通信：海外云厂商收支稳健，支持AI基础设施建设长期向好

证海外云厂商收支稳健，支持AI基础设施 研 券建设长期向好 报 究增持（维持）主要观点 告事件描述 行业:通信 近期，多家海外云厂商公布了最新一期业绩报告。其中，微软 日期: 2023年08月02日 FY2023Q4营收为561.9亿美元，同比增长8%，净利润为200.8亿美元，同比增长20%；Alphabet2023Q2营收为746.04亿美元，同比增 分析师:刘京昭 SAC编号:S0870523040005 最近一年行业指数与沪深300比较 通信沪深300 % 07/2210/2212/2203/2305/2307/23 46% 38% 30% 22% 15% 7 -1% -9% -17% 事 件 点相关报告： 评《通信板块表现平稳，企业数字化产生网络扩容需求》 ——2023年07月15日 《数据要素市场加快先行先试，通信运营商数据产品值得关注》 ——2023年07月08日 《6GHz频段归属落地，推动移动通信技术发展，稳定产业预期》 ——2023年06月29日 长7%。净利润为183.68亿美元，同比增长15%；Meta2023Q2营收为319.99亿美元，同比增长11%，净利润为77.88亿美元，同比增长 16%。 作为头部海外云厂商，今年二季度，谷歌和微软的云业务营收同比均有所提升：谷歌云营收为80.31亿美元，同比增长约28%。微软的智能云业务营收为240亿美元，同比增幅15%。 分析与判断 （1）生成式人工智能模型有望给海外云厂商在广告、办公应用、搜索引擎等领域带来收入，因此海外云厂商有足够的动力持续迭代其生成式人工智能模型，提高模型性能，追赶行业头部或保持自身领先优 势。 （2）海外云厂商在云业务方面不断保持盈利能力，相关资本开支总体上保持稳中有升，将支持生成式人工智能模型的开发和持续迭代，进一步带动光通信、算力等面向模型训练和推理的人工智能基础设施，为相关领域带来高确定性的增长空间。 投资建议 建议关注： 中际旭创：数通市场龙头，800G光模块率先进入客户供应链。根据iFinD机构一致预期，截至2023年7月28日，公司2023/2024年的预测PE分别为65/43倍，位于近五年的94%分位。 新易盛：成本管控优秀，公司激励优于友商，有望进入海外大客户供应链。根据iFinD机构一致预期，截至2023年7月28日，公司2023/2024年的预测PE分别为41/29倍，位于近五年的47%分位。 风险提示 下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 目录 1海外云厂商营收稳中有升，有力支持AI基础设施建设3 2风险提示6 图 图1：海外云厂商营收稳中有升（单位：亿美元）3 图2：海外云厂商资本开支总体有所扩大（单位：亿美元）.4 表 表1：海外云厂商持续发布生成式人工智能模型4 表2：海外云厂商已将生成式人工智能模型应用于部分产品.5 表3：人工智能基础设施领域相关公司对比（截至7月28 日，单位：亿元）6 1海外云厂商营收稳中有升，有力支持AI基础设施建设 近期，多家海外云厂商公布了最新一期业绩报告。其中，微软FY2023Q4营收为561.9亿美元，同比增长8%，净利润为 200.8亿美元，同比增长20%；Alphabet2023Q2营收为746.04 亿美元，同比增长7%。净利润为183.68亿美元，同比增长 15%；Meta2023Q2营收为319.99亿美元，同比增长11%，净利润为77.88亿美元，同比增长16%。 作为头部海外云厂商，今年二季度，谷歌和微软的云业务营收同比均有所提升：谷歌云营收为80.31亿美元，同比增长约 28%。微软智能云业务营收为240亿美元，同比增幅15%，特别是Azure首次占云总收入的一半以上。 图1：海外云厂商营收稳中有升（单位：亿美元） 谷歌微软Meta 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19Q220Q221Q222Q223Q2 资料来源：iFind，上海证券研究所 在资本开支（CapEx）方面，谷歌资本开支为68.9亿美元，同比增长1%；微软最新一期资本开支为89.4亿美元，同比增长30%；Meta资本开支为62.2亿美元，同比下降18%。总体上，上述三家海外云厂商的资本开支之和有所增加。 图2：海外云厂商资本开支总体有所扩大（单位：亿美元） 谷歌微软Meta 100 80 60 40 20 0 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 资料来源：iFind，上海证券研究所 今年上半年以来，海外云厂商发布了多款不同类型的生成式人工智能模型，涵盖了从自然语言处理到计算机视觉等多种不同场景的生成式人工智能模型。其中，ChatGPT等闭源模型更是有望接入MicrosoftOffice365等商用软件实现技术落地和商业化。我们认为：生成式人工智能模型由于参数数量较多，训练和推理时对算力有较大的需求。因此，致力于生成式人工智能模型开发的海外云厂商有必要针对生成式人工智能模型的训练和推理场景进行新一代数据中心的规划和建设。 表1：海外云厂商持续发布生成式人工智能模型 厂商模型 类型 参数量 ChatGPT NLP 175B ImageGPT CV 6.8B DALL-E2 多模态 3.5B OpenAIGPT-4 多模态 1800B Whisper 多模态 1.55B POINT-E 多模态 3B MetaOPT-IML NLP 30B/175B Llama2 NLP 7B/13B/70B PaLM2 NLP 340B 谷歌PaLME 多模态 562B Imagen 多模态 -- Megatron-TuringNLG NLP 530B 微软T-ULRv6 NLP 4.6B PaLI 多模态 17B 资料来源：OpenAI，Meta，Google，Microsoft，DataLearner， CNBC，arXiv，TheDecoder，上海证券研究所 目前，海外云厂商的生成式人工智能模型已在广告、搜索引擎、办公软件等场景下实现了技术落地和商业化。未来生成式人工智能模型也有望继续提高在海外云厂商产品中的渗透率。值得 关注的是：头部海外云厂商中，微软、谷歌、Meta的生成式人工智能模型相对开发和迭代进度较为领先，亚马逊也在近期发布了AI构建平台BedRock和Titan模型。我们认为：来自亚马逊的生成式人工智能模型训练和推理需求在未来存在超预期的可能性。 表2：海外云厂商已将生成式人工智能模型应用于部分产品 公司模型应用产品具体功能或收费方式 Microsoft365Copilot集成到Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams等应用程序中，或通过BusinessChat进行调用 Dynamics365Sales 为销售团队提供客户关系管理（CRM）自动化和电子邮件上下 文解析等方面的能力 GPT-4 微软GPT-3.5-turboChatGPT ProcessMininginPowerAutomate 借助流程挖掘，用户可以了解其业务中发生的情况，使用AI生 成见解、应用和自动化建议，并使用PowerPlatform快速构建所需的解决方案 AzureOpenAI 快速构建和部署支持AI的应用程序，支持微调模型以适应特定 的应用场景 NewBing总结问题回答、创建草稿等 第三方调用API时收取费用 OpenAIAPI Gmail辅助写作、总结信息 GoogleCloud 帮助分析和解释潜在恶意脚本的行为，检测脚本对个人和组织 的威胁 谷歌PaLM2 GoogleAI广告系列根据需求生成广告 调用API构建生成式人工智能应用 PaLMAPI Check 可帮助拥有GooglePlay和iOS移动应用的公司快速发现、沟 通和解决隐私合规问题 Bard辅助软件开发任务，包括代码生成、调试和代码解释 MetaLlama2商业许可向大型云服务商收取Llama2的许可费用 资料来源：OpenAI，Meta，Google，Microsoft，科创板日报，上海证券研究所 2022年以来，Meta、微软、谷歌等海外云厂商进行了多轮人 员优化：Meta自2022年以来，已先后裁员2.1万人，占裁员前 公司员工总数的四分之一左右；微软在2023财年第三财报季末裁员1万人；谷歌母公司Alphabet于2023年上半年宣布在全球裁员近1.2万人。可以认为：海外云厂商不断优化人员，有助于保持利润和削减成本，从而更好地支撑人工智能基础设施的建设支 出。 我们认为：生成式人工智能模型有望给海外云厂商在广告、办公应用、搜索引擎等领域带来收入，因此海外云厂商有足够的动力持续迭代其生成式人工智能模型，提高模型性能，追赶行业头部或保持自身领先优势。而海外云厂商在云业务方面的资本开支总体上有望保持稳中有升，也将支持生成式人工智能模型的开 发和持续迭代，进一步带动光通信、算力等面向模型训练和推理的人工智能基础设施，为相关领域带来增长空间。 表3：人工智能基础设施领域相关公司对比（截至7月28日，单位：亿元） 细分板块 股票简称 22营业收入 22归母 净利润 23E营业收入 23E归母 净利润 23E 估值 24E营业 收入 24E归母 净利润 24E估 值 近五年PE分 位数（%） 曙光数创 5.18 1.17 6.42 1.50 64 7.94 1.86 50 88 液冷 英维克 29.23 2.80 40.64 3.91 41 54.32 5.22 30 71 高澜股份 19.04 2.87 13.70 1.23 37 19.46 1.72 24 5 中际旭创 96.42 12.24 117.18 15.26 65 149.69 20.08 43 94 新易盛 33.11 9.04 38.05 9.28 41 49.71 13.01 29 47 光模块 博创科技剑桥科技 14.6737.86 1.941.71 19.51 -- 2.52-- 32-- 25.10-- 3.17-- 25-- 4134 华工科技 120.11 9.06 150.65 12.09 30 187.32 15.63 24 44 光迅科技 69.12 6.08 76.42 7.05 34 86.89 8.11 28 50 天孚通信 11.96 4.03 16.37 5.16 70 22.62 6.82 51 98 光器件/ 太辰光 9.34 1.80 12.51 2.21 41 15.78 2.62 35 85 光芯片 源杰科技 2.83 1.00 3.78 1.50 105 5.04 2.01 78 70 仕佳光子 9.03 0.64 10.52 0.98 62 12.53 1.45 42 44 资料来源：iFinD，上海证券研究所 *盈利预测来自iFinD机构一致预期；仅列举各板块部分标的 2风险提示 下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户的需求量不及预期，将影响行业的收入和利润。 人工智能技术落地和商业化不及预期：从长期看，以人工智能技术为支撑的公司需要以事实证明其现阶段的成长潜力，若不能及时将技术转化为长期壁垒和现金流回报，可能影响后续市场对人工智能主题的关注和信心。 产业政策转变：生成式人工智能模型的训练需要算力、通信和数据支持，前期投入巨大，需要相关产业政策予以倾斜，若产业政策方向发生转变，可能影响关键领域的技术突破。 宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，消费端相关业务承压。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地