固定收益点评：今年评级调整有何变化？

固定收益点评 今年评级调整有何变化？ 银行间和交易所对于主体跟踪评级报告发布时间要求存在一定差异。对于交易所市场，原本要求发行人年度报告披露后3个月内发布跟踪评级报告，即630之前，2023年10月修订 相关文件，要求改为730之前。对于银行间市场，原规范要求730之前发布跟踪评级报告， 2024年3月发布新的规范文件，要求评级结果有效期超过一年的，自评级生效起一年内至 少披露一次定期跟踪评级结果，预计指引修订后跟踪评级报告多数仍会在730之前发布。从历史经验来看，6、7月也是发布评级报告的高峰期。7月已过，2024年主体信用评级调整有何新特征？ 2024年1-7月份，信用债主体评级上调和下调均有所下降。2024年1-7月份，评级上调 主体55家，展望上调2家，较2023年1-7月份（73家+6家）边际下降。2024年1-7月 份，评级下调的主体共20家，展望下调5家，较2023同期有所下降（14家+27家）。分 行业看，2024年1-7月份主体评级上调的55家主体，城投平台26家、产业主体24家、金 融主体5家，2024年1-7月主体评级下调的20家主体，城投平台7家、产业主体11家、金融主体2家。调整幅度来看，调整一级较为常见。1-7月份，主体评级上调较为集中，有30家主体由AA+上调为AAA、18家主体由AA上调为AA+；主体评级下调中较为分散，其 中有8家主体由AA下调到AA-。 主体信用评级调整与债项评级调整基本同步。2024年1-7月份，55家主体评级上调，其中24家的债项同步调整，30家债项未同步上调，20家主体评级下调，12家同步调整，8家未同步调整，部分债项评级未跟随主体评级同步调整。而发生债项评级上调的98支债券中， 81支主体评级同步上调，债项评级下调的39支债券中，35支主体评级同步下调，且以上同步调整均为同日调整。出现主体调整而债项评级未同步调整的原因，主要是债券有担保、无债项评级等。 担保人评级下调和上调的债券数大幅减少。2024年1-7月份，担保人评级上调141只，下调24只。从往年情况来看，2021年监管收紧，担保人评级下调数量达到峰值，2022年以来，担保人评级下调的债券数快速降低，并逐年减少。2024年1-7月份，评级上调的担保 人共12家，以地方城投为主；评级下调的担保人仅2家，为贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司和广汇汽车服务集团股份公司。 城投主体评级：上调集中于经济强省，下调全部来自贵州。2024年1-7月份，共有26家城 投主体评级被调高，较2023年1-7月份的34家明显下降，同时2024年1-7月份展望上调 1家。2024年1-7月份，共有7家城投主体评级被调低，4家评级展望被调低，相较2023年同期，展望下调明显减少，评级下调有所增加。分省份看，主体评级调高城投主要集中在江苏、浙江、山东、安徽、广东、四川、上海等省份，下调主体全部来自贵州。按行政级别看，被调整评级的城投主体主要分布在地市级和区县级。从评级迁移情况看，大多变动一个等级，主体评级上调中，AA+到AAA、AA到AA+的城投主体最多，主体评级下调 中，AA到AA-的城投主体占比最大。 城投主体评级调高原因：1）边际变化主要来自外部支持力度，如在股权划转、资金注入、财政补贴等方面获得支持；此外，影响因素也包括：2）城投主体经营状况良好，基本面有 所提升；3）区域经济发展预期强，如江苏、浙江等经济强省的城投；4）城投主体业务定位高，如从事区域垄断性业务，或负责地方重大项目。城投主体被下调信用评级，往往涉及更加具体的原因，如短期偿债能力不佳、面临诉讼风险、或有负债风险大、涉及项目建设进度滞后、业务可持续性差等。 产业主体评级：主体评级调低11家。2024年1-7月份，24家产业债发行人评级被上调，较2023年同期28家小幅回落；11家产业债发行人评级被下调，较2023年同期6家有所 增加。分行业看，产业债下调集中在建筑装饰、非银，在2024年1-7月份分别下调2家； 上调主要集中于非银、建筑装饰、交通运输和综合，分别上调了6家、4家、3家和3家。从企业性质看，产业债调整集中在地方国有企业，2024年1-7月份被上调评级17家，下调 评级6家。从评级迁移情况来看，多数产业主体调整了1个等级，24家主体信用评级上调 中，15家产业债发行人评级从AA+上调到AAA。 产业主体评级上调原因：1）在集团中具有重要战略地位，获得股东方在资本金补充、业务渠道拓展、业务协同、流动性补充等方面的较大支持。2）区域与行业发展景气程度提升，如义乌市场集团，受益于义乌市小商品产业发展，进出口额保持高速增长，评级上调。3） 产业债主体的经营情况改善、盈利能力增强、基本面优化。产业主体评级被下调的原因， 主要包括存在违规操作、在明显流动性风险、债务偿还出现实质性问题、行业发展和竞争 情况导致盈利能力不佳等。 2024年1-7月份，5家金融债发行主体评级被调高，仅幸福人寿和安丘农商行主体评级被调低，幸福人寿已多次被下调评级。幸福人寿在投资端、退保率、公司治理、偿付能力充足性方面均已出现风险。 风险提示：统计口径存在误差；评级标准发生变化；政策变化超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|固定收益研究 2024年08月11日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：怎么看央行对长债利率态度— —2024Q2货币政策执行报告点评》2024-08-10 2、《固定收益定期：国债供给放量，资金略紧存单回升——流动性和机构行为跟踪》2024-08-10 3、《固定收益点评：核心CPI与PPI仍承压》2024- 08-09 4、《固定收益点评：分化的加大——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点（2024H1）》2024-08-08 5、《固定收益定期：挖票息与拉久期，还有哪些券可以选择？——8月信用债策略》2024-08-06 内容目录 1、2024年中期评级调整概览4 1.1主体评级调整特征5 1.2担保人评级调整情况7 2、城投债评级调整8 2.1城投主体评级：上调集中于经济强省，下调全部来自贵州8 2.2城投主体评级调高原因11 （1）区域经济发展预期强11 （2）城投主体业务定位高11 （3）外部支持力度大11 （4）城投主体经营状况好11 2.3城投主体评级调低原因12 2.3.1播州区城市建设投资经营（集团）有限公司：12 2.3.2贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司：12 3产业债评级调整13 3.1产业主体评级：主体评级调低11家13 3.2产业主体评级上调原因15 （1）战略地位重要，股东支持力度大15 （2）区域与行业发展景气程度提升15 （3）业务经营情况改善15 3.2产业主体评级下调原因16 （1）西安建工集团有限公司16 （2）山鹰国际控股股份公司：16 4金融债评级调整16 4.1金融主体评级：仅幸福人寿和安丘农商行评级调低16 4.2幸福人寿评级调低原因：基本面全面恶化17 风险提示18 图表目录 图表1：2023年主体评级发布时间分布（家）4 图表2：信用评级展望等级划分及其含义5 图表3：历年1-7月份主体评级和展望评级上调主体情况（家）5 图表4：历年1-7月份主体评级和展望评级下调主体情况（家）5 图表5：历年主体评级和展望评级上调主体情况（家）6 图表6：历年主体评级和展望评级下调主体情况（家）6 图表7：历年1-7月份主体评级上调主体情况（家）6 图表8：历年1-7月份主体评级下调主体情况（家）6 图表9：2024年1-7月份主体评级上调迁移矩阵（家）7 图表10：2024年1-7月份主体评级下调迁移矩阵（家）7 图表11：2024年1-7月份主体评级调整时其债项的调整情况（家）7 图表12：2024年1-7月份债项评级调整时其主体的调整情况（家）7 图表13：历年担保人评级变更债券只数8 图表14：历年1-7月份担保人评级变更债券只数8 图表15：2024年1-7月份评级上调的担保人8 图表16：历年主体评级上调城投主体（家）9 图表17：历年主体评级下调城投主体（家）9 图表18：历年1-7月份主体评级上调城投主体（家）9 图表19：历年1-7月份主体评级下调城投主体（家）9 图表20：2024年1-7月份主体评级上调城投主体省、自治区和直辖市分布（家）10 图表21：2024年1-7月份主体评级和评级展望下调城投主体信息10 图表22：2024年1-7月份评级调高城投主体层级分布（家）10 图表23：2024年1-7月份评级调低城投主体层级分布（家）10 图表24：2024年1-7月份城投主体评级上调迁移矩阵（家）11 图表25：2024年1-7月份城投主体评级下调迁移矩阵（家）11 图表26：历年主体评级和评级展望上调产业债发行人情况（家）13 图表27：历年主体评级和评级展望下调产业债发行人情况（家）13 图表28：历年1-7月份主体评级和评级展望上调产业债发行人情况（家）13 图表29：历年1-7月份主体评级和评级展望下调产业债发行人情况（家）13 图表30：2024年1-7月份产业主体评级上调行业分布（家）14 图表31：2024年1-7月份产业主体评级下调行业分布（家）14 图表32：2024年1-7月份产业主体评级上调性质分布（家）14 图表33：2024年1-7月份产业主体评级下调性质分布（家）14 图表34：2024年1-7月份产业主体评级上调迁移矩阵（家）15 图表35：2024年1-7月份产业主体评级下调迁移矩阵（家）15 图表36：历年评级与展望上调金融主体（家）17 图表37：历年评级与展望下调金融主体（家）17 图表38：历年1-7月份评级与展望上调金融主体（家）17 图表39：历年1-7月份评级与展望下调金融主体（家）17 对于信用债跟踪评级报告发布时间的要求，银行间和交易所的债券存在一定差异。2023年10月，在中国证监会指导下，中国证券业协会修订发布了《证券市场资信评级机构执业规范》，要求对存续期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露，较原规范《证券资信评级机构执业行为准则》（2012年发布，已废止）中规定的2个月有所延长。即交易所市场正常430之前披露年报的主体，此前应在630之前发布跟踪评级报告，最新要求为730之前。 2024年3月，交易商协会发布了《银行间债券市场信用评级业务自律指引》，要求评级结果有效期超过一年的，信用评级机构应自评级生效起一年内至少披露一次定期跟踪评级结果，与原规范《非金融企业债务融资工具信用评级业务自律指引》（2012年发布，已废止）相比，不再对跟踪评级报告时间做出具体规定，而原规范要求受评企业年报公布后3个月内出具跟踪评级结果和报告，即730之前，因此预计指引修订后跟踪评 级报告多数仍会在730之前发布。从历史经验来看，6、7月也是发布评级报告的高峰期，以2023年为例，全年71%的主体评级都在1-7月发布。7月已过，本文将主要关注2024年1-7月份主体信用评级的调整情况。 图表1：2023年主体评级发布时间分布（家） 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 1、2024年1-7月评级调整概览 信用评级是评判信用风险的重要指标，是由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，然后用简单明了的符号表示出来。 信用评级分为主体信用评级和债项信用评级。主体信用评级是对受评对象如期偿还其全部债务的