固收专题：欧晶转债投资价值分析，石英坩埚重要供应商

固收专题 2023年11月24日 欧晶转债投资价值分析：石英坩埚重要供应商 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 正股分析：石英坩埚重要供应商 欧晶科技立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产提供配套产品及服务，包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。 深耕石英坩埚领域。公司主要产品是直拉单晶硅用电弧石英坩埚，是用来装放多 晶硅原料的消耗型石英器件。公司是少数具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，多年来在石英坩埚生产过程自动化、石英坩埚使用寿命延长以及大尺寸石英坩埚研制等领域具有一定的技术优势，公司研发的石英坩埚使用时间可长达400 小时左右，产品极限测试已达到500小时以上区间；已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货，42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功研制出样品。公司石英坩埚产能分布于内蒙古及宁夏，生产基地建设于下游客户厂区附近。生产石英坩埚的电力成本占非石英成本比例较高，内蒙古、宁夏充低廉的电价有效降低了公司燃动成本，厂区邻近主要客户则降低了石英坩埚等主要产品的包装成本与运输成本。TCL中环是 公司第一大客户，2022年营收占比为87.30%。 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 硅材料清洗、切削液处理等配套服务构成了重要的业务增长点。公司的硅材料清洗业务及切削液处理业务与TCL中环形成深度合作，近年业务量不断提升。 在硅材料清洗方面，公司主要加工清洗原生多晶、复拉多晶、单晶边皮、单晶头尾、埚底料、单晶样片等硅料，根据不同类硅料针对性地采用不同工艺进行处理。公司通过自主研发及与设备供应商合作研发等方式，突破硅材料分选、硅材料破碎等技术关键点，致力于实现全自动化高效生产流程，降低生产成本。在切削液处理方面，公司完成了从废砂浆处理到金刚线切削液处理的业务转型，同时实现了金刚线线径越来越细、硅片越来越薄的切削液处理在线处理回收。 公司募资用于扩大石英坩埚的生产规模和切削液的处理能力，项目建成后，可增加太阳能级和半导体级石英坩埚产能18万只/年，扩大公司的营收规模。 转债分析：正股弹性较强 欧晶转债发行规模4.7亿元，规模较小，预计发行后流动性一般。转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是10.88%。正股的估值处于历史低位水平，截至11月22日，公司的PE（TTM）13.14X，处于上市以来2.18%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中位水平。正股上市以来年化波动率是94.16%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为2.64%，纯债价值是81.95元，到期赎回价112元；当前平价为100.70元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，可破净下修。参考近期上市转债表现，我们预计欧晶转债转股溢价率在30.00%-40.00%，以当前平价计算，上市价格在130.91-140.98元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001020-0.001255%。 风险提示：客户集中度较高风险；新建产能释放不及预期；原材料供应风险。 固定收益研究 固收专题 开源证券证券研究报告 转债基本信息 附表1：欧晶转债申购信息 转债名称/代码欧晶转债/127098.SZ 正股名称/代码欧晶科技/001269.SZ评级AA- 发行额(亿元）4.70 期限（年）6 利率0.2%；0.4%；0.8%；1.5%；1.8%；2.0% 转股价（元）45.91 平价（元）100.70 提前赎回条款转股期，15/30，130% 下修条款存续期，15/30，85% 有条件回售条款最后两个计息年度，30/30，70%存续期限202311-24至2029-11-24 转股起始日期2024-05-30 原始股东股权登记日2023-11-23 网上申购及配售日期2023-11-24 增信措施无担保 资料来源：Wind、开源证券研究所 附图1：公司营收持续增长附图2：公司扣非归母净利持续增长 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：公司各业务毛利率2023H1有所回升附图4：公司ROE2023Q1-3提升较多 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：公司短期偿债能力2023Q3有所上升附图6：公司2023Q3中长期负债率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：公司的营运能力2022年来有所下降附图8：公司营收获现能力2023Q1-3有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：公司估值处于历史低位水平附图10：公司估值在可比公司中处于中位水平 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/11/22）数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/11/22） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R5（高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn