市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展

公司研究 报电力设备电池 2023-07-31 公司点评报告 买入/维持宁德时代(300750) 昨收盘：230.05 告市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展 走势比较 4% 22/8/1 22/10/1 22/12/1 23/2/1 23/4/1 23/6/1 (3%) 太(10%) 平(17%) 洋(24%) 证(32%) 券宁德时代沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)4,396/3,883限总市值/流通(百万元)1,011,367/893,271公12个月最高/最低(元)556.89/207.30司相关研究报告： 证宁德时代（300750）《【太平洋新能券源】宁德时代2022年年报点评报告研——市占率及盈利能力向上，新技究术和海外市场带来弹性及空间》报--2023/03/22 告宁德时代（300750）《宁德时代2022 三季报点评报告——业绩超预期， 长期量利向好确定性强》 --2022/10/25 宁德时代（300750）《锂电王者强势归来，持续引领行业变革》 --2022/08/24 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 研究助理：谭甘露 E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 事件：公司发布2023年半年度报，2023年上半年实现营收1892亿 元，同比+67.52%，实现归母净利润207亿元，同比+153.64%。2023 年二季度实现营收1002亿元，环比+12.5%，实现归母净利润108.9亿 元，同比+10.9%。存货降至489亿元（Q1期末存货为640亿元）。公司动、储电池出货量全球领先，市占率有望持续提升。出货方 面，我们估计公司动储电池出货量合计约170GWh，其中动力约占80%、储能约占20%。据SNEResearc，2023年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，同比+1.7pct，排名全球第一；根SMM，2023H1公司储能电芯产量排名全球第一。我们预计2023年公司动力及储能电池合计出货有望超400GWh。 公司盈利能力保持强劲，后续矿产资源业务有望增厚利润。我们 估算，扣除财务费用、投资收益等，公司2023年H1动力电池业务实现单Wh利润约0.08元，储能电池业务实现单Wh利润约0.07元，电池材料及回收业务毛利率约17%，矿产资源业务毛利率约12%。随着下半年下游需求的释放以及公司成本管控能力的持续提升，我们预计动储电池业务盈利有望保持强劲，同时宜春碳酸锂下半年有望投产，增厚利润。 公司新技术及出海领先，看好中长期向上趋势。新技术方面，公 司麒麟电池实现量产装车，续航超过100km；4C麒麟电池首发落地理想；钠电池首发落地奇瑞；M3P预计年内量产交付；发布全新的凝聚态电池，单体能量密度最高可达500Wh/kg、车规级版本有望2023年年内具备量产能力。海外市场方面：1）公司上半年境外收入占比35.5%，同比+12pct；2）2023年1到5月，公司海外动力电池使用量市场占率达27.3%，同比+6.9pct；3）目前公司德国工厂已投产爬坡，获得了客户认可、匈牙利建厂以及与福特的合作顺利推进。公司产品力及全球产能有望持续提升，看好公司长期成长性。 投资建议：考虑公司产品力持续提升以及海外市场空间逐步打 开，我们上调预期，预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为4436.02/5766.82/7208.53亿元,同比增长35%/30%/25%；归母净利润分别465.75/617.78/788.29亿元（原预测465.33/616.32/787.10亿元），同比增长51.43%/32.45%/27.71%。对应EPS分别10.59/14.05/17.93。 当前股价对应PE为22/17/13。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期 市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入328,593.99 443,601.90 576,682.47 720,853.09 增长率（%）152.07% 35.00% 30.00% 25.00% 归母净利润30,729.16 46,575.12 61,778.05 78,829.13 增长率（%）92.89% 51.57% 32.64% 27.60% EPS（元/股）12.92 10.59 14.05 17.93 市盈率（P/E）30.46 22.44 16.92 13.26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展 3 公司点评报告P 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 营业总收入 328,594 443,602 576,682 720,853 货币资金 191,043 238,238 307,503 409,488 %同比增速 152% 35% 30% 25% 交易性金融资产 1,981 1,981 1,981 1,981 营业成本 262,050 348,697 451,910 563,030 应收账款及应收票据 61,493 83,015 107,920 134,899 毛利 66,544 94,905 124,773 157,823 存货 76,669 102,020 132,217 164,728 ％营业收入 20% 21% 22% 22% 预付账款 15,843 21,082 27,322 34,040 税金及附加 907 1,225 1,593 1,991 其他流动资产 40,705 50,105 61,372 73,577 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 387,735 496,442 638,315 818,714 销售费用 11,099 14,984 19,479 24,349 长期股权投资 17,595 24,241 30,888 37,534 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 6,979 9,421 12,248 15,309 固定资产合计 89,071 119,570 138,428 145,643 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 无形资产 9,540 14,600 19,661 24,721 研发费用 15,510 20,939 27,221 34,026 商誉 704 880 1,056 1,233 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 9,484 12,593 12,593 12,593 财务费用 -2,800 0 0 0 其他非流动资产 86,824 92,276 96,846 101,416 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 600,952 760,603 937,787 ####### 资产减值损失 -2,827 -239 -239 -239 短期借款 14,415 16,708 19,000 21,292 信用减值损失 -1,146 0 0 0 应付票据及应付账款 220,764 293,761 380,713 474,326 其他收益 3,037 4,100 5,331 6,663 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2,515 3,395 4,413 5,516 应付职工薪酬 9,476 12,609 16,342 20,360 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 4,792 6,470 8,411 10,513 公允价值变动收益 400 0 0 0 其他流动负债 46,313 56,004 71,008 87,222 资产处置收益 -5 -7 -9 -12 流动负债合计 295,761 385,552 495,473 613,714 营业利润 36,822 55,584 73,727 94,076 长期借款 59,099 59,099 59,099 59,099 ％营业收入 11% 13% 13% 13% 应付债券 19,178 19,178 19,178 19,178 营业外收支 -149 0 0 0 递延所得税负债 1,808 1,465 1,465 1,465 利润总额 36,673 55,584 73,727 94,076 其他非流动负债 48,197 82,276 82,276 82,276 ％营业收入 11% 13% 13% 13% 负债合计 424,043 547,570 657,491 775,732 3,216 4,874 6,465 8,249 归属于母公司的所有者权 164,481 196,470 258,248 337,078 所得税费用 益 净利润 33,457 50,710 67,262 85,827 少数股东权益 12,428 16,563 22,047 29,045 ％营业收入 10% 11% 12% 12% 股东权益 176,909 213,033 280,295 366,123 归属于母公司的净利润 30,729 46,575 61,778 78,829 负债及股东权益 600,952 760,603 937,787 ####### %同比增速 93% 52% 33% 28% 少数股东损益 2,728 4,135 5,484 6,998 EPS（元/股） 12.92 10.59 14.05 17.93 现金流量表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流净额 61,209 102,025 138,897 170,517 基本指标 投资 -11,457 -6,646 -6,646 -6,646 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -48,215 -69,690 -69,692 -69,694 EPS 12.92 10.59 14.05 17.93 其他 -4,469 2,849 4,413 5,516 BVPS 67.34 44.69 58.74 76.67 投资活动现金流净额 -64,140 -73,487 -71,925 -70,824 PE 30.46 22.44 16.92 13.26 债权融资 33,352 -687 2,292 2,292 PEG 0.33 0.44 0.52 0.48 股权融资 47,455 -7,041 0 0 PB 5.84 5.32 4.05 3.10 支付股利及利息 -3,551 -6,155 0 0 EV/EBITDA 19.49 10.70 7.33 5.05 其他 5,011 29,004 0 0 ROE 19% 24% 24% 23% 筹资活动现金流净额 82,266 15,122 2,292 2,292 ROIC 10% 16% 18% 18% 现金净流量 82,124 47,195 69,264 101,985 资料来源：WIND，太平洋证券 市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出