主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润

主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润 昭衍新药（603127.SH）/医药生物证券研究报告/公司点评2023年07月16日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1516.68 2267.97 3000.97 3977.21 4977.43 增长率yoy%40.97% 49.54% 32.32% 32.53% 25.15% 净利润（百万元）557.46 1074.26 1112.42 1361.84 1635.99 增长率yoy%76.96% 92.71% 3.55% 22.42% 20.13% 每股收益（元）1.04 2.01 2.08 2.54 3.05 每股现金流量1.28 1.81 2.04 0.23 0.98 净资产收益率7.81% 13.13% 12.53% 13.29% 13.76% P/E39.35 20.42 19.72 16.11 13.41 PEG0.51 0.22 5.55 0.72 0.67 P/B3.07 2.68 2.47 2.14 1.84 备注：截止2023年07月16日 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023上半年公司预计实现营业收入 9.73-10.51亿元，同比增长25.3%-35.3%；归母净利润0.73-1.10亿元，同比下降70.4%-80.4%；扣非归母净利润0.60-0.95亿元，同比下降72.5%-82.5%。 主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润。2023年上半年公司预计实现营 业收入中值约10.12亿元（+30.3%），归母净利润中值约0.91亿元（-75.4%），扣非净利润中值约0.78亿元（-77.5%），我们预计利润扰动主要系生物性资产价值变动（2023H1中值约-1.83亿元（-250.7%））及资产管理收益（2023H1中值约6455万元（-13.2%））降低所致，剔除生物资产公允价值变动收益、资产管理收益的影响后实验室服务业务净利润中值约1.96亿元（+31.3%），持续保持快速增长。分季度看，2023Q2营收中值约6.43亿元（+27.0%），归母中值约-0.96亿元（-139.2%），扣非净利润中值约-1.07亿元（-150.4%），实验室服务业务净利润中值约1.26亿元（+30.0%），在去年高基数态势下依然维持快速增长态势，我们预计主要系：①公司实验室服务业务稳定增长，加强了经营性的管控，推动了实验室服务业务业绩提升；②2023Q2公司持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失对业绩产生了较大消极影响；③公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益所致。 海外拓展+产业链延伸持续开拓，打开长期成长空间。1）持续扩大海外临床前CRO 份额：收购美国临床前CROBiomere，将视野拓宽至全球，凭借自建动物养殖基地与工程师红利，有望在成本与效率上赢得优势，逐步扩大市场份额，持续带来新增量。2）积极延伸临床CRO及药物警戒服务：①临床CRO：苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务，当前处低基数的高速成长期。②药物警戒：昭衍鸣讯业务覆盖全面，有望享受行业红利带来持续高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，我们预计2023-2025年公司收入 30.01、39.77、49.77亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025年归母净利润11.12、13.62、16.36亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能 升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 评级：买入(维持) 市场价格：40.95 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)535.64 流通股本(百万股)535.35 市价(元)40.95 市值(百万元)21,934.46 流通市值(百万元)21,922.58 昭衍新药沪深300 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 2020-03-09 -50.0% 2021-03-09 2022-03-09 2023-03-09 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：2023Q1：主业持续强劲，研发投 入持续加大-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.05.06 2、《昭衍新药（603127.SH）-公司点 评：主业持续强劲，订单持续亮眼， 2022Q4单季度业绩创历史新高-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》 2023.04.01 图表1：昭衍新药分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 200.99 333.56 322.25 659.88 270.98 505.91 499.51 991.58 369.39 642.69 营业收入同比 29.91% 37.47% 37.62% 48.49% 34.82% 51.67% 55.01% 50.27% 36.32% 27.04% 营业收入环比 -54.77% 65.96% -3.39% 104.77% -58.94% 86.70% -1.27% 98.51% -62.75% 营业成本 97.33 165.92 167.66 346.65 130.92 265.56 245.51 539.68 178.43 毛利率 51.57% 50.26% 47.97% 47.47% 51.69% 47.51% 50.85% 45.57% 51.70% 销售费用 3.20 4.06 4.36 4.36 3.95 4.24 4.21 5.62 5.36 管理费用 67.11 64.15 64.28 60.62 63.92 89.31 79.99 53.37 74.54 研发费用 9.88 11.98 13.16 12.74 12.29 13.19 24.57 27.93 27.61 财务费用 -67.80 117.01 -38.70 -29.67 -34.82 -50.79 -49.32 -19.76 -24.80 营业利润 107.80 66.06 107.68 361.34 139.83 280.83 297.12 507.86 214.37 利润总额 104.04 68.60 107.67 361.70 139.76 295.39 297.06 507.80 214.33 所得税 10.94 8.60 13.75 52.29 14.88 49.89 36.47 65.57 26.62 归母净利润 93.36 60.38 94.27 309.45 125.35 245.77 260.91 442.22 187.76 -96.44 归母净利润同比 387.52% 6.83% 121.19% 57.30% 34.26% 307.05% 176.77% 42.90% 49.79% -139.24% 归母净利润环比 -52.54% -35.33% 56.14% 228.26% -59.49% 96.07% 6.16% 69.49% -57.54% -151.36% 净利率 46.45% 18.10% 29.25% 46.90% 46.26% 48.58% 52.23% 44.60% 50.83% -15.01% 扣非归母净利润 79.43 49.93 87.96 312.88 132.38 212.74 260.34 413.97 184.75 -107.17 扣非归母净利润同比 437.42% 1.23% 155.26% 61.81% 66.66% 326.09% 195.97% 32.31% 39.56% -150.38% 扣非归母净利润环比 -58.92% -37.14% 76.18% 255.70% -57.69% 60.70% 22.37% 59.01% -55.37% -158.01% 扣非净利率 39.52% 14.97% 27.30% 47.42% 48.85% 42.05% 52.12% 41.75% 50.01% -16.68% 来源：公司公告，中泰证券研究所注：2023Q2数据根据2023年上半年业绩预告中值计算所得 图表2：昭衍新药财务模型预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5928 8124 9502 11016 营业收入 2268 3001 3977 4977 现金 2917 4769 5246 6046 营业成本 1182 1509 1895 2326 应收账款 199 318 419 463 营业税金及附加 9 15 19 23 其他应收款 8 18 22 27 营业费用 18 28 36 45 预付账款 37 57 67 84 管理费用 287 600 728 896 存货 2195 2333 3132 3761 财务费用 -155 -157 -205 -231 其他流动资产 573 629 616 635 资产减值损失 -3 -2 -2 -2 非流动资产 4436 3142 3152 3135 公允价值变动收益 350 314 100 30 长期投资 23 0 0 0 投资净收益 13 14 14 14 固定资产 590 658 644 590 营业利润 1226 1275 1562 1879 无形资产 300 300 300 300 营业外收入 15 10 11 11 其他非流动资产 3523 2185 2208 2246 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 10364 11266 12654 14152 利润总额 1240 1285 1573 1890 流动负债 1844 2129 2117 1975 所得税 167 172 211 254 短期借款 0 0 0 0 净利润 1073 1112 1362 1636 应付账款 127 164 190 224 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 1717 1965 1928 1750 归属母公司净利润1074111213621636 非流动负债 329 255 285 279 EBITDA 1178 1190 1440 1736 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.01 2.08 2.54 3.05 其他非流动负债329 255 285 279 负债合计 2173 2383 2402 2254 主要财务比率 少数股东权益 7 7 7 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 536 536 536 536 成长能力 资本公积 5480 5266 5266 5266 营业收入 49.5% 32.3% 32.5% 25.1% 留存收益 2125 3024 4385 6021 营业利润 90.6% 4.1% 22.5% 20.3% 归属母公司股东权益 8184 8876 10245 11891 归属于母公司净利润 92.7% 3.6% 22.4% 20.