商贸零售行业点评报告：端午出行持续修复，暑期旺季有望兑现业绩弹性

商贸零售行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 端午出行持续修复，暑期旺季有望兑现业绩弹性 增持（维持） 投资要点 国内旅游人次和收入均已恢复疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。2023年端午节假期全国国内旅游出游1.06亿人次，实现国内旅游收入373.10亿元，按可比口径分别恢复至2019年同期的113%/95%； 单客支出352元，同比增长9%，恢复至2019年同期的86%。端午节假期出行客流与消费已恢复至疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成。 2023年06月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 端午节假期长途出行基本修复至疫情前水平。2023年端午节期间全国公共交通日客运量预计共发送旅客1.4亿人次，恢复至2019年同期77%，较�一有所回落，系假期时间较短，距离暑期较近出行需求延后释放。 高速公路小客车流量增长至2019年同期的125%，结合公共交通客运量，我们测算端午节长途出行基本恢复疫情前水平。 出行高景气带动酒店需求持续恢复。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店2023年6月第3周（6月11日-6月17日）：入住率（OCC）分别同比提升18.1/10.8/8.1个百分点，环比提升3.5/2.3/2.7个百分点。房价（ADR）分别同比提升21.7%/23.2%/23.0%， 环比+0.1%/-0.2%/-1.1%。RevPar分别同比提升69.4%/44.1%/40.0%，环比提升5.9%/3.0%/3.1%。�一假期后，RevPar大致回落至3月水平，进入6月后持续回升，量的方面，OCC在5月回落6月回升，需求季节性波动带动RevPAR变化；价的角度，房价进入5月后基本保持平稳。 各上市公司景区端午假期客流和营收水平恢复疫情前水平，有望带动公司业绩修复。九华山风景区接待游客5.35万人次，实现旅游收入4766.47万元，同比分别增长344%和199%。黄山风景区接待游客3.6万人，已 经恢复至2019年同期水平。峨眉山景区前两日单日接待游客量分别恢复至2019年同期的136%和185%。2023年端午假期，各上市公司运营景区接待游客量及实现营收均恢复或超过2019年同期水平，景区客流及消费全面恢复有望带动公司业绩修复。 跨省交通在7/8月达到周期性峰值，暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。2019年跨省交通客运量存在两个峰值时间段，即1-2月春运期间和7-8月的暑期旺季，且7-8月长途出行特征更为突出。2023年5 月铁路/公路/民航持续恢复至2019年同期的106%/37%/95%。我们预计2023年7/8月将迎来暑期旺季，长途出行恢复程度有望进一步提升。 风险提示：宏观经济波动风险，终端消费恢复不及预期，市场竞争加剧表1：重点公司估值 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2022/6/272022/10/262023/2/242023/6/25 相关研究 《黄金珠宝消费韧性强，关注老凤祥，潮宏基和菜百股份等投资机会》 2023-06-25 《利好教育政策频出，AI浪潮下看好AI+教育场景持续落地兑现》 2023-06-18 （亿元） （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600754 锦江酒店 494.36 46.20 0.11 1.59 1.99 435.44 29.06 23.22 买入 01179 华住集团-S 881.18 27.37 -0.56 1.02 1.16 - 29.46 25.91 买入 600258 首旅酒店 219.18 19.59 -0.52 0.91 1.08 - 21.53 18.14 买入 601888 中国中免 2,429.67 117.44 2.53 4.58 6.45 46.46 25.64 18.21 买入 600859 �府井 231.32 20.38 0.17 0.86 1.29 118.49 23.70 15.80 增持 600515 海南机场 463.87 4.06 0.16 0.10 0.13 24.98 40.60 31.23 增持 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元）PE 投资评级 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：本表公司预测数据为基于东吴证券研究所给出的盈利预测及2023年6月26日股价计算得出。 1/6 投资要点 国内旅游人次和收入均已恢复疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。根据 文旅部测算数据，2023年端午节假期（6月22日-6月24日），全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32%，按可比口径恢复至2019年同期的113%；实现国内旅游收入 373.10亿元，同比增长45%，按可比口径恢复至2019年同期的95%；单客支出352元，同比增长9%，恢复至2019年同期的86%。端午节假期出行客流与消费整体已恢复至疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。 图1：2020年以来节假日出游人次及恢复程度图2：2020年以来节假日旅游收入及恢复程度 国内出游人次（万人次） 国内出游人次较2019年恢复情况（当期数/2019年同期数） 5000 国内旅游收入（亿元） 国内旅游收入较2019年恢复状况 120% 70000 60000 118% 119%113% 140% 120% 4500 4000 96% 75%79% 101% 79% 95%100% 50000 72% 91%93% 84% 67% 83% 70% 89% 100% 3500 300054% 67% 59% 60% 66%61% 73% 80% 53% 4000059% 51% 62% 66% 60% 67% 61% 43% 55% 80% 2500 40% 57% 56% 45% 39% 44% 35% 60% 30000 20000 10000 0 38% 60% 40% 20% 0% 2000 1500 1000 500 0 17% 31% 40% 20% 0% 数据来源：文旅部，东吴证券研究所数据来源：文旅部，东吴证券研究所 端午节假期长途出行基本修复至疫情前水平。根据交通部发布数据，2023年端午节期间全国公共交通日客运量（包括铁路、公路、水路、民航客运量）预计共发送旅客1.4 亿人次，比2022年同期增长89%，恢复至2019年同期的77%，从较疫情前2019年同期角度看，2023年元旦/春节/�一公共交通日客运量分别恢复至同期的50%/54%/101%，端午节较�一假期恢复程度有所回落，主要是因为假期时间较短，端午节距离暑期较近出行需求延后释放。2023年端午节假期高速公路小客车流量比2022年同期增长40%，增长至2019年同期的125%，假期出行的自驾特征突出。结合公共交通客运量的恢复情况及不断增长的高速公路车流量，我们测算2023年端午节长途出行客流量基本恢复至疫情前水平，全国整体出行意愿呈现较好恢复。 2/6 东吴证券研究所 图3：端午假期公共交通长途出行人次恢复至疫情前的92% 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 共计发送旅客人次（万人次）旅客发送人次较2019年恢复情况（当期数/2019年同期数） 105% 100% 101% 89% 80% 81% 86% 77% 70% 57% 45% 45%46% 52% 48% 50%54% 37% 31%33% 39% 44% 36% 23% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：交通部、东吴证券研究所 出行高景气带动酒店需求持续恢复。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店2023年6月第3周（6月11日-6月17日）：入住率（OCC）分别同比提升18.1/10.8/8.1个百分点，环比提升3.5/2.3/2.7个百分点。房价（ADR）分别同比提升21.7%/23.2%/23.0%，环比+0.1%/-0.2%/-1.1%。RevPar分别同比提升69.4%/44.1%/40.0%，环比提升5.9%/3.0%/3.1%。�一假期后，RevPar大致回落至3月 水平，进入6月后持续回升，量的方面，OCC在5月回落6月回升，需求季节性波动带动RevPAR变化；价的角度，房价进入5月后基本保持平稳。 图4：2022/2023年奢华酒店OCC图5：2022/2023年奢华酒店ADR 奢华酒店OCC 80% 1200 1090 奢华酒店ADR 70% 64.8%66.1%67.4% 60.4% 64.5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 51.2% 28.7% 45.3% 57.2%57.1%1 39.4%46.4% 30.9%35.4% 0 1063 1003 000 800 600 400 200 730 668 755 847 732720729 561 626628599 OCC22年同期OCC ADR22年同期ADR 数据来源：STR，东吴证券研究所数据来源：STR，东吴证券研究所 图6：2022/2023年中高端酒店OCC图7：2022/2023年中高端酒店ADR 3/6 东吴证券研究所 600 500 400 300 200 100 0 436 488 392 381386 371 284 318 313 90%中高端酒店OCC 中高端酒店ADR 80% 70% 62.5% 75.3%75.2%65.0%74.8% 64.0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 38.6% 29.1% 61.2% 45.5% 49.7% ADR22年同期ADR OCC22年同期OCC 数据来源：STR，东吴证券研究所数据来源：STR，东吴证券研究所 215 174 经济型酒店ADR260 198 184187 153 165 152 图8：2022/2023年经济型酒店OCC图9：2022/2023年经济型酒店ADR 经济型酒店OCC 80% 69.1% 300 70% 60% 50% 40% 30% 52.7% 65.5%68.2%72.8% 57.5% 41.8% 66.7% 58.4% 58.6% 250 200 150 100 20% 10% 0% 28.3%28.5%50 0 OCC22年同期OCC ADR22年同期ADR 数据来源：STR，东吴证券研究所数据来源：STR，东吴证券研究所 各上市公司景区端午假期客流和营收水平恢复疫情前水平，有望带动公司业绩修复。九华山风景区接待游客5.35万人次，实现旅游收入4766.47万元，同比分别增长344% 和199%。黄山风景区接待游客3.6万人，已经恢复至2019年同期水平。峨眉山景区接待游客7.2万人次，实现门票收入586.81万元，同比分别增长153%和378%，其中前两日单日接待游客量分别恢复至2019年同期的136%和185%。2023年端午假期，各上市公司运营景区接待游客量及实现营收均恢复或超过2019年同期水平，景区客流及消费全面恢复有望带动公司业绩修复。 跨省交通在7/8月达到周期性峰值，2023年暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。根据交通部披露数据，2019年跨省交通客运量存在两个峰值时间段，一个是1-2 月春运期间，一个是7-8月的暑期旺季，其中7-8月高铁、民航等出行方式为代表的长途出行特征更为突出。随着“乙类乙管”政策的实施，居民长途出行意愿显著修复，2023年5月铁路/公路/民航持续恢复至201