主业表现稳健，投资扰动表观业绩，期待新业务发力

云南白药发布了2021年年报，收入同比增长11.09%，达到363.74亿元，归母净利润为28.04亿元，同比下降49.17%。扣非归母净利润为33.39亿元，同比增长15.17%。2021Q4，公司收入80.11亿元，同比下降9.08%，归母净利润3.53亿，同比下降72.05%。公司业绩符合预期，投资造成损益的扰动是主要原因。公司公允价值变动损益为-19.3亿元，上年同期为+22.4亿元。另外，2021年股份支付费用为5.5亿元，比上年1.0亿明显增加。如果将投资相关扰动及减值影响扣除，2021年业务贡献利润在37亿左右，同比增速与收入端的11%基本相当。公司的证券投资已明显收缩，后续扰动将减小。主营业务相对稳定，牙膏利润表现亮眼，21H2增速下滑可能受多方面因素扰动。静待新产品、新业务发力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为47.5亿元、53.9亿元、59.8亿元，对应增速分别为69.5%，13.5%，10.9%；EPS分别为3.70元、4.20元、4.66元，对应PE分别为22x、19x、17x。维持“买入”评级。