2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加

作者：张妍，CFA、张悦邮箱：research@fecr.com.cn 城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加 ——2023年6月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负，信用利差多数走阔》，2023.6.19 1.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 2.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 3.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 4.《2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显》，2023.2.16 5.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 摘要 政策方面，6月26日，国务院发布了《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，督促省级政府加强风险分析研判，督促基层结合实际逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量；督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平。地方政策方面，各地仍然在积极推进地方政府隐性债务问题化解，例如，广西明确政府债务率超过300%的地区要严防政府债务风险；山东省强调国有企业主要负责人对债务负总责，扎实推进债务风险管控各项工作措施。 一级市场方面，6月，债市共发行824只城投债，发债主体合计597家， 发行量总计5410.76亿元，偿还量总计3563.13亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1847.63亿元。6月城投债发行规模较上月有所增加，发行量较去年同期同比增长19.41%，偿还量同比增长28.56%，净融资量同比增长5.01%。1-6月，城投债累计发行规模为3.05万亿元，同比上升27.5%，净融资额为8879.6亿元，略高于去年同期净融资额。6月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有四川、陕西、贵州、吉林和甘肃省城投债净融资额环比下降。6月份，传统城投债发行大省江苏、浙江和山东省的城投债发行量分别环比上升51.14%、108.12%和97.81%，净融资额也分别环比大幅上升。 二级市场方面，6月份不同期限与评级的城投债到期收益率小幅上行，各期限各等级利差多数走阔。 6月有4家城投公司主体级别被评级机构下调级别情况，且这四家城投公司所在区域均为贵州省。21家城投公司主体级别被评级机构上调，主要集中在江苏省和浙江省。6月份共有39只城投债取消发行，较上月大幅上升，原计划发行规模总和为185.43亿元；推迟发行的城投债共2只，计划发行规模为 15亿元。 本月特别关注区域为贵州省，截至7月14日，贵州省存量城投债344只、2182.63亿元，有存量债的城投公司共115家，主体评级主要集中在AA级。净融资额为-7202.45亿元，融资呈现净流出的状态。贵州省多措并举防范化解风险，全力以赴维护债券市场安全稳定。但是，考虑到贵州省存量债务规模较大，地区经济财政实力偏低，市场对区域债券市场信心不足等因素，后续化债效果如何仍需要关注。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）推迟或取消发行债券11 （三）特别关注区域——贵州省11 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.审计工作报告和决算报告强调稳妥化解存量隐债 6月26日，国务院发布了《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》（以下简称 “审计工作报告”）和《关于2022年中央决算的报告》（以下简称“决算报告”）。审计工作报告在审计建议部分强调要“着力防范化解重大经济金融风险隐患，严格监督约束权力运行；财政领域，对违规举债问题严肃查处、追责到人；督促省级政府加强风险分析研判，督促基层结合实际逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。逐步剥离地方政府平台公司的融资功能，推动分类转型发展；加强专项债券投后管理，确保按时足额还本付息”。决算报告提出下一步的重点工作包括“有效防范化解地方政府债务风险；督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平；对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责”。 审计工作报告和决算报告明确提出省级政府对隐性债务的问题负责，可以看出中央对地方政府化解隐性债务在向下落实，对隐性债务的问责继续加强。决算报告提到“督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力”可能说明中央将不主动对各个省份的债务出手帮扶，而是将责任落实到省级政府，对于市县的隐性债务化解也由省级政府统筹化解，做到“谁家的孩子谁抱”。省级政府对隐性债务的化解工作将不仅仅局限于利用政府自身财力去化债，还可以“统筹资金资产资源”，例如省级政府可以协调省内金融资源，通过延长城投公司的银行贷款期限，或者处置资产来偿还债务等。整体来看，今年以来，无论是今年的政府工作报告、中央政治局会议还是国务院发布的审计报告、决算报告都强调严控隐性债务风险，中央层面坚持“牢牢守住不发生系统性风险”这一底线，对地方政府隐性债务依然是严监管的态势。 （二）地方政策动态 6月，各地，尤其是近期受市场关注的地区，在积极推进地方政府隐性债务问题化解。例如，广西明确政府债务率超过300%的地区要严防政府债务风险；山东省强调国有企业主要负责人对债务负总责，扎实推进债务风险管控各项工作措施。 表1：近期城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 建立健全相关工作机制，对于政府债务率超过警戒线(300%)或者出现债务风险事件的地区，要合理控制政府投资强度，严格防范政府债务风险。 广西壮族自治区 2023/6/5 《广西壮族自治区政府投资管理办法（征求意见稿）》 政府投资项目确需通过政府举债的，只能在本级政府债务限额内通过发行地方政府债券的方式举借，严禁新增地方政府隐性债务。举债融资时应主动声明不承担政府融资职能、所举债务是企业债务，地方政府不承担偿债责任。 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 山西省城市 2023/6/6 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施方案的通知》 通过市场化方式依法依规盘活利用，有效提升资产运营管理水平、拓宽社投资渠道、降低政府债务风险、降低企业负债水平、合理扩大有效投资。推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设。引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，将盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段，选择适合的存量资产，采取多种方式予以盘活。鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，将回收资金用于再投资，降低企业经营风险，促进持续健康发展。 湖南省岳阳市 2023/6/15 2023年上半年产业项目建设流动现场会 要高度重视政府债务风险问题，加强常态化监测，坚决控制新增隐性债务，坚决杜绝违规举债，坚决杜绝数字化债、虚假化债，坚决树牢过紧日子的思想。 河北省邯郸市魏县 2023/6/15 财税工作座谈会 要防范政府债务风险，加强全口径债务监控，坚决遏制新增地方隐性债务，细化政府债务风险管控措施，积极稳妥化解存量。县财政局要对政府债务进行全面梳理，摸清底数，提出化解方案。要强化库款保障监测，加强库款运行情况监测和统计分析，动态掌握库款现状，切实防范国库运行风险。 山东省 2023/6/16 《山东省国资委关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》 严格落实企业主体责任，企业主要负责人要对债务风险管控工作负总责。扎实推进债务风险管控各项工作措施，建立健全防空责任体系。严格落实省属企业债券管理文件要求，坚决守牢不发生债券违约的底线。 重庆市 2023/6/18 《重庆市人民政府关于促进民营经济高质量发展的实施意见》 积极引导盘活存量资产。鼓励民间投资参与盘活国有存量资产、城市老旧资源。支持民营企业参与国有企业改革。鼓励民营企业通过产权交易、并购重组、不良资产收购处置等方式加强存量资产优化整合，将盘活的存量资产转化为发展增量。支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。搭建出口企业信用保险统保平台，推广跨境金融服务平台，帮助民营企业对外贸易防范风险、降低成本。 河北省 2023/6/21 《关于进一步加强金融支持工业主导产业高质量发展的若干意见》 拓宽主导产业融资渠道。支持企业发行短期融资券、中期票据、定向工具等银行间市场债务融资工具。支持企业发行公司信用类债券调整债务结构。落实好银担风险分担机制，推动省融资担保基金与金融联动互补。 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 强化风险评估防范。认真落实决策风险评估制度，重大行政决策的实施可能对社会稳定、公共安全、生态环境、财 江西省遵义市 2023/6/26 《遵义市2023年法治政府建设工作要点》 政金融等方面造成不利影响的，采取座谈咨询、问卷调查、数据分析、舆情跟踪、重点走访、会商分析等方式开展风险评估，评估结果作为决策的重要依据。防范和化解政府债务风险，强化法定政府债务风险管理，坚决遏制违法违规举债行为。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年6月，债市共发行824只城投债（见图1），发债主体合计597家，发行量总计5410.76亿元，偿还量总计3563.13亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1847.63亿元。6月城投债发行规模较上月有所增加，发行额较去年同期同比增长19.41%，偿还规模同比增长28.56%，净融资量同比增长5.01%。1-6月，城投债累计发行规模为3.05万亿元，同比上升27.5%，净融资额为8879.6亿元，略高于去年同期净融资额。 分债券类型来看，6月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行规模超越超短期融资债券和一般中期票据，发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平。整体看，发行债券类型分布与5月类似，城投债仍以私募债超短融和一般中期票据为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年内发行期限为主，其次是1年期限的债券（见图3）；本月没 有发行期限超过10年的债券，城投债发行期限短期化仍明显。 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 -8000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 图1：城投债债券发行情况（2021年至2023年6月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2500 2000 1500 1000 500 0