生猪市场周度报告：基本面因素短期有所分化

基本面因素短期有所分化 生猪市场周度报告 2023年07月16日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 交易咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、官方收储力度超预期；2、出栏体重继续下滑；3、母猪产能开始缓慢去化；4、消费对猪肉需求有一定提振。 利空因素 1、生猪理论出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、出栏体重同比仍然偏高。4、高温导致的抛售压力。 市场观点 环比五六月份悲观的市场氛围，近期现货市场出现了一些积极的利多因素：第一，下游猪肉消费开始回暖。近期北京新发地白条批发量稳步抬升同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据；第二，标肥价差短期内快速收敛。综合考虑出栏体重持续下滑，标肥价差快速收敛等因素，推断现货市场活体库存的去化已取得一定进展。另外，标肥价差的拉大向市场传递了压栏增重（二育）的信号。第三，现货市场的调运行为增加。近期南北价差（东南-东北）有拉大的迹象，特别是大体重生猪调运活跃，对低价区毛猪价格形成一定支撑。第四，年内第三次猪肉收储较超市场预期，宣告了毛猪价格政策底部的到来。预计上述因素将对毛猪价格形成一定支撑，但我们认为难以逆转七月份供需错配的大格局（理论出栏量保持增长，冻品入库减量导致下游承接能力不足），短期现货价格仍面临较大的市场压力。策略方面，基本面因素短期有所分化，把握现货走势的难度增加，谨慎投资者可暂时观望，寻找逢高做空的机会。 风险点 短期市场情绪变化、官方调控倾向、南方非瘟疫情潜在风险。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 市场确实出现了一些驱动现货上涨的因素。 1、下游猪肉消费在好转。近期全国笼罩在高温中，从饮食习惯的角度出发，人们对肉类的需求应该是下滑的。但一些证据表明目前的猪肉消费正在好转：第一，近期北京新发地白条批发量稳步抬升，同比明显高于21年和22年，该数据为近期消费好转的论点提供了直接的证据。第二，涌益样本周度口径屠宰量近几周持续温和上涨，同时我们可以观察到样本冻品库存持续下滑，这说明鲜销渠道的承接能力在提升（涌益和钢联在屠宰量和冻品库存两个指标上存在劈叉，所以该论据值得持续跟踪）。第三，近期毛白价差也在温和拉大，侧面反映下游消费的改善。 2、标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化取得一定进展，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益 （压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。 3、市场调运开始增加。市场调运的增加可能跟标肥价差的拉大有关，市场肥猪短缺（特别是西南地区）推动了全国生猪调运的回暖。同时，广东和东北地区的标猪价差也有拉大的迹象，也有利于北猪南远的重启。 4、收储政策超预期。我们认为官方对今年毛猪价格的调控较为谨慎，但上周的收储较超市场预期，如果后续官方在收储频率 和收储数量上力度加强，对市场的引导意义将变得突出。 综上，基本面因素在近阶段有所分化，现货价格走势的不确定性增加。但我们倾向于认为这种“不确定”属于短期因素的扰动，短期价格的反弹或仍是继续做空盘面的机会，因为我们观察到的结构性供需错配矛盾还没有消除。请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 生猪市场在七月份处在结构性的供需错配格局中。 我们认为三季度的供应市场有两个显著特点：第一，生猪理论出栏量为年内最高。根据官方能繁数据推测，2023年的4-10月份理论生猪出栏量递增，其中三季度平均理论供应量为年内峰值。第二，冻品入库对鲜品的承接能力几近消失。近期市场盛传国内冻品库存量达到750万吨（市场冻品库存高是确定性事件，但有没有750万吨之巨，值得怀疑：按照标猪80%出肉率算，750万吨的冻品对应近8000万头肥猪入冻，大体相当于山东年出栏量的2倍。），其中国产冻品量超600万吨，考虑到23年年初的冻品市场库存并不高，这意味大量的国产冻品库存多形成在1、2季度，很显然，冻品大量入库明显分流了鲜品市场的压力，对毛猪价格形成了一定支撑。但随着冻品库存的积累，市场预期的转弱，冻品入库已经难以为继，相反，冻品出库已经开始对鲜品市场形成压力。因此，从以上两点看，我们认为三季度的供应压力不仅没有缓解，形势甚至有进一步恶化。特别是对于7、8月份来讲，猪肉下游消费仍没有起量，鲜销的承接力还不够，上述问题更加突出，阶段性的供需错配现象或更加明显，现货价格的压力仍然很大。 当然，目前市场对上述两点分歧较大。对于能繁母猪数量的分歧主要体现在去年夏季高温影响配种率，冬春疫情影响仔猪成活率两方面，但从今年一季度仔猪出栏量稳增为主（说明配种率问题影响不大），二季度标猪供应充足（说明冬春疫情影响不大）等证据看，去年高温和冬春疫情的扰动并没有扭转高供给基数的大局；对于冻品市场情况，市场有声音认为冻品储存时间较长，陆续出库并不会对鲜品形成显著压力。我们整体认可上述观点，冻品出库更多限制了鲜品的高点，难以把鲜品砸一个坑。但是，我们强调的是三季度冻品入库消失对鲜品承接能力明显下滑，这种维度的利空显著大于冻品出库对鲜品的 冲击。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格继续震荡，连续两次收储操作并未带来更多提振。据猪易数据监测数据显示，2023年7月15日标准体重生猪平均价格为13.88元/公斤，环比上周持平。 期货方面，盘面持续收升水。2023年7月14日LH2309合约收于14935元/吨，失守15000元/吨大关，周内下跌645元/吨。 生猪现货价格走势—钢联 30 前三等级白条价格—钢联 40 2535 30 20 25 15 20 1015 10 5 5 0 0 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 4600 4500 4400 2022-2023年逐月出栏量对应能繁母猪存栏数量 4300 4200 4100 4000 3900 1 2345 678 910 1112 头 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 2022年逐月出栏对应能繁母猪数量2023年逐月出栏对应能繁母猪数量 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 对应母猪配种日期 仔猪�生日期 商品猪�栏日期 2022年1月 2022年5月 2022年10月 2022年2月 2022年6月 2022年11月 2022年3月 2022年7月 2022年12月 2022年4月 2022年8月 2023年1月 2022年5月 2022年9月 2023年2月 2022年6月 2022年10月 2023年3月 2022年7月 2022年11月 2023年4月 2022年8月 2022年12月 2023年5月 2022年9月 2023年1月 2023年6月 2022年10月 2023年2月 2023年7月 2022年11月 2023年3月 2023年8月 2022年12月 2023年4月 2023年9月 基础产能维持去化的态势,三方机构样本数据显示去化加速： 5月份全国能繁母猪存栏4258万头，全国能繁母猪存栏量环比下降0.6%，同比增长6%，连续5个月回调。但当前能繁母猪存栏仍为4100万头正常保有量的103.9%，处于生猪产能调控绿色合理区域的上沿。 中国畜牧业协会：6月二元母猪存栏环比+0.4%（前值为 +0.3%）。其中，后备母猪存栏量环比-1.8%（前值为+2.7%）；淘汰母猪量环比-2%（前值为-21%）。 涌益咨询：6月能繁母猪存栏环比-1.68%（前值为-0.93%）。 MySteel样本6月能繁母猪环比下降0.57%。 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 近期市场补栏积极性一般，仔猪及后备母猪弱势。 近期仔猪价格继续下跌，截至7月14日钢联口径仔猪价格为390元/头，环比继续下跌30元/头。仔猪价格下滑主要受两方面因素，一方面以牧原为代表的集团企业开始向市场抛售仔猪，导致市场仔猪供应大增；另一方面，市场补栏旺季已经接近尾声，仔猪补栏需求下滑。但目前补栏仔猪尚可对应冬至前后出栏，所以短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格同样弱势下跌，但跌幅有限。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 2500 2000 仔猪价格走势-钢联 6000 5000 二元母猪价格走势-钢联 1500 4000 1000 3000 500 2000 1000 0 0 2017-05-122018-05-122019-05-122020-05-122021-05-122022-05-122023-05-12 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 近期全国高温天气持续，生猪出栏体重继续下滑，涌益口径出栏体重指标继续下滑至120公斤附近，已处于19年以来的低位；同时，本周 全国标肥价差数据快速收敛，意味着市场肥猪存栏已显著降低，显示短期市场活体库存继续降低。 标肥价差短期逆转并拉大。近两周标肥价差的变动非常剧烈，大体种肥猪突然变得紧俏，市场可能会从两方面解读标肥价差的变化：一方面，市场大体重肥猪短缺叠加生猪出栏均重持续回落至120公斤上下，可能意味着活体库存的去化接近完成，市场的供应压力减轻；另一方面，标肥价差的逆转向市场传递了压栏增重（二育入场）的信号，压栏会产生增重收益和价差收益（压栏两个月能赶到中秋前后出栏）。 因此，标肥价差的变动是较为利多的信号。 135 生猪出栏体重-钢联 0.6 0.4 全国日度标肥价差——钢联 130 0.2 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 1250 -0.2 120 -0.4 115-0.6 110 2019-05-102020-05-102021-05-102022-05-102023-05-10 -0.8 -1 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 养殖利润走势 猪：外购利润（周）猪：自养利润（周） 200屠宰毛利走势-钢联 100 50 0