手机出货降幅收窄，高温推动空调销量

手机：预计Q2出货降幅收窄，ASP或保持稳定。据Canalys、IDC近期公布的2023Q2全球智能手机出货情况，小米手机出货量同比下降16%至3320万台。我们预计小米2023Q2出货量约为3320万台、同比下降15%，降幅环比收窄。我们预计手机去库存近尾声，Q3、Q4出货量有望实现环比改善。 ASP方面，我们预计Q2ASP同比相对稳定，其中境内市场ASP在小米13高端化推动下有望保持增长、但境外市场ASP依旧承压。 毛利率方面，随着成本端核心零部件（如存储器等）降价以及产品结构升级，我们预计2023Q2及全年手机毛利率望提升。 AIoT：空调畅销或推动Q2超预期。我们预计Q2境内市场表现亮眼，主要由于高温天气推动空调销量增长。据奥维云网数据，2023年4-6月家用空调内销出货/排产量分别同比增长36%、25%、38%。境外市场方面，我们预计需求依旧存在不确定性、但降幅或有望收窄。整体来看，我们预计Q2 AIoT业务收入同比增速有望转正。 毛利率方面，我们预计2023Q2小米AIoT毛利率有望维持同比提升趋势，驱动力来自于成本端优化以及产品结构改善。我们预计2023年AIoT毛利率有望维持同比提升趋势。 互联网：预计Q2广告、游戏保持增长。虽然手机出货量下滑，但换机周期延长也带来流失率的下降，我们预计随着需求复苏，游戏、广告业务或有较好增长，推动Q2互联网收入环比增长。毛利率方面，Q2环比或小幅提升。 持续投入小米汽车、优化费用管控、探索AI布局。2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。2023Q1包含小米汽车等创新业务投入费用为11亿元，我们预计后续造车投入将逐季增加。同时，小米也会加大内部费用控制，我们预计随着人员调整及精简SKU等措施、2023年费用有望实现改善优化，2023年调整后净利望实现同比改善。 2023年4月，小米正式组建了AI实验室大模型团队，AI领域相关人员超1200人。未来小米会将AI与自身业务结合，挖掘AI相关用户场景、与合作伙伴开展合作、及提升业务效率等。 维持“买入”评级。我们预计2023Q2小米集团收入为657亿元，同比下降6%，调整后净利润为41亿元、去除造车投入后核心经调整净利润为56亿元。我们预计2023-2025年小米集团non-GAAP净利润为115/142/179亿元，同比增长35%/24%/26%。基于小米核心业务（剔除造车）15x2023e P/E、结合投资价值，给予小米16港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度