电子行业4月月报：下行周期库存持续调整，情绪面带动预期先行

2023年04月13日 证券研究报告|行业研究|行业月报 电子行业4月月报： 下行周期库存持续调整，情绪面带动预期先行 投资要点 行情回顾：3月电子行业指数涨幅5.85%。3月（3.1-3.31）申万电子指数涨跌幅为+5.85%，在申万31个行业中排名第四，跑赢沪深300 指数6.31个百分点。二级子行业中电子化学品II、消费电子、半导体、元件、光学光电子、其他电子II月变动分别为+7.86%、+7.72%、 +6.90%、+4.70%、+4.11%、-2.57%。2023Q1申万电子指数上涨 15.50%，跑赢沪深300指数10.87个百分点，行业排名前四。 投资评级 强于大市 上调评级 行业表现 35% 25% 15% 5% -5% -15% 电子沪深300 周期判断:基本面底部探明，中长期复苏趋势确定。截止至2023年4 月7日，DRAMDDR34Gb512Mx81600MHz的现货价跌至1.058美元，已经跌破前两轮周期的底部价位，目前跌势尚未止步，但下探空间有限，我们维持在年度策略报告中对DRAM价格（指代行业 22-0422-0722-1023-0123-04 1M3M12M 绝对收益13.5%18.6%13.4% 相对收益10.2%16.6%15.4% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 业绩基本面）将在2023年8月～2023年11月间触底的观点，看好 下半年产业全面复苏引领的新一轮上升周期的开启。 情绪判断：安全与发展逻辑主导下成长预期先行。一方面，ChatGPT技术概念热度居前，成长预期先行。一季度国内市场在ChatGPT等 AI应用带动下迎来了算力革命时代，市场情绪推动芯片、PCB、存储、封装等主题板块轮涨，业绩落地前成长预期先行。另一方面，国 际地缘政治成为电子行业投资的重要变量。3月，日本、荷兰两大设备供应国接连对半导体设备实施出口管制，意味着中美高科技领域的进一步脱钩，在地缘政治的催化下，国产化替代、供应链安全逻辑强化，成为电子行业投资情绪面的重要变量。 投资建议：情绪面带动预期先行，上调行业评级至“强于大市”。3月电子行业仍处于下行周期库存持续调整，但ChatGPT概念板块涨幅靠前、地缘危机强化供应链安全逻辑，市场情绪面带动下成长预期先行，主题切换轮涨。二季度随着财报季展开，在一季报指引下，综合产业趋势与预期消化，后续有可能演绎降温趋势呈现震荡格局，行业迎来布局机会。考虑到下半年，随着行业库存去化，周期反转确定性高企，叠加AI技术创新驱动和终端需求复苏，电子行业有望受基本面与情绪面双重驱动进入周期上升阶段，因此我们上调行业评级至“强于大市”。投资方面建议把握复苏、发展与安全三条主线。复苏端关注消费芯片库存去化、货期变化、价格拐点等指标，相关标的有：圣邦股份；发展端关注算力革命带动的芯片、PCB、存储、封装领域需求提升，相关标的有：通富微电、龙芯中科、长光华芯、兴森科技；安全端关注设备、材料、芯片领域的自主可控和国产化替代，相关标的有：中微公司、斯达半导。 风险提示：全球宏观经济低迷风险，电子产品终端消费复苏不及预期，半导体、被动元器件库存消化进程不及预期，AI创新落地不及预期等。 作者 朱琳分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业投资策略-底部反转在即，把握复苏、发展与安全主逻辑》2023-01-05 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 月度观点3 （一）周期判断:基本面底部探明，中长期复苏趋势确定3 （二）情绪判断：安全与发展逻辑主导下成长预期先行3 （三）投资建议：把握复苏、发展与安全三条主线4 月度回顾5 （一）月涨跌幅5 （二）估值6 行业高频数据7 （一）周期数据7 （二）成长数据9 行业动态跟踪12 （一）半导体12 （二）消费电子12 （三）汽车电子13 风险提示13 图表目录 图1申万电子指数相对沪深300年初至今（2023年3月31日,下同）涨跌幅5 图2申万一级指数涨跌幅5 图3申万电子二级指数涨跌幅5 图4申万电子指数估值变化（PE，历史TTM_整体法）6 图5申万电子二级指数10年期估值分位图（PE，倍）6 图6电子行业周期阶段变化7 图7全球主要芯片厂商为代表的细分领域库存水位变化8 图8申万半导体细分板块库存水位变化9 图9申万相关零部件细分板块库存水位变化9 图10中国电视面板价格变化9 图11全球半导体月度销售额10 图12中国智能手机产量累计10 图13中国手机月度销售量10 图14中国3C数码配件月度销售量10 图15中国笔记本电脑月度销售量10 图16中国品牌台机/品牌一体机/服务器月度销售量11 图17中国电子元器件月度销售量11 图18中国新能源汽车月度销量11 图19中国光伏装机累计新增量11 表1申万电子个股3月月涨跌幅榜单（%）6 表2全球头部陶瓷电容厂商货期变化8 表3英飞凌主要功率器件货期及价格变化趋势8 月度观点 （一）周期判断:基本面底部探明，中长期复苏趋势确定 截止至2023年4月7日，DRAMDDR34Gb512Mx81600MHz的现货价跌至1.058美元，已经跌破前两轮周期的底部价位，目前跌势尚未止步，但下探空间有限，我们维持在年度策略报告中对DRAM价格（指代行业业绩基本面）将在2023年8月～2023年11月间触底的观点，看好下半年产业全面复苏引领的新一轮上升周期的开启。具体到细分领域： IC设计&制造：周期探底过程中，库存去化接近尾声。IC设计及IC制造受下游需求疲软冲击较大，下行周期显著。2月联发科销售额同比下降24.3％。联发科认为第一季度有望是全年营运低点，第二季度业务有机会好转，现阶段已看到电视及WiFi的需求微幅回暖。2月台积电营收较1月份衰退18.4%，为近一年来的新低。台积电日前法人说明会上指出，进入2023年，观察到消费终端市场疲软，随着客户和供应链持续采取因应措施，预期半导体供应链库存将在2023上半年大幅降低，以平衡至更健康水平。另外，观察到某些需求趋稳的前兆，预期半导体周期将在上半年间触底，并于下半年稳健回升。 功率IC：需求景气下行，产能释放加剧市场竞争。功率半导体显著受益新能源汽车以及光伏、风电需求的拉动，23年下游需求景气放缓，叠加产能释放，行业竞争加剧，一季度低阶Mosfet货期显著下行，高阶IGBT货期与价格则相对维稳。 消费电子：库存去化稳步推进，关注下半年消费复苏。2月智能手机总库存差额/变化仍为负，表明主要OEM仍处于库存调整状态。下半年6月份苹果的首款MR头显预计面世，9月份iphone新机型也将发布，有望催化终端消费的实质复苏。 被动元器件：订单出货比值微幅上升，接近周期底部。以MLCC行业为例，全球头部MLCC厂于去年四季度开始针对标准型产品进行了减产，根据TrendForce集邦咨询最新调查，2023年2月MLCC供应商BBRatio（订单出货比值）微幅上升至0.79，需求呈现边际改善，库存的问题有望逐步得到去化。一季度车用MLCC订单量相对稳定，考虑到Q1为消费电子淡季，我们认为拐点即将到来，可静待周期反转。 （二）情绪判断：安全与发展逻辑主导下成长预期先行 ChatGPT技术概念热度居前，成长预期先行。ChatGPT自22年11月底推出，仅过2个月月活跃用户估计已达1亿，成为历史上增长最快的消费者应用。在ChatGPT带动下AIGC概念热度强势，仅1季度万得AIGC指数涨幅就达到64.65%，成为春节以来的强势主题。AIGC产业链主要分为上游算力硬件层、中游数据/算法软件层和下游行业应用层，其中硬件层依靠高性能AI芯片、服务器和数据中心为AIGC模型的训练提供算力支持，是承载行业发展的基础。一季度国内市场在ChatGPT等AI应用带动下迎来了算力革命时代，市场情绪推动芯片、PCB、存储、封装等主题板块轮涨，成长预期先行。 国际地缘政治成为电子行业投资情绪面的重要变量。3月8日，荷兰政府确认新的出口管制措施，ASML最先进的浸润式DUV系统将需要申请出口许可证才能发运。3月31日，日本政府宣布将修订外汇与外贸法相关法令，从7月份开始对用于芯片制造的6类23项半导体设备实施出口管制。日本、荷兰这两大设备供应国的出口管制，是继美国在去年对向中国出口芯片设备实施全面限制后的进一步升级，意味着中美高科技领域的进一步脱钩。在地缘政治的催化下，国产化替代、供应链安全逻辑强化，已然成为电子行业投资情绪面的重要变量。 （三）投资建议：把握复苏、发展与安全三条主线 情绪面带动预期先行，上调行业评级至“强于大市”。3月电子行业仍处于下行周期库存持续调整，但ChatGPT概念板块涨幅靠前、地缘危机强化供应链安全逻辑，市场情绪面带动下成长预期先行，主题切换轮涨。二季度随着财报季展开，在一季报指引下，综合产业趋势与预期消化，后续有可能演绎降温趋势呈现震荡格局，行业迎来布局机会。考虑到下半年，随着行业库存去化，周期反转确定性高企，叠加AI技术创新驱动和终端需求复苏，电子行业有望受基本面与情绪面双重驱动进入周期上升阶段，因此我们上调行业评级至“强于大市”。 投资方面建议把握复苏、发展与安全三条主线。复苏端关注消费芯片库存去化、货期变化、价格拐点等指标，相关标的有：圣邦股份；发展端关注算力革命带动的芯片、PCB、存储、封装领域需求提升，相关标的有：通富微电、龙芯中科、长光华芯、兴森科技；安全端关注设备、材料、芯片领域的自主可控和国产化替代，相关标的有：中微公司、斯达半导。 月度回顾 （一）月涨跌幅 3月行业指数涨幅5.85%。3月（3.1-3.31）申万电子指数涨跌幅为+5.85%，在申万31个行业中排名第四，跑赢沪深300指数6.31个百分点。二级子行业中电子化学品II、消费电子、半导体、元件、光学光电子、其他电子II月变动分别为+7.86%、+7.72%、+6.90%、+4.70%、+4.11%、-2.57%。2023Q1申万电子指数上涨15.50%，跑赢沪深300指数10.87个百分点，行业排名前四。 图1申万电子指数相对沪深300年初至今（2023年3月31日,下同）涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 电子(申万)沪深300 23-0123-0223-03 资料来源：Wind，万和证券研究所 图2申万一级指数涨跌幅 25 20 15 10 5 0 -5 -10 70 月涨跌幅（左轴）年初至今涨跌幅（右轴） （%） （%） 50 30 10 -10 -30 -50 传媒(申万)计算机(申万)通信(申万) 电子(申万)建筑装饰(申万)石油石化(申万)社会服务(申万)交通运输(申万)家用电器(申万) 综合(申万)商贸零售(申万)公用事业(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万) 银行(申万)机械设备(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)国防军工(申万) 环保(申万)有色金属(申万) 煤炭(申万)美容护理(申万)美容护理(申万)电力设备(申万)纺织服饰(申万) 汽车(申万)建筑材料(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万) 钢铁(申万) 房地产(申万) -70 资料来源：Wind，万和证券研究所 图3申万电子二级指数涨跌幅 月涨跌幅（左轴） 年初至今涨跌幅（右轴） （%） （%） 1070 850 630 410 2-10 0-30 -2-50 -4 电子化学品Ⅱ(申万)消费电子(申万)半导体(申万)元件(申万)光学光电子(申万)其他电子Ⅱ(申万) -70 资料来源：Wind，万和证券研究所 个股月上涨287家，月下跌136家。申万电子429（剔除B股、ST）家公司，月上涨287家， 月下跌136家，涨多跌少。涨幅前五的个股为寒武纪-U（+121.45%）、佰维存储（102.05%）、工业富联（+79.38%）、本川智能（+76.26%