光伏行业动态点评：美国商务部对从东南亚四国发起反规避调查的分析研究

事项： 美国东部时间3月28日，美国商务部称，将发起对从东南亚四国（马来西亚、泰国、越南和柬埔寨）进口太阳能产品的反规避调查，并在150天内发布初步裁定。 国信电新观点：1）本次仅为发起调查，初裁结果存在不确定性；2）头部企业均有比较完善的全球化销售网络布局，若未来相关关税有所提高，产品可选择转销至其他国家地区；3）美国组件价格存在明显溢价，若关税提高，会影响东南亚出口产品的盈利性，但是影响幅度有限。 评论： 2019年美国对中国企业出口组件的双反税率最终认定情况：正泰2.67%，东方日升4.79%，其他21家企业4.06%。参考前述双反税率，我们以5%左右的关税提升幅度为假设前提，对组件制造商可能受到的影响进行分析。 对量的影响判断 根据PVinfolink数据，3月23日美国组件现货均价33美分，欧洲、印度、澳洲在27-27.5美分之间。美国产品溢价在5.5-6美分，占美国价格比例17%以上。因此如果关税提升5%，并且即使全部由组件商来承担（产品不涨价），预计也不会对组件企业出口美国的意愿造成显著负面影响。若由于关税导致一定幅度的产品涨价，使得美国进口相关产品的需求有所降低，则组件商可将该部分产品销往其他海外市场，价格和盈利性有所降低。 对盈利性的情景分析 情景一：关税提升全部由制造商承担，则出口美国产品价格不变，单瓦盈利下降1.65美分，美国进口需求不受影响。结合14%的东南亚产能配比，对制造商综合单瓦盈利的影响约为0.23美分，约合人民币1.5分钱。 情景二：关税提升由制造商和客户各承担50%，出口美国产品价格提升0.83美分（涨幅2.5%），单瓦盈利下降0.83美分。若美国进口需求下降5%，则该部分产品出口至其他地区，单瓦盈利下降6美分。对制造商综合单瓦盈利的影响为0.15美分，约合人民币1分钱。 情景三：关税提升全部由客户承担，出口美国产品价格提升1.65美分（涨幅5%），出口美国单瓦盈利不变。 若美国进口需求下降10%，则该部分产品出口至其他地区，单瓦盈利下降6美分。对制造商综合单瓦盈利的影响为0.08美分，约合人民币0.5分钱。 未来如果相关关税出现一定幅度的提升，组件制造商将需要根据市场供求情况进行价格的调整，以达到利益最大化的平衡点。以上分析是按照当前时点组件价格进行的测算，考虑到未来硅料价格下行和光伏行业的持续降本增效，组件价格将持续下降，关税对单瓦盈利的影响也将随之降低。 表1：假设东南亚四国组件出口美国关税提升5%对组件制造商盈利能力的影响分析 投资建议： 我们认为在光伏行业的高景气下，一体化组件商有望迎来量利齐升。出货方面，2022年全球装机有望达到220GW，预计同比增幅超过35%，同时一体化组件企业集中度加强；盈利方面，随着硅料新产能逐步落地，硅料价格有望开启下行通道，一体化组件商的盈利能力有望逐步得到修复。本次美国商务部对东南亚四国发起的反规避调查，结果存在一定不确定性，但预计影响有限。 风险提示： 本次反规避初裁结果提升税率的幅度高于预期的风险 免责声明