8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化

研究报告 阅读摘要 8月社融：8月新增社融3.12万亿元、略超预期，较7月、去年同期分别增长2.6、0.6万亿元。社融规模同比增长9.0%，增速较前值回升0.1个百分点。社融-M2“剪刀差”延续倒挂、但负向增速差收窄，反映宽信用政策显效，实体经济融资需求逐步恢复。 社融结构：新增人民币贷款环比改善、呈现“企业较强、居民偏弱”的特点。8月新增企业贷款9,488亿元、同比多增738亿元，结构以中长期贷款为主，票据融资环比少增，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。新增居民贷款3,922亿元、同比少增658亿元，短期贷款改善明显，中长期贷款尚未反映近期地产政策的积极效应。专项债发行提速推动政府债券显著增加是社融多增的重要原因，8月政府债券新增1.18万亿元、同比大幅增加0.9万亿元。 人民币资金价格：8月OMO、MLF、SLF、LPR等主要政策利率调降，但税期高峰、政府债券发行提速综合影响下，8月DR007中枢1.8644%、较7月回升；9月前11日DR007中枢为1.8462%、高于8月同期。9月存款挂牌利率再度下调，离岸人民币利率先升后降，8月末隔夜、1个月、3个月CNH HIBOR分别收于1.43%、3.80%、3.51%，离-在岸利差中枢分别为79BP、111BP和92BP，较上月均值分别升42BP、77BP和38BP。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 港币资金价格：8月港元资金价格大幅回落，1个月、3个月HIBOR分别由月初的5.3110%、5.3110%降至月末的3.7169%、4.4466%。最优惠贷款利率（BLR）维持不变、与1个月HIBOR价差升至约200BP，BLR上调压力有所缓解。7月香港银行体系活期及储蓄存款占比下降趋势有所缓解。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞曹凤文王靖斐 展望：考虑到专项债发行有望继续发力，叠加地产政策密集落地带动居民中长期信贷需求增长，预计9月社融延续改善。综合季末因素、资金价格或小幅温和回升，降准仍是政策可选项。季末资金需求加大，HIBOR仍有跟随LIBOR滞后上行的动能，短期内港元-人民币价差或将窄幅波动。 8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化 一、社融及人民币资金价格 （一）社融总量：8月新增社融规模超预期，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄 宽信用政策逐步显效，8月社融略超预期，存量规模同比增速有所提升。系列组合政策接续发力背景下，8月社会融资规模增量达到3.12万亿元（前值：0.53万亿、Wind一致预测均值：2.62万亿），处于近五年来较高水平，较7月、去年同期分别增长2.6、0.6万亿元。截至8月末，社融存量规模为368.61万亿元，同比增长9.0%、增速较前值回升0.1个百分点（见图表1-2）。 M2增速小幅回落，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄，反映实体经济融资需求持续改善。截至8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速较前值、去年同 期分别低0.1、1.6个百分点（见图表3）。社融-M2“剪刀差”延续倒挂，但负向增速差由7月的-1.8个百分点延续收窄至-1.6个百分点，反映实体经济融资需求持续改善。 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）社融结构：信贷结构呈现“企业较强、居民偏弱”的特点，专项债发行提速推动政府债券显著增加，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 企业部门融资：企业贷款、债券融资均有所改善，信贷结构仍以中长期为主，票据融资环比少增。8月新增企业贷 款9,488亿元，同比多增738亿元。8月随着经济景气度回升，企业经营预期持续改善，新增企业中长期贷款6,444亿元（7月：2,712亿元）、环比改善显著，信贷结构仍以中长期贷款为主，占整体企业贷款新增金额的67.9%。票据融资新增3,472亿元，但环比少增125亿元，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。企业债融资延续增势，8月同比多增1,186亿元（见图表5-8）。 居民部门融资：居民新增贷款由负转正，短期贷款改善明显，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中。8月新增居民贷款3,922亿元（7月：-2,007亿元），较去年同期少增658亿元。受促消费系列政策持续发力的影响，居民汽车等消费需求回暖，推动新增短期贷款2,320亿元，较去年同期多增398亿元。楼市销售仍弱于去年同期水平，中长期贷款新增1,602亿元（7月：-672亿元），同比少增1,056元（见图表9-10）。 政府部门融资：专项债发行提速带动政府债券融资增长明显。根据专项债券信息网（数据更新至2023年9月11日），今年8月新增地方政府债7,073亿元，其中新增专项债（5,946亿元）显著放量，推动8月政府债券新增1.18万亿元，同比大幅增加0.9万亿元（见图表11-12）。截至9月11日，新增专项债已累计发行3.1万亿元、占全年限额的82.3%。 随着9、10月专项债发行及使用完毕1，基建投资持续发力，对于经济的拉动效应有望在下半年进一步显现。 （三）人民币资金价格：人行调降主要政策利率，税期高峰、政府债券发行提速综合影响，月内流动性由松转紧 政策利率：8月人行超预期调降主要政策利率，具体而言，OMO（7天逆回购利率）降10BP至1.8%；MLF（中期借贷便利）利率降15BP至2.5%；SLF（常备借贷便利）利率降10BP，隔夜、7天、1个月期SLF分别为2.65%、2.8%、3.15%；LPR非对称调降，其中1年期LPR调降10BP至3.45%，5年期LPR维持4.2%不变（见图表13）。8月人行5大货币政策工具合计净投放3,742亿元流动性，力度明显超出过去3年历史平均（净投放：1,474.5亿元），其中公开市场操作净投放3,870亿、MLF净投放10亿、SLF净回笼4亿、PSL净回笼34亿、国库现金定存净回笼100亿元。 市场利率：8月DR007中枢为1.8644%，较7月回升6.24BP，高于OMO政策利率、利差6.44BP。税期高峰、政府债券发行提速综合影响下，8月市场流动性由松转紧，上中下旬DR007中枢分1.7143%、1.8567%、2.0030%，市场利率与政策利率间的利差缺口由负转正。9月前11日DR007中枢为1.8462%、高于8月同期（见图表14）。 银行利率：存款挂牌利率再下调。LPR下调引导贷款利率下行，9月存款挂牌利率再度随之下调，工农中建交均下调1年期、2年期、3年期、5年期存款挂牌利率10BP、20BP、25BP、25BP，调整后分别为1.55%、1.85%、2.20%、2.25%，位于2012年以来的低位；随后股份制银行跟降，利率调降幅度同样在10-25BP之间，调整后多数股份制银行3年期、5年期定存利率为2.25%、2.3%，略高于国有行。目前贷款利率亦处于低位水平，2023年6月金融机构人民币贷款加权平均利率为4.19%，仅略高于2022年12月4.14%的历史低点。 二、香港市场资金价格及跨境比较 离岸人民币利率：拆借利率先升后降，离-在岸利差中枢走阔。8月离岸人民币拆借利率先升后降，月初隔夜、1个月、3个月拆借利率分别为1.50%、2.14%、2.57%，8月23日分别升至4.32%、4.9%、3.91%，触及2018年以来高点，月末回落至1.43%、3.80%、3.51%，月内利率中枢分别为2.43%、3.03%、2.97%、较上个月分别变化+69BP、+61BP、+31BP；离-在岸拆借利率的平均利差（CNH HIBOR-SHIBOR）分别为79BP、111BP和92BP，较上月均值分别升42BP、77BP和38BP。9月以来离岸人民币利率有所走升，9月11日隔夜、1个月、3个月CNH HIBOR分别收于3.93%、3.95%、3.87%。 港币资金价格：8月港币资金价格大幅回落。8月隔夜拆息由月初5.3911%波动降至月末2.5308%，利率中枢较7月降148.08BP至3.3677%；与楼按相关的1个月HIBOR、反映银行资金成本的3个月HIBOR均回落，分别由月初的5.3110%、5.3110%降至月末的3.7169%、4.4466%，利率中枢分别较7月降45.44、11.93BP至4.6173%、4.9834%。最优惠贷款利率（BLR）维持5.875%不变，8月末BLR与1个月HIBOR价差升至约200BP，BLR上调压力有所缓解（见图表15-16）。 跨境资金价差：港币-人民币价差收窄、美元-人民币价差走阔。8月港币资金价格回落、内地资金价格走升，1个月、3个月的港币人民币价差（HIBOR-SHIBOR）由8月初的3.2550%、3.2130%分别收窄至月末的1.8039%、2.4036%，月内价差中枢分别为2.6980%、2.9332%，价差中枢较7月收窄29.86BP、5.31BP。1个月、3个月的美元人民币价差（LIBOR-SHIBOR）由8月初的3.5720%、3.7634%分别走阔至月末的3.7498%、3.8402%，月内价差中枢分别为3.7209%、3.8189%，价差中枢较7月走阔21.12BP、9.69BP（见图表17-18）。 香港银行信贷：存贷规模总体保持平稳，活期及储蓄存款占比下降趋势有所缓解，地产交投环比回暖有望为后续信贷增长提供积极支撑。7月香港银行体系存贷总额保持平稳，存款规模同比升2.5%至15.66万亿、贷款规模同比降4.7%至10.42万亿，7月末贷存比同比降5.1个百分点、环比降1.5个百分点至66.5%。8月香港地产交投环比回暖，有望后续贷款需求增长提供积极支撑。存款结构上，7月末活期及储蓄存款占比45.2%，同比减少14.7、环比增加0.2个百分点，活期及储蓄存款金额及占比下降态势有所缓解，有助于降低银行体系资金成本压力（见图表19）。内地贷款上，内 外利差倒挂背景下，企业赴港借贷需求下降，内地相关贷款总额由2022年6月末的4.8万亿港元（占总资产的17.7%）减少至2023年6月末的4.4万亿港元（占总资产的16.2%）。 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 三、展望 政策：9月资金需求较大，降准仍是政策可选项。总量层面，9月MLF到期规模4000亿元、流动性面临一定压力，同时考虑到9月专项债集中发行，叠加季末银行信贷投放倾向较强，预计月内存在一定资金缺口。结合近期情况看，9月7日、8日央行公开市场操作大额净投放2090、1010亿元，但DR007仍在1.9%上下徘徊，显示市场流动性偏紧，预计降准仍是政策可选项。 社融：9月延续改善相对可期。一方面，9月专项债发行有望继续发力。根据财政重点工作安排，2023年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，截止9月11日，年内地方政府已发行新增专项债券规模占比全年限额(38000亿元) 约82.3%，预计9月份专项债券发行有望达到全年峰值。另一方面，积极地产政策密集落地，按揭贷款投放有望随之改善。随着北上广深等多城“认房不认贷”政策落地，东莞、佛山、沈阳、大连、南京、济南、青岛等多个重点城市全面取消限购政策，有望释放居民购房需求；存量房贷利率下调，也有利于缓解房贷早偿问题。 价格：9月国内资金需求较大，预计市场流动性偏紧，资金价格或小幅温和回升；季末资金面偏紧，HIBOR仍有跟随LIBOR滞后上行的动能，短期内港元-人民币价差或将窄幅波动。