战略聚焦医药制造业，创新赋能领航企业前行

中关村（000931） 公司研究/公司深度 战略聚焦医药制造业，创新赋能领航企业前行 报告日期：2023-08-02 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）6.10 近12个月最高/最低（元）7.67/5.56 总股本（百万股）753 流通股本（百万股）746 流通股比例（%）99.08 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）46 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 二十年转型升级，医药大健康稳步前行 北京中关村科技发展（控股）股份有限公司于1999年成立并在深交所挂牌上市。公司以医药大健康为发展核心，在医药、健康、养老、投资四大板块拥有十多家理念先进和具有行业竞争力的高品质企业。目前公司已拥有“华素片”、“飞赛乐”、“博苏”及“元治”等广受消费者知晓的产品，在口腔领域、晕动领域和心血管领域具有较强的品牌认知度。2021年，公司调整发展战略，定位进一步聚焦，拟建立专注医药领域的创新型医药产业集团。 核心心血管类产品助力公司营收，未来销量有望更上一层楼 高血压作为心血管疾病的主要危险因素，其患病率在近年来呈上升趋势，相关药品需求量持续增长。公司主力产品富马酸比索洛尔片（商品名：博苏）为国内首款仿制药，在β-受体阻滞剂领域市场份额稳居前列，2021年和2022年“博苏”销售数量分别同比增长近17.50%和近25%。 公司战略产品盐酸贝尼地平片（注册商标：元治）在临床上具有较好的降压以及脏器保护作用，安全性良好。“元治”终端销售增长表现十分突出，市场高度认可。2022年8月，“元治”（规格：8mg）通过了仿制药质量和疗效一致性评价；“元治”其他两个规格2mg和4mg的一致性评价申请亦获得国家药品监督管理局受理，现处于审评审批阶段。 口腔大健康板块品类丰富，“华素”品牌化推广引领新增长 依托全国驰名商标“华素”品牌，西地碘含片（商品名：华素片）具有自主知识产权和较高的品牌知名度。同时公司相继推出大健康系列牙膏及口腔抑菌液等产品。2021年，公司大健康产品“华素愈创”漱口水产品荣获中国大健康产业（西湖）论坛“最受药店欢迎的明星单品奖”。公司将积极探索大健康产品的创新性营销模式，借力“华素”品牌进行品牌持续推广和拉升。 深耕医药创新，谋求公司发展新动力 公司在2021年进一步将发展战略聚焦于医药创新，目前在北京市、山东省威海市和黑龙江省佳木斯市设立三个研发中心，在新品种研发、老品种深度开发、工艺优化、专利申报注册等方面卓有成效。其中公司于2023年2月21日取得“重组新型冠状病毒S蛋白三聚体及其制备方法与应用”发明专利。 公司养老服务体系健全，品牌影响力逐步扩大 公司逐步完善以基础养老为根基，医养结合和康养保健为两翼，异地康养为拓展的全生命周期的养老服务体系。截至2021年末， 公司养老床位已经达到2000余张，业务规模在北京市名列前茅，有着较强的品牌影响力。公司久久泰和养老业务荣获“2021年度北京具有公信力养老连锁机构”和“2022年度十大影响力康养品 牌”的称号。目前，公司所属泰和中医院已被纳入北京市基本医疗保险定点机构，有利于医养结合业务模式向纵深发展，完善康养战略布局。 投资建议 我们预计公司2023~2025年收入分别为23.2/25.59/28.77亿元，分别同比增长12.6%/10.3%/12.4%，归母净利润分别为 -0.33/0.45/1.10亿元，分别同比增长22.8%/236.2%/144.6%，2024~2025对应估值为102X/42X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 药品降价风险，生产管理风险，产品风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2060 2320 2559 2877 收入同比（%） 5.3% 12.6% 10.3% 12.4% 归属母公司净利润 -43 -33 45 110 净利润同比（%） 62.4% 22.8% 236.2% 144.6% 毛利率（%） 57.6% 55.0% 55.1% 55.9% ROE（%） -2.9% -2.3% 3.0% 6.9% 每股收益（元） -0.06 -0.04 0.06 0.15 P/E — — 101.69 41.58 P/B 3.13 3.16 3.06 2.85 EV/EBITDA 19.83 75.31 36.71 26.02 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1中关村：二十年转型升级，医药大健康稳步行5 2保持核心产品优势，创新驱动提升竞争力11 2.1核心心血管类产品助力公司营收，未来销量有望更上一层楼11 2.2口腔大健康板块品类丰富，“华素”品牌化推广引领新增长14 2.3深耕医药创新，谋求公司发展新动力16 3人口老龄化加剧，公司养老业务市场前景广阔19 3.1老龄人口数量增长，推动企业养老服务市场需求提升19 3.2公司养老服务体系健全，品牌影响力逐步扩大20 4盈利预测与投资建议21 4.1盈利预测与估值分析21 4.2投资逻辑与建议22 风险提示：24 财务报表与盈利预测25 图表目录 图表1公司四大板块子公司分布情况5 图表2公司发展历程6 图表3公司股权结构图7 图表4公司主要控股公司7 图表5中关村领导团队8 图表6中关村2016-2023Q1营业总收入情况（亿元，%）9 图表7中关村2016-2023Q1归母净利润情况（亿元，%）9 图表8中关村2016-2023Q1毛利率和净利率（%）9 图表9中关村2016-2023Q1费用结构（%）9 图表10中关村各业务板块2016-2022年营收情况（亿元）10 图表11公司主要产品图10 图表12中关村主要产品10 图表13全国高血压患病率调查12 图表142021年中国城市公立医院市场抗高血压用药占比（%）12 图表15公司富马酸比索洛尔片商品图13 图表16公司盐酸贝尼地平片商品图14 图表17公司西地碘含片商品图14 图表182017-2021年中国口腔护理市场规模及增速（亿元，%）15 图表19中关村“华素愈创”系列产品16 图表20公司主要科研平台16 图表21公司主要研发项目17 图表222012年-2021年全国60周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重（万人，%）19 图表232021年我国养老模式结构发展情况（%）19 图表242018-2022年中国养老产业市场规模及预测（万亿元）20 图表25公司久久泰和中医医院示意图21 图表26业绩拆分（百万元）21 图表27可比估值22 1中关村：二十年转型升级，医药大健康稳步行 北京中关村科技发展（控股）股份有限公司以医药大健康为发展核心，在医药、健康、养老、投资四大板块拥有十多家理念先进和具有行业竞争力的高品质企业。公司涵盖的医药领域包括化学药、中药及生物药，主要从事外用制剂、片剂、注射剂、胶囊制剂、口服溶液剂、颗粒剂、原料药、麻醉药品及二类精神药品的研发、制造与销售，药品临床前研究服务及药品一致性评价研究服务。 公司通过多年扎实的经营，现拥有三个研发中心、四个生产基地及庞大的、遍布全国的专家团队网络、连锁药店网络、全终端全覆盖的营销体系和销售团队。拥有的“华素”品牌被国家工商行政管理总局授予全国驰名商标。未来公司将进一步聚焦定位，大力推进现有医药业务的变革创新，积极探索生物制药新领域，全力推动创新型药物的发展，打造多个产品集群，致力于发展成为专注医药领域的创新型医药产业集团。 图表1公司四大板块子公司分布情况 医药 健康 养老 投资 北京中关村四环医药 开发有限责任公司 山东华素健康护理品有限公司 北京泰和养老服务产业发展有限公司 北京中实上庄混凝土有限责任公司 北京华素制药股份有限公司 北京华素健康科技有限公司 北京华素堂养老产业投资有限公司 北京中关村科贸电子城有限公司 山东华素制药有限公司 江苏华素健康科技有限公司 北京久久泰和中医医院有限公司 北京中科泰和物业服务有限公司 多多药业有限公司 威海华素营销有限公司 北京泰和泰享游旅行社有限公司 上海四通国际科技商城物业公司 海南华素健康科技有限公司 北京泰和睿园养老服务有限公司 重庆海德实业有限公司 海南华素医药营销有限公司华素生物科技(北京)有限公司北京苏雅医药科技有限责任公司 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司成立以来，业务板块不断升级更新，其发展历程可以分为三个阶段： 1999年-2015年：企业初创，确立“科技地产+医药”格局 中关村于1999年成立并在深交所挂牌上市。公司最初是以信息通信、生物医药、 风险投资、开发建设四大板块为主业的综合型公司，通过在2000年收购北京四环制药厂开始涉足医药行业。2007年公司完成股权分置改革，北京鹏泰投资有限公司（现已更名为国美控股集团有限公司）成为控股股东。2012年公司为了谋求在医药领域更长远的发展，收购华夏药业盐酸贝尼地平、盐酸贝尼地平片（注册商标：元治）、格列吡嗪分散片（注册商标：元坦）药品，逐步确立了“科技地产+医药”的战略格局。 2015年-2021年：重新定位，“医药大健康”领航发展 公司在2015年优化产业结构，确立“以医药为核心的大健康产业”发展方向。通过收购、自主建设、非公开发行等多种方式扩大医药和健康业务板块规模，公司在2016年初成功收购多多药业，扩展妇产科、消化和镇痛细分领域。并于2017年推出“久久泰和”养老品牌，开始发展养老业务。2019年，公司产品“富马酸比索洛尔片”（商品名：博苏）2.5mg和5mg的规格均通过仿制药质量和疗效一致性评价，进一步扩大市场份额。 2021年-2023年：聚焦创新，把握行业发展主旋律 目前公司已拥有“华素片”、“飞赛乐”、“博苏”及“元治”等广受消费者知晓的产品，在口腔领域、晕动领域和心血管领域具有较强的品牌认知度。2021年，公司调整发展战略，定位进一步聚焦，拟建立专注医药领域的创新型医药产业集团。未来公司将以创新为驱动，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。截至2022年12月31日，公司已有7款原料药和产品进入注册程序，并且在今年2月取得了“重组新型冠状病毒S蛋白三聚体及其制备方法与应用”发明专利。 图表2公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 截至2023年7月18日，中关村的控股股东国美控股集团有限公司与其一致行动人第二大股东国美电器有限公司分别持有公司24.71%、7.20%的股权，合计持有31.91%股权。公司实际控制人为黄光裕先生，其他股东相对持有股份较少，均不超过3%。截至2022年12月31日，公司旗下拥有32家子公司，分别覆盖了公司生物医药、个人护理用品、养老服务领域和商砼等业务。 图表3公司股权结构图 资料来源：公司年报，华安证券研究所 图表4公司主要控股公司 控股公司名称 从事领域 北京华素制药股份有限公司 是一家集药品研发、生产、销售于一体的原料药及化学药品制剂公司，产品主要涵盖口腔咽喉类、神经精神类、心血管类 山东华素制药有限公司 是一家以生产心脑血管类药物为主的现代化制药企业 多多药业有限公司 是一家集药品研发、生产、销售于一体的原料药及中药、化学药品制剂公司，产品主要涵盖神经精神类、妇科类、消化类、儿科类，心血管类 华素生物科技（北京）有限公司 是一家专注于人用疫苗研发、生产和商业化的高科技生物技术公司 北京泰和养老服务产业发展有限公司 连锁化运营养老服务 资料来源：公司年报，华安证券研究所 公司领导团队相对稳定，经验丰富。公司领导团队均有在中关村母公司或子公司工作的相关经验，拥有