机顶盒出海需求强劲，公司业绩Q2环比大幅改善，Q3有望实现同环比正增长

公司研究 证券研究报告 通信终端及配件2023年08月27日 创维数字（000810）2023年半年报点评 机顶盒出海需求强劲，公司业绩Q2环比大幅改善，Q3有望实现同环比正增长 强推维持） 目标价：20.5元 当前价：12.84元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 40.31 5.31 24.21/13.37 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-22~2023-08-22 0% -16%22/08 -32% 22/11 23/0123/0323/0623/08 -48% 创维数字 沪深300 相关研究报告 《创维数字（000810）2023年一季报点评：机顶盒&网关持续迭代公司业绩稳定增长，ChatGPT+VR/AR进一步打开成长空间》 2023-04-27 《创维数字（000810）2022年报点评：ChatGPT+VR双轮驱动，公司有望迎来新一轮成长周期》 2023-03-22 《创维数字（000810）深度研究报告：国产VR硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力》 2022-08-23 事项： 2023年8月21日，创维数字发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收51.7亿元（YoY-17.15%），实现归母净利润3.18亿元（YoY-35.36%），实现扣非后归母净利润3.23亿元（YoY-27.25%）。单季度来看，公司23Q2实现营收28.28亿元（YoY-18.5%，QoQ+20.73%），实现归母净利润2亿元（YoY-29.29%，QoQ+70.66%），实现扣非后归母净利润2.11亿元（YoY-15.05%，QoQ+87.69%）。 评论： 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(万股) 115,021.61 已上市流通股(万股) 111,753.73 总市值(亿元) 158.96 流通市值(亿元) 154.44 机顶盒及智能网关订单中标份额持续提升，随下半年客户逐步拉货业绩有望改善。公司机顶盒份额在国内三大运营商均处于前列；同时公司数字机顶盒海外业务保持增长态势，在欧洲、美洲以及澳洲等海外主流电信或综合运营商的 覆盖率及市占率逐步提升。智能网关方面，公司在国内运营商智能网关集采项目中持续提升份额，并在海外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定的增长。下半年是机顶盒和网关交付旺季，公司订单充足，有望带动公司单季度业绩实现同环比正增长。 AI赋能，智能化有望大幅提升机顶盒ASP。公司已于23年H1推出海外版AI机顶盒（ChatOTT），该系统通过智能盒子利用ChatGPT类模型解决用户生活学习、娱乐等痛点，可以实现精准的影片信息检索、音乐推荐、观影绘画等功 能。随着用户需求的不断提升，机顶盒开始由单一功能向集成化、智能化方向发展，目前高端的智能盒子已成为智慧家庭的重要控制器之一，并有望成为ChatGPT语音入口之一。根据产业调研数据，传统机顶盒价值量200元人民币，智能盒子价值量平均1400元，智能化带动机顶盒价值量大幅提升。 苹果MR有望开启XR赛道新纪元，公司作为A股VR头部品牌有望乘风而上。苹果第一代MR产品VisionPro已于6月发布，料将于24年初出货。苹果作为消费电子领军者，其大力布局MR产品，有望开启XR赛道新纪元。创 维数字深耕XR领域，已陆续推出自主品牌的VR和MR产品。在内容侧公司积极与微软、百度、谷歌等互联网巨头合作，积极布局更具用户粘性的XR内容。公司将AI与XR结合，基于海外客户的相关需求，正在研发轻交互的AR眼镜。 投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩环比改善，VR和车载显示新兴业务有 望充分受益行业增长趋势。受上半年经济承压影响，需求短暂受挫，我们预计公司23~25年实现归母净利润9.44/12.20/14.40亿元（前值为10.85/13.39/15.30亿元），对应估值16/12/10倍。参考可比公司估值，给予公司2023年25倍PE目标股价20.5元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、客户推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 12,009 14,215 16,857 20,139 同比增速(%) 10.7% 18.4% 18.6% 19.5% 归母净利润(百万) 823 944 1,220 1,440 同比增速(%) 95.1% 14.6% 29.4% 17.9% 每股盈利(元) 0.72 0.82 1.06 1.25 市盈率(倍) 18 16 12 10 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,997 3,924 3,888 4,374 营业总收入 12,009 14,215 16,857 20,139 应收票据 208 575 682 718 营业成本 9,887 11,660 13,665 16,291 应收账款 2,991 4,306 5,106 5,770 税金及附加 32 45 48 57 预付账款 107 140 164 187 销售费用 604 715 848 1,014 存货 1,738 2,296 2,691 3,286 管理费用 215 249 295 352 合同资产 0 0 0 0 研发费用 621 732 877 1,067 其他流动资产 228 406 482 486 财务费用 -71 -10 3 2 流动资产合计 9,269 11,647 13,013 14,821 信用减值损失 40 40 40 40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -35 -34 -34 长期股权投资 117 117 117 117 公允价值变动收益 6 4 4 4 固定资产 681 673 674 655 投资收益 -7 23 23 23 在建工程 64 76 90 108 其他收益 170 170 170 170 无形资产 283 297 313 333 营业利润 896 1,025 1,323 1,558 其他非流动资产 396 403 423 433 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,541 1,566 1,617 1,646 营业外支出 14 14 14 14 资产合计10,810 13,213 14,630 16,467 利润总额 884 1,013 1,311 1,546 短期借款681 717 501 339 所得税 78 89 116 136 应付票据 778 1,353 1,397 1,566 净利润 806 924 1,195 1,410 应付账款 2,314 3,303 3,818 4,439 少数股东损益 -17 -20 -25 -30 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 823 944 1,220 1,440 合同负债 93 110 131 156 NOPLAT 741 915 1,198 1,411 其他应付款 385 385 385 385 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.82 1.06 1.25 一年内到期的非流动负债18 18 18 18 其他流动负债 371 427 509 606 主要财务比率 流动负债合计 4,641 6,314 6,760 7,510 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 31 60 91 121 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% 18.4% 18.6% 19.5% 其他非流动负债 124 124 124 124 EBIT增长率 108.3% 23.5% 30.9% 17.8% 非流动负债合计 155 184 215 245 归母净利润增长率 95.1% 14.6% 29.4% 17.9% 负债合计 4,796 6,498 6,975 7,755 获利能力 归属母公司所有者权益 6,000 6,715 7,674 8,775 毛利率 17.7% 18.0% 18.9% 19.1% 少数股东权益 14 0 -19 -63 净利率 6.7% 6.5% 7.1% 7.0% 所有者权益合计 6,014 6,715 7,655 8,712 ROE 13.7% 14.1% 15.9% 16.4% 负债和股东权益 10,810 13,213 14,630 16,467 ROIC 12.9% 14.2% 16.7% 17.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.4% 49.2% 47.7% 47.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.2% 13.7% 9.6% 6.9% 经营活动现金流1,610 221 579 1,129 流动比率 2.0 1.8 1.9 2.0 现金收益903 1,062 1,348 1,566 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 存货影响 419 -558 -395 -595 营运能力 经营性应收影响 474 -1,679 -897 -689 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 -234 1,563 559 790 应收账款周转天数 92 92 101 97 其他影响 48 -166 -36 55 应付账款周转天数 91 87 94 91 投资活动现金流 -153 -166 -191 -195 存货周转天数 71 62 66 66 资本支出 -197 -165 -181 -174每股指标(元) 股权投资3 0 0 0 每股收益 0.72 0.82 1.06 1.25 其他长期资产变化41 -1 -10 -21 每股经营现金流 1.40 0.19 0.50 0.98 融资活动现金流-916 -128 -424 -448 每股净资产 5.22 5.84 6.67 7.63 借款增加 -1,555 65 -184 -133估值比率 股利及利息支付 -134 -321 -397 -456 P/E 18 16 12 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 773 128 157 141 EV/EBITDA 16 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：