能繁数据推测，2023年的4-10月份理论生猪出栏量递增，其中三季度平均理论供应量为年内峰值。第二，冻品入库对鲜品的承接能力几近消失。近期市场盛传国内冻品库存量达到750万吨（市场冻品库存高是确定性事件，但有没有750万吨之巨，值得怀疑：按照标猪80%出肉率算，750万吨的冻品对应近8000万头肥猪入冻，大体相当于山东年出栏量的2倍。），其中国产冻品量超600万吨，考虑到23年年初的冻品市场库存并不高，这意味大量的国产冻品库存多形成在1、2季度，很显然，冻品大量入库明显分流了鲜品市场的压力，对毛猪价格形成了一定支撑。但随着冻品库存的积累，市场预期的转弱，冻品入库已经难以为继，相反，冻品出库已经开始对鲜品市场形成压力。因此，从以上两点看，我们认为三季度的供应压力不仅没有缓解，形势甚至有进一步恶化。特别是对于7、8月份来讲，猪肉下游消费仍没有起量，鲜销的承接力还不够，上述问题更加突出，阶段性的供需错配现象或更加明显，现货价格的压力仍然很大。当然，目前市场对上述两点分歧较大。对于能繁母猪数量的分歧主要体现在去年夏季高温影响配种率，冬春疫情影响仔猪成活率两方面，但从今年一季度仔猪出栏量稳增为主（说明配种率问题影响不大），二季度标猪供应充足（说明冬春疫情影响不大）等证据看，去年高温和冬春疫情的扰动并没有扭转高供给基数的大局；对于冻品市场情况，市场有声音认为冻品储存时间较长，陆续出库并不会对鲜品形成显著压力。我们整体认可上述观点，冻品出库更多限制了鲜品的高点，难以把鲜品砸一个坑。但是，我们强调的是三季度冻品入库消失对鲜品承接能力明显下滑，这种维度的利空显著大于冻品出库对鲜品的冲击。 1.本周市场行情回顾 请务必阅读正文之后的声明部分 市场走势概览本周现货价格继续震荡，连续两次收储操作并未带来更多提振。据猪易数据监测数据显示，2023年7月15日标准体重生猪平均价格为13.88元/公斤，环比上周持平。期货方面，盘面持续收升水。2023年7月14日LH2309合约收于14935元/吨，失守15000元/吨大关，周内下跌645元/吨。数据来源：上海钢联、中泰期货整理051015202530生猪现货价格走势—钢联0510152025303540前三等级白条价格—钢联 2.市场关键数据概览 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——基础产能情况基础产能维持去化的态势, 三方机构样本数据显示去化加速：5月份全国能繁母猪存栏4258万头，全国能繁母猪存栏量环比下降0.6%，同比增长6%，连续5个月回调。但当前能繁母猪存栏仍为4100万头正常保有量的103.9%，处于生猪产能调控绿色合理区域的上沿。中国畜牧业协会：6月二元母猪存栏环比+0.4%（前值为+0.3%）。其中，后备母猪存栏量环比-1.8%（前值为+2.7%）；淘汰母猪量环比-2%（前值为-21%）。涌益咨询：6月能繁母猪存栏环比-1.68%（前值为-0.93%）。MySteel样本6月能繁母猪环比下降0.57%。数据来源：涌益咨询 同花顺 中泰期货整理对应母猪配种日期仔猪出生日期商品猪出栏日期2022年1月2022年5月2022年10月2022年2月2022年6月2022年11月2022年3月2022年7月2022年12月2022年4月2022年8月2023年1月2022年5月2022年9月2023年2月2022年6月2022年10月2023年3月2022年7月2022年11月2023年4月2022年8月2022年12月2023年5月2022年9月2023年1月2023年6月2022年10月2023年2月2023年7月2022年11月2023年3月2023年8月2022年12月2023年4月2023年9月390040004100420043004400450046001234567891011122022-2023年逐月出栏量对应能繁母猪存栏数量2022年逐月出栏对应能繁母猪数量2023年逐月出栏对应能繁母猪数量-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%1000000105000011000001150000120000012500001300000全国能繁母猪存栏量及环比（样本点）头 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况近期市场补栏积极性一般，仔猪及后备母猪弱势。近期仔猪价格继续下跌，截至7月14日钢联口径仔猪价格为390元/头，环比继续下跌30元/头。仔猪价格下滑主要受两方面因素，一方面以牧原为代表的集团企业开始向市场抛售仔猪，导致市场仔猪供应大增；另一方面，市场补栏旺季已经接近尾声，仔猪补栏需求下滑。但目前补栏仔猪尚可对应冬至前后出栏，所以短期仔猪价格仍有支撑。二元母猪价格同样弱势下跌，但跌幅有限。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。数据来源：上海钢联、中泰期货整理05001000150020002500仔猪价格走势-钢联01000200030004000500060002017-05-122018-05-122019-05-122020-05-122021-05-122022-05-122023-05-12二元母猪价格走势-钢联 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重近期全国高温天气持续，生猪出栏体重继续下滑，涌益口径出栏体重指标继续下滑至120公斤附近，已处于19年以来的低位；同时，本周全国标肥价差数据快速收敛，意味着市场肥猪存栏已显著降低，显示短期市场活体库存继续降低。标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化接近完成，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。数据来源：上海钢联、中泰期货整理1101151201251301352019-05-102020-05-102021-05-102022-05-102023-05-10生猪出栏体重-钢联-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.62021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-30全国日度标肥价差——钢联 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况牧原股份月14日晚间发布业绩预告，预计上半年净利润亏损25.5亿元-32.5亿元，上年同期亏损66.84亿元。报告期内，公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此上半年亏损金额较去年同期明显下降。行业持续亏损，部分企业现金流吃紧，但我们认为养殖企业暂时还挺的住：第一，具备继续坚持的现金流基础。经过了前两年的快速扩张，规模企业密集的、大规模的资本性支出阶段已经结束，企业目前现金管理的重点是保证经营性现金流安全。我们可以看到，虽然目前规模场养殖成绩普遍较差，但融资渠道通畅，且批次出栏的毛猪本身可缓解现金流饥渴，规模企业现金流尚可维持持。而对于中小规模企业，因