东吴公用事业周报：三季度进入水电汛期，水电行业有望同环比迎大幅改善

东吴公用事业周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 三季度进入水电汛期，水电行业有望同环比迎大幅改善 增持（维持） 2023年07月30日 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 周观点：关注云南、四川等地三季度来水情况，推荐同环比大幅改善的水电板块。2020年以来电荒现象频发，A股电力板块的核心投资主线围绕不同阶段解决用电问题的细分子领域，我们认为该投资主线也将贯穿未来整个碳中和、新型电力系统建设进程。电源侧：火电作为阶段性调峰的备用电源价值被市场充分认知，关注存在预期差的水电、天然气发电、核电板块；电网侧：随着电源的发展趋势从集中式走向分布式，电网侧的投资重点也从主网转向配电网，关注抽水蓄能和配电网智能化设 备；用户负荷侧：关注电网尖峰负荷的解决，经济性上推荐虚拟电厂和 行业走势 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 公用事业沪深300 工商业储能。6月以来，云南地区来水较前几个月显著改善，四川地区2022Q3为百年大旱，进入今年Q3或存在较大幅度的改善，推荐低估值高股息且业绩同环比大幅改善的水电板块。 本周行情回顾：公用子板块火电板块延续领跌周跌幅达1.61%，大盘指数上证指数领涨周涨幅达3.42%。本周多家火电企业公布半年报（及预告），上半年火电板块受益于电价坚挺+煤价超预期下浮，板块业绩喜人， 而进入水电汛期的三季度，关注云南、四川的来水和极端高温，若水电来水偏丰则火电价格承压。 电价煤价数据跟踪：预计8月来水改善电价端承压，煤价端维持震荡。电价：进入6月云南来水环比大幅增加，电力供给增加，电网代购电价格环比小幅回落，关注近期公布的8月电网代购电价格。煤价：截至2023年7月28日，动力煤秦皇岛5500卡价格为858元/吨，同比增长- 25.26%；坑口榆林5500卡价格为750元/吨，同比增长-16.67%；港口和 坑口同比降幅均较6月有所收窄。 风险提示：极端干旱导致水电发力不足、电力需求超预期下行风险等 2022/8/12022/11/292023/3/292023/7/27 相关研究 《消费复苏&价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会》 2023-07-09 《欧洲气价将迎阶段性高峰，关注国外转口、国内消费复苏&价差修复投资机会》 2023-06-19 1/6 图1：指数周度涨跌幅（2023.7.24-2023.7.28）（%）图2：公用事业板块涨跌前�个股（%） 43.42 3 2 1 0 -1 -2 2.682.61 0.85 -0.43-0.55 -0.91 -1.61 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 6.32 3.74 3.323.132.97 -6.03-6.33-6.95-7.12 -9.49 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200300 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 -50 -100 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表1：2023年1-7月各省电网代购电价格（元/兆瓦时） 地区 2023年1 月 2023年2 月 2023年3 月 2023年4 月 2023年5 月 2023年6 月 2023年7 月 江苏 453.70 467.90 467.40 468.30 471.70 437.80 476.90 安徽 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 461.28 广东 559.90 562.10 561.20 561.80 583.90 550.10 565.90 山东（容量补偿电价 388.30 390.00 392.20 384.80 385.80 358.90 377.50 99.1）山西 487.57 453.97 419.10 404.59 366.32 343.87 373.16 北京 425.19 428.57 410.13 415.18 408.38 419.63 —— 河北（不满1kv） 396.90 398.50 377.70 357.80 393.50 364.40 364.40 河北（其他工商业） 457.70 480.40 462.40 435.80 457.00 429.40 419.20 冀北（不满1kv） 380.30 384.00 375.30 376.40 376.50 372.00 372.00 冀北（其他工商业） 440.60 440.70 431.40 437.40 427.90 424.50 423.80 河南 496.19 502.31 506.39 505.00 475.64 453.30 453.30 浙江（不满1kv） 496.40 506.70 524.90 514.10 509.40 512.40 500.60 浙江（1-10kv及以 544.60 541.30 545.30 524.10 520.50 525.70 501.60 上工商业）上海 598.70 598.40 580.90 589.20 583.90 455.80 476.10 重庆 565.70 550.69 515.17 453.18 445.94 440.68 529.96 四川 453.00 453.00 502.20 465.80 410.10 341.60 359.90 黑龙江 428.70 428.67 428.69 428.69 428.70 420.75 420.93 辽宁 417.82 422.36 424.61 428.02 410.92 417.89 419.32 吉林 460.99 447.96 455.06 446.24 446.55 447.72 447.72 蒙东 297.75 288.25 279.93 288.89 290.13 273.20 280.66 蒙西 309.40 317.10 323.30 316.10 312.70 302.50 —— 江西 495.58 503.71 530.80 512.39 505.12 497.16 497.16 湖北 565.60 562.00 544.10 512.20 505.00 486.50 489.90 湖南 609.81 593.21 495.90 513.10 482.46 452.08 —— 青海 260.10 262.20 293.80 284.80 279.10 252.00 287.02 宁夏 276.00 298.20 294.10 284.40 292.60 287.60 287.40 陕西 460.70 466.00 453.00 442.00 427.20 407.00 395.40 天津 486.20 494.20 499.50 499.10 478.10 438.00 435.90 甘肃 365.50 365.10 360.70 341.40 328.20 313.49 384.72 新疆 266.17 264.32 265.81 258.11 267.03 263.12 269.43 3/6 东吴证券研究所 广西（不满1kv） 458.70 421.40 343.30 437.00 418.80 375.60 405.20 广西（10kv及以上）海南（100千伏安以 505.44 517.34 517.79 518.03 518.31 521.73 521.95 下）海南（100千伏安及以 534.23 528.41 532.13 533.92 536.14 538.85 538.97 上）贵州 457.80 466.90 466.00 455.50 432.10 401.80 419.80 云南 278.29 278.04 291.63 298.27 258.78 208.11 201.54 深圳 559.90 562.10 561.20 561.80 583.90 550.10 565.90 福建 437.90 456.40 440.10 416.40 434.40 453.70 457.90 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 图5：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 表2：2023-2025年我国发电装机预测 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量（万千瓦） 201006.00 220204.00 237692.00 256405.00 279456.31 300672.39 315784.67 yoy 5.79% 9.55% 7.94% 7.87% 8.99% 7.59% 5.03% 火电 118957.00 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 3.98% 4.76% 4.06% 2.75% 5.25% 4.99% 2.04% 占比 59.18% 56.59% 54.56% 51.96% 50.18% 48.97% 47.58% 当年新增 4549.00 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 风电 20915.00 28165.00 32848.00 36544.00 40544.00 43044.00 45544.00 yoy 13.50% 34.66% 16.63% 11.25% 10.95% 6.17% 5.81% 占比 10.41% 12.79% 13.82% 14.25% 14.51% 14.32% 14.42% 当年新增 2488.00 7250.00 4683.00 3696.00 4000.00 2500.00 2500.00 光伏 20418.00 25356.00 30656.00 39204.00 49204.00 58204.00 65204.00 yoy 17.12% 24.18% 20.90% 27.88% 25.51% 18.29% 12.03% 占比 10.16% 11.51% 12.90% 15.29% 17.61% 19.36% 20.65% 当年新增 2985.00 4938.00 5300.00 8741.00 10000.00 9000.00 7000.00 水电 35804.00 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 1.55% 3.42% 5.57% 5.78% 5.00% 5.00% 5.00% 占比 17.81% 16.82% 16.45% 16.13% 15.54% 15.16