8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化

研究报告 欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 李卢霞曹凤文�靖斐 阅读摘要 8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化 8月社融：8月新增社融3.12万亿元、略超预期，较7月、去年同期分别增 长2.6、0.6万亿元。社融规模同比增长9.0%，增速较前值回升0.1个百分点。社融-M2“剪刀差”延续倒挂、但负向增速差收窄，反映宽信用政策显效，实体经济融资需求逐步恢复。 社融结构：新增人民币贷款环比改善、呈现“企业较强、居民偏弱”的特点。 8月新增企业贷款9,488亿元、同比多增738亿元，结构以中长期贷款为主，票据融资环比少增，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。新增居民贷款3,922亿元、同比少增658亿元，短期贷款改善明显，中长期贷款尚未反映近期地产政策的积极效应。专项债发行提速推动政府债券显著增加是社融多增的重要原因，8月政府债券新增1.18万亿元、同比大幅增加0.9万亿元。 人民币资金价格：8月OMO、MLF、SLF、LPR等主要政策利率调降，但税期高峰、政府债券发行提速综合影响下，8月DR007中枢1.8644%、较7月回升； 9月前11日DR007中枢为1.8462%、高于8月同期。9月存款挂牌利率再度下调，离岸人民币利率先升后降，8月末隔夜、1个月、3个月CNHHIBOR分别收于1.43%、3.80%、3.51%，离-在岸利差中枢分别为79BP、111BP和92BP，较上月均值分别升42BP、77BP和38BP。 港币资金价格：8月港元资金价格大幅回落，1个月、3个月HIBOR分别由月初的5.3110%、5.3110%降至月末的3.7169%、4.4466%。最优惠贷款利率（BLR） 维持不变、与1个月HIBOR价差升至约200BP，BLR上调压力有所缓解。7月香港银行体系活期及储蓄存款占比下降趋势有所缓解。 展望：考虑到专项债发行有望继续发力，叠加地产政策密集落地带动居民中长期信贷需求增长，预计9月社融延续改善。综合季末因素、资金价格或小幅温 和回升，降准仍是政策可选项。季末资金需求加大，HIBOR仍有跟随LIBOR滞后上行的动能，短期内港元-人民币价差或将窄幅波动。 注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。 本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授 8月内地和香港融资需求和资金价格有何变化 一、社融及人民币资金价格 （一）社融总量：8月新增社融规模超预期，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄 宽信用政策逐步显效，8月社融略超预期，存量规模同比增速有所提升。系列组合政策接续发力背景下，8月社会 融资规模增量达到3.12万亿元（前值：0.53万亿、Wind一致预测均值：2.62万亿），处于近五年来较高水平，较7月、去年同期分别增长2.6、0.6万亿元。截至8月末，社融存量规模为368.61万亿元，同比增长9.0%、增速较前值回升0.1个百分点（见图表1-2）。 图表1：新增社会融资规模图表2：新增社融季节性变化(亿元) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 社会融资规模:当月值(万亿元)社会融资规模存量:同比(%) 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 8.0 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 201820192020 202120222023 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 M2增速小幅回落，社融-M2“剪刀差”倒挂幅度继续收窄， 反映实体经济融资需求持续改善。截至8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速较前值、去年同 期分别低0.1、1.6个百分点（见图表3）。社融-M2“剪刀差” 延续倒挂，但负向增速差由7月的-1.8个百分点延续收窄至 -1.6个百分点，反映实体经济融资需求持续改善。 图表3：M2同比增速及社融-M2“剪刀差”变化(%) 18.0 8.0 16.014.0 6.0 12.0 4.0 10.0 8.0 2.0 6.0 0.0 4.02.0 -2.0 0.0 -4.0 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 社融同比-M2同比(右)社融:同比M2:同比 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）社融结构：信贷结构呈现“企业较强、居民偏弱” 的特点，专项债发行提速推动政府债券显著增加，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中 图表4：各部门信用扩张同比增速(%) 20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 企业部门（企业贷款+企业债券）居民部门（居民贷款） 政府部门（政府债券） 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 企业部门融资：企业贷款、债券融资均有所改善，信贷 结构仍以中长期为主，票据融资环比少增。8月新增企业贷 款9,488亿元，同比多增738亿元。8月随着经济景气度回 升，企业经营预期持续改善，新增企业中长期贷款6,444亿元（7月：2,712亿元）、环比改善显著，信贷结构仍以中长期贷款为主，占整体企业贷款新增金额的67.9%。票据融资新增3,472亿元，但环比少增125亿元，显示实体经济需求向好、仍有进一步修复的空间。企业债融资延续增势，8月同比多增1,186亿元（见图表5-8）。 图表5：新增企业贷款规模(亿元)图表6：新增企业债券融资同比金额(亿元) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 新增企业贷款:短期新增企业贷款:中长期新增企业贷款:票据融资新增企业贷款 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 图表7：8月PMI新订单指数重返扩张区间图表8：8月工业、基建、化工景气度改善 58 56 54 52 50 48 46 44 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 42 制造业PMI生产新订单PMI=50 9555 9050 8545 8040 7535 7030 6525 6020 唐山:高炉开工率% 开工率:PTA% 开工率:石油沥青装置:右% 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 居民部门融资：居民新增贷款由负转正，短期贷款改善 明显，积极地产政策效应尚未反映在8月数据当中。8月新增居民贷款3,922亿元（7月：-2,007亿元），较去年同期少 增658亿元。受促消费系列政策持续发力的影响，居民汽车 等消费需求回暖，推动新增短期贷款2,320亿元，较去年同 期多增398亿元。楼市销售仍弱于去年同期水平，中长期贷款新增1,602亿元（7月：-672亿元），同比少增1,056元 （见图表9-10）。 图表9：新增居民贷款规模(亿元)图表10：地产、汽车销售变化情况 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 500 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 新增居民贷款:短期新增居民贷款:中长期新增居民贷款 30大中城市:商品房成交面积:当月值万平方米中国:平均零售销量:乘用车:月:合计值辆 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 政府部门融资：专项债发行提速带动政府债券融资增长 明显。根据专项债券信息网（数据更新至2023年9月11日）， 今年8月新增地方政府债7,073亿元，其中新增专项债 （5,946亿元）显著放量，推动8月政府债券新增1.18万亿 元，同比大幅增加0.9万亿元（见图表11-12）。截至9月11 日，新增专项债已累计发行3.1万亿元、占全年限额的82.3%。 随着9、10月专项债发行及使用完毕1，基建投资持续发力，对于经济的拉动效应有望在下半年进一步显现。 图表11：新增政府债券规模(亿元)图表12：地方政府债券发行额当月值(亿元) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 政府债券:当月值同比金额新增一般债券:当月值新增专项债券:当月值 数据来源：Wind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：Wind、专项债信息网、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （三）人民币资金价格：人行调降主要政策利率，税期 高峰、政府债券发行提速综合影响，月内流动性由松转紧 政策利率：8月人行超预期调降主要政策利率，具体而言，OMO（7天逆回购利率）降10BP至1.8%；MLF（中期借贷便利）利率降15BP至2.5%；SLF（常备借贷便利）利率降10BP，隔夜、7天、1个月期SLF分别为2.65%、2.8%、3.15%；LPR非对称调降，其中1年期LPR调降10BP至3.45%