固收专题：金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商

固收专题 2023年07月16日 金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 正股分析：国内领先的综合气体供应商 金宏气体是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。主要产品为超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体，以及应用于半导体行业的电子大宗气体和应用于其他工业领域的大宗气体与燃气。 下游市场持续繁荣、电子特气市场空间广阔。随着钢铁、石油化工等传统行业及 节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等下游应用领域的稳定增长，国内工业气体市场尤其是电子特气需求出现大规模增长。根据中国半导体工业协会数据，预计2025年中国电子特气市场规模将增至316.60亿元，相比2020年的173.60亿元增长82%。国家政策扶持持续助力工业气体产业发展，六氟乙烷、八氟环丁烷等多种特种气体被明确列为重点发展新材料。 坚持纵横发展战略，本土竞争优势明显。公司深耕零售气业务，已构建全天候的 销售服务网络，利用先发优势、错位竞争，形成并不断强化国内零售气市场竞争优势。公司坚持横纵发展战略，注重纵向开发，拓展产品品类与应用场景、丰富服务模式，奠定特气产品国产替代基础。利用长三角地区经济技术区位发展优势， 深耕华南市场的同时，横向开展跨区域市场布局，建立遍布全国的终端市场网络， 《金宏气体深度报告：民营工业气体龙头，纵横发展加速成长》-2023.5.30 《工业气体行业深度报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔》 -2023.7.11 《基础化工行业周报：从海外视角看电子特气国产化》-2023.7.9 积极参与国际竞争。本次募投项目包括创新研发电子特气产品的产业化以及现有产品产能和区域的扩张，有利于公司紧抓行业发展机遇、实施公司战略、巩固行业领先地位。 积极驱动技术创新，赋能公司可持续发展战略。公司旗下设有气体行业唯一专注 于电子气体研发的国家企业技术中心、国家博士后工作站、CNAS认可实验室、江苏省特种气体工程中心、江苏省特种气体及吸附剂制备工程技术研究中心等。公司依托科研平台自主研发和生产了超纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷等各类电子级超高纯气体，产品拥有自主知识产权，品质和技术已处于国际先进水平，能够满足国内相关产业需求。公司目前已取得各项专利282项。雄厚的技术实力为公司可持续发展提供了重要保障。 转债分析：发行规模较大，正股估值较低 金宏转债发行规模10.16亿元，规模较大，预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力中等，对流通股稀释率是7.06%。正股的估值处于历史较低水平，截至7月14日，公司的PE（TTM）48.99X，处于上市以来13.92%分位数；同行业可比公司中，公司估值分位数处于较低水平。正股上市以来年化波动率是45.64%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.15%，纯债价值是83.74元；平价为91.78元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规 设置，可以破净下修，到期赎回价115元。参考可比转债南电转债、华特转债以及最近上市转债表现，以当前平价计算，我们预计金宏转债转股溢价率在40%-45%，上市价格在128.49-133.07元；参考近一年已发行转债申购和中签情况，预计金宏转债中签率在0.002510%-0.003018%之间。 风险提示：国际贸易风险；新建产能释放不及预期；下游市场价格波动。 固定收益研究 固收专题 开源证券证券研究报告 转债基本信息 附表1：金宏转债申购信息 转债名称/代码金宏转债/118038.SH 正股名称/代码金宏气体/688106.SH评级AA- 发行额(亿元）10.16 期限（年）6 利率0.3%；0.5%；1.0%；1.5%；1.8%；2.0% 转股价（元）27.48 平价（元）96.36 提前赎回条款转股期，15/30，130% 下修条款存续期，15/30，85% 有条件回售条款最后两个计息年度，30/30，70%存续期限202307-17至2029-07-17 转股起始日期2024-01-21 原始股东股权登记日2023-07-14 网上申购及配售日期2023-07-17 增信措施无担保 资料来源：Wind、开源证券研究所 附图1：公司营收2023Q1增速开始回升附图2：公司扣非归母净利增速2021年来上升较快 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：公司以大宗气体和电子特气为核心业务附图4：资产周转率下滑导致ROE下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：公司短期偿债能力2020年以来有所下降附图6：公司的中长期负债率2020年来有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：公司的营运能力2021年来有所下降附图8：公司营收收现能力2023Q1有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：公司估值处于历史较低水平附图10：公司估值在可比公司中处于较低水平 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/7/14）数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/7/14） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn