Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.24 总股本/流通股本（亿股） 1.11 / 0.28 总市值/流通市值（亿元） 45 / 11 52周内最高/最低价 60.32 / 25.38 资产负债率(%) 22.3% 市盈率 26.30 第一大股东 陈志杰 持股比例(%) 27.1% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 振邦智能(003028) Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货 ⚫ 事件 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比-25.91%；实现归母净利润0.23亿元，同比-46.28%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-49.26%。 ⚫ 投资要点 Q1营收降幅收窄，家储产品实现量产出货。23Q1公司营收下滑26%，相较于22Q4，营收降幅有所收窄。2022年公司小型家电/电动工具/汽车电子/大型家用及商用电器电控产品营收分别为5.08/2.50/1.21/0.97亿元，同比增速分别为-20%/-38%/+10%/-28%。展望未来，在万物互联、终端产品互联化、智能化趋势下，智能控制器需求长期增长趋势不改；另一方面，公司积极切入储能及逆变器行业，打造第二增长曲线，目前，公司3KW家储及锂电池多功能电源箱产品已通过相关产品认证，并实现量产出货；公司微型逆变器产品处于产品认证阶段，有望今年实现量产。 另外，今年3月，公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，公司拟募集资金总额不超7.8亿元，用于高端智能控制器生产基地项目及逆变器及高效智能储能系统扩产项目，营收规模有望保持增长。 Q1毛利率小幅回落。23Q1销售毛利率24.14%，同比-2.24个pct，环比-3.55个pct。销售净利率10.72%，同比-4.06个pct，环比-5.43个pct。费用端来看，23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/3.03%/7.29%/0.59%，同比分别+0.37/+0.18/+1.14/-0.43个pct,环比分别+0.73/+1.44/+4.51/-2.56个pct。一方面，公司存货资产减值增加，计提387.62万元资产减值损失，同比增长100%；另一方面，受银行理财产品公允价值变动影响，公司公允价值变动收益较去年减少83%。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为16.46/19.76/23.71亿元，同比分别增长58%/20%/20%，归母净利润分别为2.63/3.16/3.79亿元，同比分别增长54%/20%/20%，摊薄每股收益分别为2.36/2.84/3.40元，对应PE分别为17/14/11倍。 ⚫ 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。 0%14%28%42%56%70%84%98%112%126%140%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04振邦智能电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1042 1646 1976 2371 增长率(%) -20.89 57.98 20.00 20.00 EBITDA（百万元） 160.49 317.94 378.70 450.01 归属母公司净利润（百万元） 170.61 262.65 316.00 379.37 增长率(%) -18.80 53.95 20.31 20.05 EPS(元/股) 1.53 2.36 2.84 3.40 市盈率（P/E） 25.49 16.55 13.76 11.46 市净率（P/B） 3.11 2.62 2.20 1.85 EV/EBITDA 24.98 12.37 9.06 8.04 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1042 1646 1976 2371 营业收入 -20.9% 58.0% 20.0% 20.0% 营业成本 769 1189 1426 1712 营业利润 -21.1% 55.4% 20.1% 19.9% 税金及附加 8 10 12 15 归属于母公司净利润 -18.8% 54.0% 20.3% 20.1% 销售费用 21 31 38 45 获利能力 管理费用 29 42 51 61 毛利率 26.2% 27.8% 27.8% 27.8% 研发费用 61 91 109 130 净利率 16.4% 16.0% 16.0% 16.0% 财务费用 -48 0 0 0 ROE 12.2% 15.8% 16.0% 16.1% 资产减值损失 -32 0 0 0 ROIC 8.3% 15.1% 15.3% 15.5% 营业利润 193 301 361 433 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 22.3% 32.4% 24.1% 31.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.41 2.88 3.83 2.92 利润总额 193 301 361 433 营运能力 所得税 22 38 45 54 应收账款周转率 3.83 3.98 3.95 3.94 净利润 171 263 316 379 存货周转率 3.48 4.11 3.96 3.93 归母净利润 171 263 316 379 总资产周转率 0.60 0.77 0.78 0.79 每股收益（元） 1.53 2.36 2.84 3.40 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.53 2.36 2.84 3.40 货币资金 737 453 951 760 每股净资产 12.56 14.90 17.73 21.14 交易性金融资产 301 301 301 301 估值比率 应收票据及应收账款 239 725 450 965 PE 25.49 16.55 13.76 11.46 预付款项 7 9 11 14 PB 3.11 2.62 2.20 1.85 存货 220 581 417 789 流动资产合计 1581 2169 2244 2979 现金流量表 固定资产 70 73 75 75 净利润 171 263 316 379 在建工程 32 47 65 84 折旧和摊销 26 24 27 28 无形资产 62 92 127 164 营运资本变动 217 -476 261 -489 非流动资产合计 219 286 361 438 其他 -28 -7 -9 -11 资产总计 1800 2455 2605 3417 经营活动现金流净额 386 -196 595 -93 短期借款 0 -2 -6 -11 资本开支 -95 -91 -102 -105 应付票据及应付账款 231 596 399 799 其他 177 7 9 11 其他流动负债 127 159 193 230 投资活动现金流净额 82 -84 -93 -94 流动负债合计 358 752 586 1019 股权融资 14 -2 0 0 其他 43 43 43 43 债务融资 0 -2 -4 -5 非流动负债合计 43 43 43 43 其他 -55 0 0 0 负债合计 401 795 629 1061 筹资活动现金流净额 -41 -4 -4 -5 股本 111 111 111 111 现金及现金等价物净增加额 468 -285 499 -192 资本公积金 704 702 702 702 未分配利润 482 705 974 1296 少数股东权益 0 0 0 0 其他 102 141 189 246 所有者权益合计 1399 1660 1976 2355 负债和所有者权益总计 1800 2455 2605 3417 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、