公司深度报告：商用车智能方案龙头，高阶智驾打开成长空间

核心观点与关键数据

公司概况： 锐明技术是全球商用车智能方案龙头，拥有超过20年商用车领域经验，主要业务为商用车AI解决方案和视频设备，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四。

业务结构： 公司主要业务包括商用车AI解决方案（约80%收入，包括AI辅助驾驶系统、AI车队作业管理系统和AI大模型系统）和视频设备。AI辅助驾驶系统是主要收入来源，2024年收入14.23亿元，占比71.2%。视频设备业务稳定，但收入占比逐年减少。

盈利能力： 公司核心业务AI解决方案毛利率稳定超40%，2025H1 AI辅助驾驶系统毛利率为47.3%，AI大模型毛利率高达60%以上。费用率稳中有控，研发费用率2022年达到高位，2023年起有所回落。

政策与市场： 全球商用车销量保持稳定，安全追求和政策驱动共振，推动商用车辅助驾驶系统市场需求。预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元。北美市场辅助驾驶系统渗透率接近18%，欧洲市场约为4%，拉美和亚洲等其他区域在快速跟进。

竞争格局： 全球商用车视觉AI解决方案市场分散，公司排名第四。视频设备市场竞争也较为分散，公司市占率第一。

技术优势： 公司拥有80多种智能算法，自研大模型，海量数据积累助力模型训练，三级研发架构提高研发效率。

全球化布局： 公司业务遍布全球，海外业务毛利率明显高于内地。欧美市场采取ODM模式，新兴市场自主品牌打开知名度。越南工厂投产降低关税风险。

高阶智驾： 商用车智能驾驶技术路径向高阶演变，公司强势进军高阶智驾，推出无人驾驶Xbus。封闭区域商用车已实现L4级自动驾驶，城际干线物流场景的自动驾驶处于示范验证到小规模运营的跃升期，无人巴士商业化爆发在即。

增长驱动力： 辅助驾驶业务量价齐升，前装业务放量显著。未来越南产能释放满足增量需求12亿元。公司进军高阶智驾，有望打开远期天花板。

研究结论： 预计公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为22、16、13倍。考虑到公司强化智能驾驶投入及布局，公司当前估值具备向上空间，给予“买入”投资评级。

风险提示

1. 美国贸易战带来的全球供应链变化风险。
2. 技术更新换代风险。
3. 汇率波动风险。
4. 市场竞争加剧风险。