各地社融有何变化？

各地社融有何变化？ 证券研究报告/固定收益点评2022年09月05日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 地区社会融资规模统计可以反映出区域金融资源配臵状况，是经济的领先指标。在内外部风险加剧、经济下行压力加大背景下，各省市社融表现如何？又该如何利用社融力争完成经济社会发展预期目标呢？通过梳理2022年上半年地区社会融资规模统计，我们对31省市新增社融变化的趋势、结构及区域分布特征进行分析。 社融增速整体上行，政府拉动作用明显。全国层面，1月至5月社融增速区间波动，6月增速小幅提升至10.8%。上半年社融整体增量21.0万亿，比上年同期增加3.2万亿，增幅18.0%，同时也高于2020年同期的20.9万亿，创三年来新高。其中，政府债券占社融规模22.2%，同比高增8.4个百分点，成为社融构成的强力支撑。 地区社融“强者越强”态势有所缓解。上半年全国25省市实现新增社融同比增速正增长，较去年同期仅2省市正增长的负面格局开始改善。地区社融集中度显示，排名前�的广东、江苏、浙江、山东、四川�省市新增社融规模合计占比较去年同期下降2.3个百分点；排名前十省市占比较去年同期提高0.2个百分点，排名后十省市占比下降0.17个百分点，“强者越强”态势有所减缓。 地区社融结构变化有以下亮点： 1）人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧。14省市新增人民币贷款同比多增，13省市新增人民币贷款增跑赢了4.9%的全国增速，宁夏和北京增速均在50%以上，人民币贷款依然社融的主力保障。排名前十省市新增人民币贷款规模合计占比较去年同期上升近4.0个百分点，排名后十省市占比则下降1.5个百分点，反映出信贷不平衡问题有所加剧。 2）政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强。28省市新增政府债券同比多增，仅天津、辽宁和西藏有下降，去年同期仅4省市同比多增。从各省市政府债券在新增社融规模中的占比来看，海南、辽宁、黑龙江、新疆、甘肃、内蒙古、吉林、云南等经济欠发达地区均超过三分之一，政府债券对欠发达地区推动力逐渐增强。 3）企业债券缓慢回升，直辖市引领潜力释放。14省市新增政府债券同比多增，去年同期仅3省市同比多增，表明之前为对冲疫情而提前集中放量企业债券导致其基数较高的 不良影响开始逐步稀释。从各省市在新增社融规模中的占比来看，北京、上海、天津3 直辖市引领了全国企业债券对社融拉动潜力的进一步释放。 小结：今年上半年新增社融规模情况较好，主要得益于政府债券支持。从全国社融统计来看，上半年社会融资规模增速经历起伏波动后小幅提升，政府债券拉动作用明显，企业端信贷勉力支撑。从区域社融统计来看，上半年地区新增社融同比增速改善，社融数据分化情况有所缓解。具体项目存在以下特点：人民币贷款主力依旧强劲，但信贷不平衡有所加剧；政府债券强势上升，对欠发达地区推动力渐强；企业债券缓慢回升，直辖 市引领潜力释放。然而受限于新一轮新冠疫情冲击，疫情防控常态化、市场预期下滑可能导致政企债券对于社融支撑的非主力作用削弱，下半年社融同比增速或将有所回落。政策性金融支持工具能在一定程度上形成对冲，关注下半年货币政策进一步宽松对融资需求的改善。 风险提示：宏观经济、货币政策出现超预期变化。 内容目录 一、社融增速整体上行，政府拉动作用明显.-3- 二、地区社融分化效应有所缓解.........................................................................-4- 三、地区社融结构变化有亮点.............................................................................-6- 四、小结..............................................................................................................-9- 图表目录 图表1：上半年全国社融增速（%）...................................................................-3- 图表2：上半年全国社融规模增量（亿元）........................................................-3- 图表3：上半年全国新增社融分项变化（亿元）................................................-4- 图表4：上半年各省市新增社融变化（亿元）....................................................-4- 图表5：上半年各省市新增社融总量和结构变化（亿元）..................................-5- 图表6：上半年各省市社融集中度变化（%）....................................................-6- 图表7：上半年各省市人民币贷款融资（亿元、%）.........................................-6- 图表8：上半年各省市人民币贷款融资集中度变化（%）..................................-7- 图表9：上半年各省市政府债券融资（亿元）....................................................-7- 图表10：上半年各省市政府债券融资占比.........................................................-8- 图表11：上半年各省市企业债券融资（亿元）..................................................-8- 图表12：上半年各省市企业债券融资占比.........................................................-9- 地区社会融资规模统计可以反映出区域金融资源配臵状况，是经济的领先指标。在内外部风险加剧、经济下行压力加大背景下，各省市社融表现如何？又该如何利用社融力争完成经济社会发展预期目标呢？通过梳理2022年上半年地区社会融资规模统计，我们对31省市新增社融变化的趋势、结构及区域分布特征进行分析，供投资者参考。 一、社融增速整体上行，政府拉动作用明显 上半年社会融资规模增速经历起伏波动后小幅提升。从全国层面看，1月至5月社融增速在10.2%-10.5%区间内上下波动，6月增速小幅提升至10.8%，整体保持上行趋势。社融规模增量表现良好，创三年新高。今年上半年社融规模增量21.0万亿，比上年同期增加3.2万亿，增幅 18.0%，同时也高于2020年同期20.9万亿，创近三年来新高。 图表1：上半年全国社融增速（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 图表2：上半年全国社融规模增量（亿元） 社会融资规模增量 220000 210000 200000 190000 180000 170000 160000 2020H12021H12022H1 来源：iFinD，中泰证券研究所 政府债券表现强力支撑，拉动作用明显。上半年政府专项债集中发力，对社融拉动作用明显，从上半年数据来看，政府债券占社融规模22.2%，同比高8.4个百分点，共计拉动社融规模存量增速1.2个百分点。 企业端表现相对弱势，对社融贡献相对较小。今年以来内外部风险加剧叠加疫情影响，企业端融资需求相对较差。债券融资规模虽然较2021 年同期多增3968亿元，但是较2020年上半年仍有不小差距。非金融企 业境内股票净融资5029亿，同比仅多增75亿元，企业端整体信贷压力仍然较大。 图表3：上半年全国新增社融分项变化（亿元） 2020H12021H12022H1 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 来源：iFinD，中泰证券研究所 二、地方社融“强者越强”态势有所缓解 地区新增社融同比增速改善，主要得益于去年低基数。上半年全国25省市实现新增社融同比增速正增长，主要得益于去年同期低基数—仅有两市同比实现正增。分省份来看，宁夏、山西和海南增速超100%，领 跑全国。比较来看，三地受到基数较低叠加不同分项目的综合影响：宁夏主要靠人民币贷款拉动；山西企业债券净融资强劲；海南源于政府债券净融资拉动。大幅下滑地区更加值得关注，吉林、青海连续两年社融大幅下滑，融资压力较大。 图表4：上半年各省市新增社融变化（亿元） 2020H12021H12022H1 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 宁山海河辽湖北天安新四福黑云河浙山陕江广广甘湖江内上重贵吉青夏西南北宁北京津徽疆川建龙南南江东西西东西肃南苏蒙海庆州林海 江古 来源：iFinD，中泰证券研究所1 1西藏变化波动较大，影响展示，图表中略去。 图表5：上半年各省市新增社融总量和结构变化（亿元） 同比增量(2022H1-2021H1) 省市 社会融资规模 人民币贷款 外币贷款 表外三项 企业债券 政府证券 股票融资 北京 3838 2685 29 -1717 1500 2091 521 天津 736 -719 18 762 821 -82 -17 河北 3867 659 -7 498 913 1717 60 山西 1724 -129 -20 131 1386 352 -41 内蒙古 17 14 -18 -213 -38 322 -24 辽宁 400 -519 -84 765 368 -57 61 吉林 -880 -381 3 -458 -28 30 -26 黑龙江 303 -583 2 648 65 165 13 上海 -94 -1461 -440 288 635 887 -3 江苏 756 1938 72 -807 -1182 677 67 浙江 3614 2504 -15 1447 -813 654 -122 安徽 2607 1539 -29 50 192 894 -5 福建 2151 1682 -121 -175 190 610 82 江西 783 -248 -46 224 -287 1084 37 山东 2131 -75 -147 886 337 1463 -183 河南 1110 -1006 -400 509 700 870 -7 湖北 2466 923 -191 -14 405 1376 -9 湖南 214 -196 -36 -194 -148 1008 -238 广东 3107 -929 154 2362 -1500 2784 -28 广西 438 -88 -83 90 44 541 5 海南 288 -90 -78 108 -30 313 11 重庆 -311 -1114 -36 66 278 532 -49 四川 3094 2062 -179 171 71 1049 39 贵州 -383 268 -9 -580 -110 15 1 云南 492 -101 -10 -378 728 325 -67 西藏 -107 40 0 -122 14 -40 0 陕西 640 -416 -104 387 115 653 9 甘肃 158 -279 13 172 -212 469 14 青海 -151 32 -1 -196 -15 46 0 宁夏 265 220 18 -41 51 25 -3 新疆 801 218 17 -66 250 388 29 来源：iFinD，中泰证券研究所 注：负值表示相比2