固定收益点评：上半年各地财政收入和融资状况有何变化？

固定收益点评 上半年各地财政收入和融资状况有何变化？ 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月20日 上半年，全国财政收入呈恢复式增长，政府性基金收入持续下滑，而刚性支出增速较高。上半年，全国一般公共预算收入为119203亿元，同比增长13.3%，增长原因主要是基数因素，还原留抵退税效应后同比为-1.04%。另一方面，土地市场持续低迷，政府性基金收入同比- 16.0%。结构上，税收收入恢复较多，同比增长16.5%，而非税收入同比由18.0%下降至- 0.6%。支出端，上半年财政支出偏刚性，民生类支出同比增长6.6%，而基建类支持力度减弱，同比下降1.5%。收入增长疲软而支出相对刚性，上半年各地财政情况如何？各地城投再融资环境有何变化？本文基于最新数据，从财政收入、支出与融资三维度，分析上半年各地方财力和投融资的边际变化。 收入端： 前�个月，低基数效应下多数省份一般公共预算收入同比增速超10%，云南、吉林、甘肃、青海、贵州增速超30%，能源价格回调下资源型城市增速回落，但近两年来看依旧表现较强。由于各地上半年财政数据公布不多，地方财政统一使用前�个月数据。前�个月，留抵 退税等因素导致的低基数影响下，大多数省份的一般公共预算收入同比超10%，其中云南 （48%）、吉林（42%）、甘肃（32%）、青海（34%）、贵州（33%）的同比增速更是超30%。去年由于能源价格大涨，内蒙古、山西、陕西等资源型省份的财政收入亮眼，随着能源价格回落，今年这些区域的财政收入增速也有所下滑。从两年复合增速来看，内蒙古、山西、甘肃、陕西、宁夏等区域增速靠前，资源型城市财政收入依旧较强。 土地收入方面，上半年地产销售改善有限，300城住宅用地土地成交金额下滑20%，地方国资托底乏力。1季度地产销售超预期改善，但4月以来市场持续低迷，环比转负，1-5月 中指百城新房销售金额，同比增长19.9%，而百强房企1-6月全口径销售金额已同比为负。土地成交方面，上半年300城住宅用地土地成交面积和金额分别同比变化-32.1%和-20.4%， 三四线城市的土地出让情况最差。而从拿地企业来看，上半年22城住宅用地拿地企业中，地方国资占比大幅下滑，央企明显上升，或指向地方国资托底乏力。 支出端： 前�月各地财政支出普遍增长，上海、湖北、内蒙古、吉林、四川财政支出同比增速超10%，值得注意的是，云南同期财政收入增长48%，却是唯一财政支出同比下滑的省份。随着地方财政收入普遍修复，多地一般公共预算支出力度加大，2023年1-5月，上海、湖北、内蒙 古、吉林、四川财政支出同比增速均超过10%，除内蒙古外，多为去年同期财政收入降幅较大的区域，云南前�月财政收入增速达48%，但却是同期唯一财政支出压降的省份（-8%）。融资端： 上半年各地城投再融资分化，天津净融资改善明显，河南、江苏、浙江和湖北融资增速靠前，而云南、甘肃等尾部区域净融资持续为负。2023H1城投债净融资接近2022H1，但各地差异 较大，青海、辽宁、内蒙古、黑龙江、贵州、云南、甘肃等区域净融资为负，吉林、北京、天津和广西净融资由负转正，其中天津净融资改善明显，2022H1和2023H1分别为90和361亿元。河南（50.3%）、江苏（31.6%）、浙江（22.1%）和湖北（20.8%）的城投净融资增速靠前。地级市层面，西安、昆明、兰州、镇江、柳州等舆情高发区域融资大幅下滑。 上半年园区类主体的净融资同比大幅增长，而省级主体净融资明显收缩。从行政级别来看，2023H1普通园区（21%）和国家级园区（17%）净融资同比增幅较大，区县级（8%）和市级（-2%）变化不大，而省级平台下滑较多（-40%）。天津省级、江苏区县级、浙江普通园 区、河南和湖北地市级等2023H1较2022H1净融资规模增加最多，四川省级、重庆区县级、陕西省级、上海省级和广东地级市等下滑最多。 上半年地方债整体发行进度较慢，云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域新增专项债发行节奏明显滞后，资本金或是主要约束因素。由于今年提前批下达时间较早，一季度地方债发行整体前置，但是第二批下达额度较晚，二季度地方债发行节奏明显放缓。2023 年上半年地方债发行4.37万亿元，同比下降17%，净融资2.73万亿元，同比下降36%。具体到各省，假设各省今年的新增专项债发行额与上年一致，以2023H1新增专项债发行额 /2022年新增专项债发行额，跟踪各地发行进度，上半年北京、辽宁、内蒙古、宁波和福建的发行节奏较快，已完成去年新增专项债额度的八成以上，而云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域的发行进度滞缓，或部分源于地方财力紧张，专项债发行存在困难。风险提示：政策变化超预期，数据统计口径存在误差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 1、《固定收益专题：低调的省会：济南市城投信用观察 2023-07-18 2、《固定收益点评：预计债市继续走牛》2023-07-17 3、《固定收益定期：存量房贷利率调整对债市影响如何？》2023-07-16 4、《固定收益定期：税期冲击有限，理财加速增持——流动性和机构行为跟踪》2023-07-15 5、《固定收益点评：次级债洼地——保险次级债的挖掘机会》2023-07-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、上半年全国财政收支概览3 二、地方财政收入4 1.1一般公共预算收入：1-5月各省增速普遍超10%，资源型城市增速回落4 1.2土地出让收入：2季度以来楼市低迷，上半年土地成交继续下滑5 三、地方财政支出7 四、地方融资情况8 4.1各地城投融资分化8 4.2园区净融资明显扩张9 4.2新增地方债发行进度较慢10 风险提示11 图表目录 图表1：近两年1-6月财政收支同比增速（%）3 图表2：2023年上半年全国财政支出细项3 图表3：近两年前�个月各地一般公共预算收入同比增速4 图表4：1-5月各地税收和非税收入同比增速4 图表5：近两年前�个月各地一般公共预算收入同比增速5 图表6：中指百城新房销售金额（亿元）5 图表7：中指百城新房销售金额及同比环比5 图表8：2023年上半年全国300城各线城市住宅用地成交同比变化6 图表9：前�个月一般公共预算支出累计同比增速7 图表10：前�个月各地固定资产投资完成额同比增速（%）7 图表11：2022年以来各地城投债净融资情况8 图表12：2023H1净融资同比下滑最多的地级市（亿元）9 图表13：2022年以来各地城投债净融资情况（亿元）9 图表14：分行政级别2023H1净融资同比增长最多的区域（亿元）10 图表15：分行政级别2023H1净融资同比下滑规模最大的区域（亿元）10 图表16：2020年以来新增一般债发行进度10 图表17：2020年以来新增专项债发行进度10 图表18：2023H1各地新增专项债发行情况（亿元）11 一、上半年全国财政收支概览 收入端，2023年上半年财政收入呈恢复式增长，还原留抵退税后同比增速为负，以盘活存量资产驱动的非税收入增速明显回落，政府性基金收入持续下滑。2023年1-6月，全国一般公共预算收入为119203亿元，同比增长13.3%，但两年的同期复合增速仅为 0.87%。另外，财政部表示上半年同比少退15236亿元，还原留抵退税后同比增速为- 1.04%，财政收入修复呈恢复式增长。结构上，在去年留抵退税的低基数下，税收收入恢复较多，同比增长16.5%，而非税收入同比由18.0%下降至-0.6%，盘活存量资源资产的动能下降。另一方面，土地市场持续低迷，同期政府性基金收入继续下滑，同比-16.0%，近两年复合增速-22.45%。 图表1：近两年1-6月财政收支同比增速（%） 一般公共预算收入政府性基金收入一般公共预算支出 全国 中央 地方 税收收入 非税收入 全国 中央 地方 全国 中央 地方 2022年1-6月 -10.20 -12.70 -7.90 -14.80 18.00 -28.40 -4.20 -29.70 5.90 5.80 5.90 2023年1-6月 13.30 13.10 13.50 16.50 -0.60 -16.00 0.80 -17.20 3.90 6.60 3.50 复合增速 0.87 -0.63 2.24 -0.37 8.30 -22.45 -1.73 -23.71 4.90 6.20 4.69 范围 资料来源：Wind，国盛证券研究所 支出端，前6月财政支出偏刚性，民生类支出增长稳定，基建类支持力度减弱。2023年 1-6月全国一般公共预算支出同比增长3.9%，其中民生类支出（社保、教育和卫生健康） 53995亿元，同比增长6.6%，基建类支出（城乡社区、农林水和交通运输）整体同比下降1.5%。 图表2：2023年上半年全国财政支出细项 累计值(亿元) 累计同比(右轴) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 社教 会育 支保支 出 障出 和就业 卫城农 生乡林 健社水 康区支 支支出 出出 债交科 务通学 付运技 息输术 支支支 出出出 节文 能传化 环媒旅 支 保游 出 支体 出育 与 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：财政部，Wind，国盛证券研究所 全国来看，收入增长疲软而支出相对刚性，上半年各地财政情况如何？各地城投再融资环境有何变化？本文基于最新数据，从财政收入、支出与融资三维度，分析上半年各地方财力和投融资的边际变化。 二、地方财政收入 1.1一般公共预算收入：1-5月各省增速普遍超10%，资源型城市增速回落 目前仅少数省份公布了上半年财政收支数据，为统一口径，各地统一使用1-5月的数据。 前�个月，低基数效应下多数省份一般公共预算收入同比增速超10%，云南、吉林、甘肃、青海、贵州增速超30%，能源价格回调下，资源型城市增速有所回落，但近两年来看财政收入依旧表现较强。2023年前�个月，留抵退税等因素导致的低基数影响下，大多数省份的一般公共预算收入同比超10%，其中云南（48%）、吉林（42%）、甘肃 （32%）、青海（34%）、贵州（33%）的同比增速更是超30%。去年由于能源价格大涨，内蒙古、山西、陕西等资源型省份的财政收入亮眼，随着能源价格回落，今年这些区域的财政收入增速也有所下滑。从两年复合增速来看，内蒙古、山西、甘肃、陕西、宁夏等资源型区域增速靠前，资源型城市财政收入依旧较强。 图表3：近两年前�个月各地一般公共预算收入同比增速 2023年1-5同比增速2022年1-5同比增速两年复合增速 云吉青贵甘新江四天广河黑上宁河内湖福辽浙湖安重山陕海广北山江南林海州肃疆苏川津西南龙海夏北蒙北建宁江南徽庆东西南东京西西 江古 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构上看，1-5月新疆、吉林、内蒙古、山西的非税收入同比增幅较大，云南的税收收入同比增长达到87%。22个非税收入数据完整的省中，9个省的1-5月非税收入增速较2022全年增速上升，13个增速放缓，其中福建、江西、浙江、广西、海南的增速下滑最多。 图表4：1-5月各地税收和非税收入同比增速 40% 35% 1-5月非税收入同比 30% 25% 20% 15% 吉林 山西内蒙古 贵州 陕西福建 10% 四川 云南 浙江辽宁天津青海 湖北 5%重庆 0%海南湖南 广西甘肃 -5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% -10% 江西1-5月税收收入同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：近两年前�个月各地一般公共预算收入同比增速 0.5 0.4 0.3 0.2 0