Q2业绩环比改善，新材料业务值得期待

公司研 究基础化工化学原料 报 告Q2业绩环比改善，新材料业务值得期待 2023-07-18 公司点评报告 买入/维持卫星化学(002648) 走势比较 18% 9% 22/7/18 22/9/18 22/11/18 23/1/18 23/3/18 23/5/18 太 (0%) 平 (9%) 洋 (18%) (26%) 证 券卫星化学沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)3,369/3,365 限总市值/流通(百万元)53,563/53,503 公12个月最高/最低(元)28.30/12.40 司相关研究报告： 证 券证券分析师：王亮 研E-MAIL：wangl@tpyzq.com 究执业资格证书编码：S1190522120001 报证券分析师：王海涛 告电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 200.14亿元，同比增6.38%，实现归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩环比改善，高分子新材料、新能源材料等新业务成为重要 补充。2023年上半年实现营业收入200.14亿元，同比增6.38%，实现 归母净利润18.43亿元，同比减少34.13%。其中，二季度公司实现营业收入105.98亿元，归母净利润11.36亿元，分别环比增长了12.57%和60.59%，同比下降了0.72%和9.87%。从盈利能力看，2023年上半年公司的毛利率和净利率分别为17.51%和9.2%，低于2022年同期的24.48%和14.84%。总体来看，上半年C2、C3产品价格下滑以及毛利空间缩小产生负面影响，根据百川盈孚、iFinD相关数据计算，公司的主要C2、C3产品价格均出现不同程度下滑，以丙烯酸为例，二季度均价为6044元/吨，环比下降了16.34%；价差均值为1508元/吨，环比下降了31.67%。但随着乙烷价格下降，相关产品的价差有望迎来拐点。高分子新材料、新能源材料两个板块的营业收入分别实现了96.95%和27.39%的增长，成为公司业绩的重要补充。 新材料产能持续扩张，支撑公司稳健增长。2023年公司成功实现 年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功， 促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.2元，当前 股价对应PE为12.3/9.0/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)37044 41057 47575 56045 （+/-%）29.72 10.83 15.88 17.80 归母净利(百万元）3062 4366 5921 7515 （+/-%）(49.00) 42.60 35.60 26.90 摊薄每股收益(元)0.90 1.30 1.80 2.20 市盈率(PE)17.00 12.30 9.00 7.10 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 图表1：丙烯价格及价差图表2：聚丙烯价格及价差 (元/丙烯-丙烷价差 出厂价:丙烷:金陵石化 (元/吨) 15,000 丙烯 10,000 5,000 0 (5,000) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 聚丙烯-丙烯价差丙烯聚丙烯PP 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：iFind，太平洋证券整理资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表3：丙烯酸价格及价差图表4：丙烯酸及酯价格 (元/吨) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 丙烯酸-丙烯价差丙烯丙烯酸 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 (元/吨)25,000 丙烯酸 丙烯酸乙酯 丙烯酸甲酯 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：iFind，太平洋证券整理资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表5：主要C2产品价格 元/吨 12,000 期货收盘价(连续):线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价:环氧乙烷 期货收盘价(连续):乙二醇(EG) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表6：公司业绩摘要对照表 财务指标 2022半年报 2023半年报 同比增长率(%) 营业收入 18813.85 20014.04 6.38 营业成本 14207.74 16509.08 16.20 毛利润 4606.11 3504.96 (23.91) 营业税金及附加 0.00 0.00 - 管理费用 313.90 232.42 (25.96) 销售费用 44.64 65.23 46.13 资产减值 25.87 0.00 (100.00) 财务费用 285.64 351.13 22.93 投资收益 17.33 (159.92) (1022.62) 营业利润 3334.73 2126.56 (36.23) 营业外收入 2.17 6.35 192.52 营业外支出 7.47 13.40 79.35 利润总额 3329.43 2119.51 (36.34) 所得税 537.36 279.12 (48.06) 少数股东损益 10.83 (2.39) 122.11 归属于母公司股东的净利润 2781.25 1842.79 (33.74) 基本每股收益 1.16 0.55 (52.59) 毛利率 24.48 17.51 下降6.97个百分点 净利率 14.84 9.20 下降5.65个百分点 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 96415532 99111494521810 营业收入 2855737044410574757556045 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项7891139126714531704营业成本1951530925345493904445493 存货 32943877 4331 4894 5703 营业税金及附加 95 119 132 153 180 流动资产合计 1661511735165242197029715 管理费用 510 534 575 666 785 其他流动资产289011881015678498销售费用608898113133 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资20822239251426522842财务费用502849280205131 在建工程 78924913 5913 6913 7913 公允价值变动 (31)(291) 0 0 0 固定资产1274119033222622585129800投资收益191399442512604 长期待摊费用 14421823 2415 2902 3441 其他非经营损益 17 (3) 3 5 2 无形资产开发支出9981265140715901788营业利润69773448490966568454 资产总计 48692563857146388611108913 所得税 980 368 525 712 904 其他非流动资产692215377204282673333414利润总额69933445491266618455 应付和预收款项 39315560 6211 7020 8180 少数股东损益 6 15 21 29 36 短期借款14231077000净利润60133077438759497552 其他负债 1048318050252703319740859 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率31.7% 16.5% 15.9% 17.9% 18.8% 销售净利率21.0% 8.3% 10.6% 12.4% 13.4% 销售收入增长率165.1% 29.7% 10.8% 15.9% 17.8% EBIT增长率262.8% (43.3% ) 13.0% 34.0% 25.8% 净利润增长率261.6% (49.0% 42.6% 35.6% 26.9% 长期借款1347410549114871049410467归母股东净利润60073062436659217515 股本 17203369 3369 3369 3369 负债合计2931135235429695071159506 留存收益 1124012761200832946040932 资本公积65984982498249824982 少数股东权益 19 34 55 84 120 归母公司股东权益1936321117284393781649288 负债和股东权益 48692563857146388611108913 股东权益合计 1938121150284943789949408 ROE 31.0% )14.5% 15.4%15.7%15.2% ROIC 26.1% 8.9% 8.1%9.0% 9.5% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流3269 4992 6184 8103 9632 投资性现金流(4004) (2719) (8636) (9616) (10024 ) 3123 (7982) 6832 6548 7257 ROA12.3%5.4%6.1%6.7%6.9% PE(X) 22.4 17.0 12.3 9.0 7.1 EPS(X)1.80.91.31.82.2 融资性现金流 PB(X)3.62.51.91.41.1 PS(X) 2.4 1.4 1.3 1.1 1.0 现金增加额2388(5708)437950346865EV/EBITDA(X)9.612.712.39.98.2 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongy