国债期货周报：关注央行4月MLF操作，国债仍存调整压力

期货研究报告|国债期货周报2024-04-13 关注央行4月MLF操作，国债仍存调整压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2406合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：预计央行货币政策仍将谨慎。1）化债：《2023年中国财政政策执行情况报告》强调专项债加大重点领域补短板力度，“14号文”提�有条件地扩大重点化债区域范围；一季度城投净融资转负至-880亿元。2）通胀：3月CPI同比上涨放缓至0.1%，PPI同比下降扩大至2.8%。3）货币：3月货币供应量M2同比+8.3%，M1同比+1.1%，M2-M1剪刀差7.2%，较2月收窄。4）流动性：政府工作报告提�财政政策“适度加力、提质增效”，货币政策“灵活适度、精准有效”，增强宏观政策取向一致性；中央央行3月货币宽松保持谨慎，LPR报价维持不变，MLF平价缩量；央行表示更加注重引导金融机构信贷平稳投放。 资产端：继续关注国债的发行节奏。1）经济活动：政治局强调要抓好高质量发展这个首要任务，加快发展新质生产力；1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，41个工业大类行业中有29个行业利润同比增长。2）贸易活动：3月�口以美元计同比降7.5%，进口同比增1.9%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；3月社会融资规模增量4.87万亿，同比少增0.51万亿；人民币贷款增加3.09万，同比少 增8000亿。4）房地产：2月70大中城市中仅有8城新房价格上涨，低于1月的11城； 1-2月TOP30上市房企销售额下降54.05%，销售面积下降55.58%，平均销价下降18.05%。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线策略继续关注平坦化的开启（+1×T-2×TS）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 106.140 -0.32% 36112 62239 -1806 TL TL2409.CFE 106.060 -0.26% 4996 14367 1203 TL2412.CFE 105.870 -0.27% 165 1526 79 T2406.CFE 104.405 0.33% 64314 191222 10455 T T2409.CFE 104.295 0.28% 5101 16434 683 T2412.CFE 104.215 0.29% 278 995 331 TF2406.CFE 103.405 0.26% 62600 139954 8887 TF TF2409.CFE 103.345 0.24% 2291 9431 873 TF2412.CFE 103.250 0.20% 143 490 9 TS2406.CFE 101.702 0.08% 26988 69834 2699 TS TS2409.CFE 101.708 0.08% 1567 4052 1167 TS2412.CFE 101.678 0.08% 96 581 26 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.5430 0.8036 17.21 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.631.25370.925017.97 TL2412.CFE 200004.IB 2.62 1.2292 1.5462 18.04 T2406.CFE 230028.IB 2.26 0.1709 1.4870 6.21 T T2409.CFE 240006.IB 2.26 0.2362 1.7440 6.50 T2412.CFE 210017.IB 2.31 0.5012 1.9914 6.83 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0788 1.9741 4.04 TFTF2409.CFE210013.IB2.100.44031.87104.24 TF2412.CFE 220012.IB 2.17 0.6470 1.8197 4.80 TS2406.CFE 230027.IB 1.84 0.0925 1.8112 1.66 TS TS2409.CFE 230011.IB 1.93 0.1731 1.8875 2.03 TS2412.CFE 230017.IB 1.98 0.1107 2.0257 2.28 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 108.0 107.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 03/0103/1503/2904/1203/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 204.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 03/0103/1503/2904/1203/0103/1503/2904/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.5 0.0 -0.5 -0.40.0 03/0103/1503/2904/12 -0.3 03/0103/1503/29 -1.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 03/0103/1503/29 0.07 0.00 -0.07 -0.14 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.06 6.0 0.10 0.00 -0.10 0.03 0.00 -0.03 3.0 0.0 -0.20 03/0103/1503/29 -0.06 -3.0 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.05 20.0 0.00 0.00 15.0 10.0 -0.50 -0.05 5.0 0.0 -1.00 03/0103/1503/29 -0.10 -5.0 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 30 20 10 0 -10 -20 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 03/0103/1503/29 -0.09 -30 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.20 0.20 0.10 0.10 0.000.00 -0.10 -0.20 -0.10 -0.30 03/0103/1503/29 -0.20 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 03/0103/1503/29 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 03/0103/1503/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不