2023Q1业绩环比改善，底部反转值得期待

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《荣盛石化（002493.SZ）：450亿炼化盈利中枢，8倍历史估值底 部》2021.08.31 《荣盛石化（002493.SZ）：浙石化二期加快推进，盈利和估值有望提升》2021.10.27 《荣盛石化（002493.SZ）：利润平稳增长，浙石化二期投产贡献业绩》2022.05.09 《荣盛石化（002493.SZ）：基于大炼化平台，布局高端新材料》2022.8.19 《2022Q3业绩承压，未来发展高端新材料》2022.10.26 《引入沙特阿美战略投资，合作共赢开创新篇》2023.3.28 《2022年业绩承压，2023年迎底 部反转》2023.04.20 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 荣盛石化(002493.SZ) 2023Q1业绩环比改善，底部反转值得期待 2023年4月27日 事件：2023年4月26日晚，荣盛石化发布2023年第一季度报告。2023 年Q1，公司实现营业收入697.21亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68亿元，同比-147.11%，环比+30.44%；实现扣非后归母净利润-15.73亿元，同比-152.75%，环比+53.64%；实现基本每股收益-0.15元。 点评： 2023Q1原油库存损失和装置折旧导致亏损延续，但经营业绩环比改善。2023Q1，布伦特原油平均价格为82.10美元/桶，环比2022Q4下 降6.53美元/桶（-7.37%）。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2023Q1原油价格环比下降造成了一定的库存损失。此外，浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间。叠加需求弱复苏，2023Q1公司业绩出现亏损。 2023Q1价差好转，上行拐点即将来临。进入2023年以来，伴随国内疫情管控措施持续优化，内需开启持续复苏阶段，聚酯产业或将迎来底 部反转机会。2023Q1，POY/FDY/DTY/瓶级切片的市场加工价差分别为990.85、1698.96、2231.76、967.86元/吨，较2022Q4分别+163.43、 127.60、162.75、41.02元/吨，聚酯板块价差环比有所改善。2023Q1，我们测算的国内大炼化产品加权平均价差为2793.99元/吨，较2022Q4上涨13.74%。2023年，公司继续推进化3#乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技25万吨/年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目。舟山市《2023年政府工作报告》表示，2023年计划全力争取绿色石化基地三期获批，第3套乙烯项目全面投产，高性能树脂项目首批装置建成投产，高端新材料项目完成投资百亿以上。随着国内需求持续修复，叠加成本端原油价格波动性削弱，公司业绩有望迎来上行拐点。 引入沙特阿美投资，深化合作共赢。2023年3月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC签署股份转让协议，拟将其所持有的公司10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC，同时荣盛石化与沙 特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破。 坚定第二成长曲线，持续布局高端新材料领域。2022年，公司成立荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州）两个子公司，以实现炼化原料增值，打造化工新材料高地。目前公司正着力推进的新材料项目：1） 2022年8月17日，公司发布公告称将以浙石化一期、二期工程所产化 工品为主要原料，投资192亿元新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置，建设期为2年。2）公司还拟投资641亿元新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨 /年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2×30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15万吨/年己二酸装置、25万吨/年己二腈装置、28万吨/年己二胺装置等，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.18、104.91和150.51亿元，归母净利润增速分别为65.2%、90.1%和43.5%，EPS（摊薄）分别为0.54、1.04和1.49元/股，对应2023 年4月27日的收盘价，PE分别为23.62、12.42和8.66倍。随着疫后国内需求修复，公司炼化和聚酯板块业绩有望迎来改善，同时高端新材料领域布局与EVA行业的较高景气度也为荣盛打开业绩二次成长空间。我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 183,075 289,095 403,980 445,677 530,898 增长率YoY% 70.7% 57.9% 39.7% 10.3% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 5,518 10,491 15,051 增长率YoY% 81.1% -74.8% 65.2% 90.1% 43.5% 毛利率% 26.2% 10.8% 11.9% 14.1% 15.1% 净资产收益率ROE% 26.9% 7.1% 10.7% 17.5% 20.9% EPS(摊薄)(元) 1.31 0.33 0.54 1.04 1.49 市盈率P/E(倍) 13.86 37.27 23.62 12.42 8.66 市净率P/B(倍) 3.73 2.64 2.52 2.17 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89,541 95,720 159,907 192,003 245,992 营业总收 183,075 289,095 403,980 445,677 530,898 货币资金 17,682 18,239 47,521 69,829 101,529 营业成本 135,087 257,841 355,914 382,760 450,809 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 8,833 17,011 23,771 26,224 31,239 及附加 应收账款 5,411 7,128 8,995 11,362 12,815 销售费用 155 175 283 312 372 预付账款 3,671 2,558 9,298 9,999 11,777 管理费用 683 815 1,010 1,114 1,327 存货 47,110 60,690 83,724 90,068 106,085 研发费用 3,915 4,367 6,060 6,685 7,963 其他 15,668 7,105 10,370 10,746 13,786 财务费用 2,898 6,031 5,134 5,303 5,506 非流动资产 248,689 266,867 270,345 271,948 272,678 减值损失 -24 -282 -50 -25 -25 合计 长期股权投 7,591 8,733 9,400 9,866 10,624 投资净收 611 693 714 786 940 资 益 固定资产 124,274 222,161 239,369 240,278 239,889 其他 209 2,363 408 450 536 无形资产 5,704 5,998 6,656 6,939 7,350 营业利润 32,300 5,628 12,881 24,490 35,133 其他 111,120 29,975 14,920 14,866 14,815 营业外收 5 -9 -1 -1 -1 资产总计 338,231 362,587 430,253 463,952 518,670 利润总额 32,304 5,619 12,880 24,489 35,132 流动负债 127,341 130,059 178,653 187,104 207,079 所得税 7,852 -751 2,705 5,143 7,378 短期借款 37,871 26,370 26,370 26,370 26,370 净利润 24,452 6,370 10,175 19,346 27,754 应付票据 2,486 3,409 8,844 7,206 8,550 少数股东损益 11,216 3,030 4,657 8,855 12,703 应付账款 57,989 69,079 97,511 104,866 123,509 归属母公 13,236 3,340 5,518 10,491 15,051 司净利润 其他 28,995 31,202 45,928 48,663 48,650 EBITDA 41,362 22,250 31,852 40,728 49,026 非流动负债 114,842 135,362 145,362 153,362 163,362 EPS(当年)(元) 1.31 0.33 0.54 1.04 1.49 长期借款 109,118 130,962 140,962 150,962 160,962 其他 5,724 4,400 4,400 2,400 2,400 现金流量表 单位:百万元 负债合计 242,184 265,422 324,015 340,466 370,441 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 46,796 49,905 54,563 63,417 76,120 经营活动33,565 19,058 46,610 42,305 51,461 益 现金流 归属母公司股东权益 49,251 47,260 51,675 60,068 72,109 净利润24,452 6,370 10,175 19,346 27,754 负债和股东 338,231 362,587 430,253 463,952 518,670 折旧摊销6,934 11,299 18,495 19,791 21,091 权益 财务费用2,979 6,112 5,225 5,540 5,855 重要财务指标 投资损失-275 -1,847 -611 -937 -714 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 营运资金-663 -2,621 13,382 -1,609 -2,320 会计年度 变动 183,075