公用事业行业跟踪周报：煤电容量电价提升煤电盈利稳定性，核电、水电也有望加速进入容量市场

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 煤电容量电价提升煤电盈利稳定性，核电、水电也有望加速进入容量市场 增持（维持） 本周周观点：1）煤电容量电价提升煤电盈利稳定性，核电、水电也有望加速进入容量市场。全国性容量电价政策落地，根据我们测算，主要用电大省容量电价定价为100元/KW·年，折度电容量电价约为0.02- 0.026元/度，占比基准电价5%-8%；占比2023年交易电价4%-7%。煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。容量电价确定为每年每千瓦330元，通过容量电价回收固定成本比例，考虑各地电力系统的需要而确定，2024-2025年多数地方为30%左右，即为100元/KW·年，部分煤电功能转型快的为50%左右，即为165/KW·年。。煤电发展趋势三步走基本确定：十四�期间增容控量、十🖂�控容减量、十🖂�后减容减量，伴随着火电发电量的下降，容量电价的比例也会相应提升，即2026年起，主要省份容量电价从100元/KW·年提升至165元/KW·年。容量电费落地后对主流火电公司的营收贡献约4%-5%：按照2024-2025年容量补偿100元/KW·年测算，倒推2022年容量电费，华电国际、华能国际、国电电力、皖能电力、浙能电力、粤电力、申能股份容量电费收入分别为52.29亿元、106.79亿元、71.84亿元、8.87亿元、32.91亿元、26.94亿元、11.83亿元，容量电费占比2022年营收分 别为5%、4%、4%、4%、4%、5%、4%。2）分布式加配功率预测装置，推荐新能源功率预测国能日新。随着新能源加快进入现货市场+用户侧负荷的拉大，推荐新能源功率预测国能日新和负荷侧管理安科瑞。3）重视天然气基础设施建设产业链机会：欧盟去年规定，在向绿色替代能源过渡的中期，天然气将用作过渡燃料，以摆脱石油和煤炭等污染严重 的化石能源。同时天然气的基础设施（天然气管道、储运、加气站等）都在改造后可以用作未来的氢能源使用，因此关注天然气开采和储运的产业链投资机会。 行业核心数据跟踪：11月电网代购电止跌企稳，多省环比上涨；煤价端，本周动力煤价格小幅下跌至936元/吨（截至2023年11月17日）；我们预计水电11月发电量环比下降。电价：10月底公布11月电网代购电数据，电价端呈现企稳回升态势，进入11月水电预计环比出力下 降+冬季供暖需求增加，未来2月电价端预计坚挺。电价端核心关注全国性火电容量电价出台和2024年年度长协电价。煤价：截至2023/11/17，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为936元/吨，本周小幅下跌。天然气：截至2023/11/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG 到岸周环比-1.9%/-2.5%/-1.2%/+2.0%/+8.3%至0.8/3.6/4.3/3.6/4.4元/方。2023年欧洲补库进度提前，库存位于近�年最高水平。截至2023/11/17，欧洲天然气库存1129TWh（1091亿方），同增62亿方，库容率99.03%，同比+3.7pct。2023M1-9我国天然气表观消费量达2879亿方，同增7.1% （2022M1-9同减1.4%）。2023年，随我国经济复苏，天然气消费量回归增长。截至2023年10月底，全国共有22%的地级及以上城市进行了 居民的顺价，提价幅度为0.21元每方，期待顺价逐步落地三峡水电站水位：截至2023/11/11，三峡水电站水位为172.12米，同比增长7.89%，随着汛期结束，我们预计水电11月发电量环比下降。 投资建议：1）新能源功率预测：推荐国能日新；负荷侧运营商：推荐安科瑞、南网能源；2）电力：推荐皖能电力、华电国际、长江电力、中国核电。3）天然气：推荐九丰能源、蓝天燃气、天壕能源、新奥股份，关注新天然气；4）天然气储运设备产业链：建议关注富瑞特装、致远新能、中集安瑞科等。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 2023年11月19日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 公用事业沪深300 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16 相关研究 《煤电容量电价机制落地，关注火电投资价值》 2023-11-12 《绿电进入现货市场节奏再加码，推荐新能源功率预测国能日新》 2023-11-05 1/9 图1：指数周涨跌幅（2023.11.12-2023.11.18）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 1.311.21 0.720.640.56 0.510.46 0.25 0.01 -0.56 -0.93 1411.9611.77 8.09 6.93 4.80 -3.36-3.41-3.46-3.54-5.32 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200300 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 100 80 60 40 20 100 80 60 40 20 0 2020-03-06 -20 2021-03-06 2022-03-06 2023-03-06 0 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 -20 -40 -60 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 8030 60 40 20 0 2020-03-062021-03-062022-03-062023-03-06 -20 -40 -60 20 10 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -10 -20 -30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年3-11月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 5/9 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 图11：2015-2023年1-9月火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年1-9月火电利用小时数 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10% 5646358531 423074327345877 492495046551770 46397 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4364 41864219 4378 43074216 44484379 10% 3344 5% 0% -5% 火电总发电量发电量同比利用小时数同比变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：2015-2023年1-9月水电发电量（亿千瓦时）图14：2015-2023年1-9月水电利用小时数 16000 14000 12000 10000 8000