国债期货日报：市场压力测试，关注资产调整风险

期货研究报告|国债期货日报2023-08-09 市场压力测试，关注资产调整风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性继续净回笼。8月8日央行以利率招标方式开展60亿元7天期逆回购操作，单 日净回笼20亿元。 关注全球压力测试。国内：7月�口下降14.5%，进口下降12.4%，贸易顺差806亿美元，收窄19.4%；7月销售各类挖掘机12606台，同比下降29.7%；上海7月二手房交易量环比持平，成交量同比下降37%；碧桂园公告，尚未能支付应于8月7日支付的两笔美元债利息。海外：美联储哈克表示，美国经济正处于平稳降落的轨道上，美联储可能已经达到了可以保持利率稳定的阶段；穆迪下调10家美国银行评级；美国6月批发 销售环比降0.7%，预期升0.1%；美国6月贸易帐逆差655亿美元，预期逆差650亿美元；美国7月NFIB小型企业信心指数为91.9，再创去年11月以来新高；意大利内阁表示，已批准对银行征收额外的税。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（关注宏观政策的变动）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.470 -0.03% 13186 14895 -1262 TL TL2312.CFE 98.980 -0.02% 3395 11212 215 TL2403.CFE 98.560 -0.04% 122 840 -9 T2309.CFE 102.340 0.05% 61698 168551 -7046 T T2312.CFE 101.885 0.05% 19265 59193 4948 T2403.CFE 101.410 0.06% 273 3570 -9 TF2309.CFE 102.330 0.02% 40664 102603 -4575 TF TF2312.CFE 101.975 0.03% 8289 30002 1665 TF2403.CFE 101.665 0.02% 384 1954 64 TS2309.CFE 101.375 -0.01% 32617 46108 -2972 TS TS2312.CFE 101.290 0.00% 9941 13155 238 TS2403.CFE 101.215 0.00% 42 542 10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.02 0.2009 1.1289 18.87 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.030.71731.341617.85 TL2403.CFE 220008.IB 3.02 1.2355 1.1742 18.87 T2309.CFE 230014.IB 2.61 0.1037 1.8504 6.37 T T2312.CFE 230014.IB 2.61 0.4667 1.3463 6.37 T2403.CFE 220017.IB 2.69 0.9588 1.0967 7.97 TF2309.CFE 220022.IB 2.39 0.0519 1.8574 3.96 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.37151.55794.19 TF2403.CFE 230008.IB 2.41 0.6904 1.4140 4.44 TS2309.CFE 200005.IB 2.11 0.0088 1.9234 1.65 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.11 0.1317 2.0255 1.84 TS2403.CFE 220026.IB 2.18 0.1760 1.9960 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/27 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 06/0106/1506/2907/1307/27 100.00 99.50 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 206.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 06/0106/1506/2907/1307/272022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 06/0106/1506/2907/1307/27 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 06/0106/1506/2907/1307/27 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 0.00 -1 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/27 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 06/0106/1506/2907/1307/27 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 06/0106/1506/2907/1307/27 数据来源：Wind华泰期