一体化+出海增强盈利能力，新技术引领未来成长

公司研究报 告电力设备电池 2022-11-08 公司点评报告 买入/维持新宙邦(300037) 目标价：80 昨收盘：40.99 一体化+出海增强盈利能力，新技术引领未来成长 走势比较 5% 21/11/8 22/1/8 22/3/8 22/5/8 22/7/8 22/9/8 太(7%) 平(20%) 洋(32%) 证(44%) 券(56%) 股新宙邦沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)742/535公总市值/流通(百万元)30,433/21,943司12个月最高/最低(元)134.60/36.17证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司近日发布2022年三季度报，Q3实现营收23.38亿元， 同比+22.25%，环比+2.59%；实现净利润4.38亿元，同比+1.71%，环 比-10.98%；实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+4.77%，环比- 11.45%。前三季度共计营收73.29亿元，同比+63.99%，实现净利14.42亿，同比+66.17%。 电解液价格下行压力下盈利稳定，成本控制能力进一步增强。三 季度公司毛利率为30.15%，净利率为18.73%。在电解液价格回调以及六氟磷酸锂价格上涨压力下，公司净利率仍然保持在历史中位偏高的水平，主要原因在于：1）溶剂、添加剂、LiFSI自供率进一步提升，一体化布局带来的成本优势逐渐体现；2）费用控制能力进一步增强（三 费环比下降7%左右）。 材料自供率提升增强成本控制能力，有机氟化学品产能加速落地。LiFSI方面，公司顺利运行年产能2400吨的新装置，并与日本触 媒进行合作，计划将LiFSI产能扩大至1万吨，预计2024/2025年投产。添加剂方面，目前公司产能为千吨级，随着瀚康项目2023年年底 的投产，公司添加剂产能有望达5万吨左右。溶剂方面，惠州项目有 望2023年上半年投产，投产后溶剂产能有望达到20万吨。有机氟化学品方面，公司海德福高性能氟材料项目与海斯福高端氟精细化学品项目预计将于2023年下半年进入试产状态。随着电解液材料及有机氟化学品产能的加速落地，公司周期性盈利压力有望得到良好缓解。海外业务逐步起量，钠电池打开未来发展空间。对比国内，我们 认为未来电解液在海外市场将拥有更优的竞争格局及盈利水平。目前公司积极布局海外业务，波兰基地正在推进客户认证程序，2023年交付量有望过万吨。2025年海外整体出货量有望达到50万吨，未来海外电解液出货量占比有望提升至40%，带动公司全球市占率提升至20%。新技术方面，公司积极布局钠电池专利及产能：与上海紫剑（钠创股东）共同申请钠离子电解液专利，同时适用于钠电池电解液的新型添加剂正在进行专利布局；钠电池电解液已给客户进行吨级交付，未来将自产NaFSI（可以由公司现在的LiFSI生产线切换），目前已有样品。公司有望凭借优质基础及先发优势率先打开海外市场、享受新技术溢价，拥抱广阔成长空间。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为 105.72/139.67/162.04亿元,同比增长52.09%/32.11%/16.02%；归母净利 润分别19.07/23.35/27.97亿元，同比增长45.94%/22.44%/19.76%。对 报告标题 2 公司点评报告P 应EPS分别为2.57/3.14/3.77元。当前股价对应PE为16/13/11。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6951 10572 13967 16204 （+/-%）134.75 52.09 32.11 16.02 净利润(百万元）1307 1907 2335 2796 （+/-%）152.36 45.94 22.44 19.76 摊薄每股收益(元)3.18 2.57 3.14 3.77 市盈率(PE)35.53 15.96 13.03 10.88 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 18071458 3721 3141 2653 营业收入 2961 6951105721396716204 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 444 810 1186 1620 1897 营业税金及附加 23 49 74 98 113 应收和预付款项10282111319942404924营业成本189544846567896810500 流动资产合计 42417008 95081070811381 管理费用 202 408 621 820 952 其他流动资产9632628140217061907销售费用51117178236273 投资性房地产 93 90 90 90 90 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资252281281281281财务费用206(19)(33)(25) 在建工程 370 554 738 922 1106 公允价值变动 2 1 0 0 0 固定资产11631367218746477516投资收益1641628295 长期待摊费用 53 72 72 72 72 其他非经营损益 (6) (7)(423)(489)(356) 无形资产开发支出3483926338831133营业利润6101537265632233631 资产总计 739611166149111900422982 所得税 80 166 242 296 355 其他非流动资产8771403140314031403利润总额6031530223327343275 应付和预收款项 513 907 1328 1814 2124 少数股东损益 6 58 84 103 124 短期借款45125000净利润5241364199124382920 其他负债 11012819 3846 5016 5763 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率36.00% 35.49% 37.88% 35.79% 35.20% 销售净利率17.49% 18.80% 18.04% 16.72% 17.26% 销售收入增长率27.37% 134.76 % 52.09% 32.11% 16.02% EBIT增长率61.09% 144.45 % 69.14% 20.46% 12.87% 净利润增长率59.29% 152.36 45.94% 22.44% 19.76% 长期借款200421421421421归母股东净利润5181307190723352796 股本 411 412 742 742 742 负债合计22654172559572508308 留存收益 20023225 5132 746610263 资本公积23442566256625662566 股东权益合计 归母公司股东权益 少数股东权益 49796770 153225 90061134114138 309412536 5131699493161175414674 负债和股东权益 739611166149111900422982 ROE 10.40% %19.30% 21.17%20.59%19.78% 现金流量表(百万） ROIC 17.15%51.34%30.71%36.40%31.21% ROA7.00%11.70%12.79%12.29%12.17% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.293.182.573.143.77 经营性现金流 878 446 3583 2740 3096 PE(X) 78.6035.5315.9613.0310.88 融资性现金流 1275(120) 286 (19) (19) PS(X) 14.07 6.71 2.882.18 1.88 投资性现金流(1013)(316)(1605)(3301)(3565)PB(X)8.376.893.382.682.15 现金增加额1140102263(580)(488)EV/EBITDA(X)52.9327.0710.889.238.32 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以