国债期货周度报告：资金面紧平衡，债市调整压力仍存

周度报告-国债期货 资金面紧平衡，债市调整压力仍存 走势评级：国债：震荡 报告日期：2025年01月19日 ★一周复盘：国债期货涨跌互现 本周（1.13-01.19），国债期货涨跌互现。周一，稳汇率压力较大，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，资金面收敛，叠加市场对于监管发力的担忧上升，国债期货震荡调整。周二，早盘市场资金面紧张、股市大幅拉升，长端品种偏弱运行，午后随着资金面边际转松，国债利率快速下行。周三，市场消息面相对平静，资金面相对紧张，但市场认为这是暂时的，叠加股市走弱，国债期货震荡上涨。周四，市场消息面相 国对平静，资金面由紧转松，收益率曲线熊平。周五，12月经济债数据多数超市场预期，上午资金面整体偏紧，债市偏弱运行。午后资金面虽然转松，但机构较为担忧监管风险，债市继续走 期弱。截至1月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 货货主力合约结算价分别为102.776、106.465、109.095和120.120 元，分别较上周末变动-0.016、+0.050、-0.005和+0.460元。 ★资金面紧平衡，债市调整压力仍存 展望后市，基本面改善对债市的利空压制相对有限，但央行谨慎的态度仍是市场不可忽视的风险。预计后续资金面将维持相对紧平衡状态，若资金面的紧张时长超市场预期，那么短端的压力就会向长端传导，债市调整的风险仍是存在的，当前利率点位偏低，买入需谨慎，可把握后续调整的机会再度进行配置。 策略方面：1）债市调整压力仍然存在，当前买入需谨慎，可把握后续调整的机会再度进行配置。2）当前曲线偏平，但直接布局做陡曲线策略略偏左。后续若资金出现持续转松的迹象，可关注多TS空T策略。做陡现券曲线策略的赔率更高，因为TS经常出现正套机会，期货超涨。3）期货投资者仍是相对谨慎的，目前仅TF存在一定正套策略空间。4）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现5 1.2下周观点：资金面紧平衡，债市调整压力仍存5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场8 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR11 3.3跨期、跨品种价差12 4、资金面周度观察13 5、海外周度观察15 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议16 8、风险提示16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为3524.33亿元7 图表3：本周国债净融资额回落7 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率多数上行8 图表7：关键期限国债估值变化8 图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差收窄，10Y-5Y走阔8 图表9：隐含税率小幅上行8 图表10：分机构净买卖时序：国债9 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货涨跌互现10 图表13：国债期货总成交量10 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势11 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势11 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF12 图表21：TF*2-T12 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行公开市场逆回购累计净投放14539亿元13 图表25：DR007和R007均上行13 图表26：SHIBOR隔夜和1周均上行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28：同业存单到期收益率上行14 图表29：股份行同业存单发行利率14 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡15 图表33：美国十年期国债利率下行15 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格普涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现 本周（1.13-01.19），国债期货涨跌互现。周一，稳汇率压力较大，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，资金面继续收敛，叠加市场对于监管发力的担忧上升，国债期货震荡调整。周二，早盘市场资金面紧张、股市大幅拉升，长端品种偏弱运行，午后随着资金面边际转松，国债利率快速下行。周三，市场消息面相对平静，资金面相对紧张，但市场认为这是暂时的，叠加股市走弱，国债期货震荡上涨。周四，市场消息面相对平静，资金面由紧转松，收益率曲线熊平。周五，12月经济数据多数超市场预期，上午资金面整体偏紧，债市偏弱运行。午后资金面虽然转松，但机构较为担忧监管风险，债市继续走弱。截至1月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.776、106.465、109.095和120.120元，分别较上周末变动-0.016、+0.050、-0.005和+0.460元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 1月13日 12月进出口数据 出口增速（美元）：现值10.7%，前值6.6%，预期7.14%进口增速（美元）：现值1.0%，前值-4.0%，预期-1.02% 1月14日 12月金融数据 M1同比：现值-1.4%，前值-3.7%，预期-3.33%M2同比：现值7.3%，前值7.1%，预期7.3% 社融：现值28570亿元，前值405.6亿元，预期--亿元社融存量同比：现值8.0%，前值7.8%，预期7.97% 新增人民币贷款：现值9900亿元，前值5800亿元，预期8750亿元 1月17日 12月经济数据 固投累计同比：现值3.2%，前值3.3%，预期3.38%社零当月同比：现值3.7%，前值3.0%，预期3.49%工增当月同比：现值6.2%，前值5.4%，预期5.5% �四季度GDP当季同比：现值5.4%，前值4.6%，预期5.07% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：资金面紧平衡，债市调整压力仍存 本周稳汇率压力仍然较大，资金面持续偏紧，短债表现相对较弱，但长债仍然存在一定韧性，曲线走平。 展望下周，资金情绪预计有望边际回暖，但资金面整体仍将处于紧平衡状态，当前点位做多需谨慎，可把握后续调整后的买入机会。 和此前几周相比，市场的宽货币预期正在逐渐下降。一者市场开始逐渐上修经济修复的预期。12月经济数据超市场预期，同时2024年也完成了5%的增长目标，金融数据等经济指标中也有一些结构性的亮点。二者近期美元指数偏强运行，稳汇率压力持续存在。三者监管的态度一直是较为严厉的。央行也在政府债发行压力较小的窗口期收 紧流动性以抑制市场极端的做多情绪。资金紧张、宽货币预期下修，流动性较好且负Carry更为明显的短债表现更弱；由于机构欠配压力仍然存在，长端品种表现出了一定韧性，但市场观望情绪也在逐渐上升，期货成交量明显降低。 展望后市，基本面改善对债市的利空压制相对有限，但央行谨慎的态度仍是市场不可忽视的风险。当前经济数据的分化问题仍然存在，一是供强需弱的问题未得到明显改善；二是最为核心的内需，地产，表现持续偏弱，近期部分头部房企也出现了资产价格大幅下跌等问题。下周特朗普就会就任，若关税政策超市场预期，那么后续外需面临的压力也是不容低估的。基本面进一步回升导致宽货币必要性下降的概率相对不高。真正需要警惕的风险依然来自于监管部门。虽然在“适度宽松”的政策要求之下，资金面不太可能连续十几个交易日异常紧张，但央行也缺乏足够的动力投放大量流动性，因为这既不利于稳汇率，也可能导致利率大幅下行抬升金融风险。综合快来看，预计后续资金面将维持相对紧平衡状态，若资金面的紧张时长超市场预期，那么短端的压力就会向长端传导，债市调整的风险仍是存在的，当前利率点位偏低，买入需谨慎，可把握后续调整的机会再度进行配置。 策略方面： 1）债市调整压力仍然存在，当前买入需谨慎，可把握后续调整的机会再度进行配置。 2）当前曲线偏平，但直接布局做陡曲线策略略偏左。后续若资金出现持续转松的迹象，可关注多TS空T策略。值得注意的是，做陡现券曲线策略的赔率更高，因为TS经常出现正套机会，期货超涨。 3）期货投资者仍是相对谨慎的，目前仅TF存在一定正套策略空间。 4）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债36只，总发行量和净融资额分别为5179.14和3524.33亿元，分别较上周变动-124.09亿元和+1882.15亿元；地方政府债共发行14只，总发行量和净融资额分别为1051.54亿元和889.73亿元，分别较上周变动1051.54亿元和942.65亿元；同业存 单发行423只，总发行量和净融资额分别为5940.20亿元和2426.00亿元，分别较上周变动+1450.6亿元和+1774.3亿元。 图表2：本周利率债净融资额为3524.33亿元图表3：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率多数上行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数上行。截至1月17日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.25%、1.43%、1.65%和1.88%，分别较上周末收盘变动+4.22、+0.55、+1.36和-0.25个bp。国债10Y-1Y利差收窄3.94bp至40.93bp，10Y-5Y利差走阔0.81bp至22.14bp，30Y-10Y利差收窄1.61bp至22.42bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.45%、1.49%和1.67%，分别较上周末变动+8.99、-0.51和+2.02bp。 图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差收窄，10Y-5Y走阔图表9：隐含税率小幅上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货涨跌互现。截至1月17日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.776、106.465、109.095和120.120元，分别较上周末变动-0.016、 +0.050、-0.005和+0.460元。 图表12：国债期货涨跌互现图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，