景顺长城恒生消费ETF投资价值分析：消费板块进入长期配置区间

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年07月14日 消费板块进入长期配置区间——景顺长城恒生消费ETF投资价值分析 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前消费板块具备较高投资价值： 1、赔率层面：当前消费板块估值处于底部区域。1）PE和PB估值均处于近三年极低水平；2）相对估值的z_score处于底部区域；3）反向DCF模型显示消费业绩透支年份处于历史底部区域。 2、胜率层面：消费行业景气度持续扩张，最新业绩指标自底部有所修复。中证消费景气指数从2022年四季度开始进入扩张区间，当前为11%，相对大盘ROE有望持续改善。从景气度和基本面来看，未来一段时间消费行 业超额收益可期，分析师景气指数的判断得到了财务数据的验证。 3、情绪层面：消费趋势处于左侧区域，当前拥挤度位于历史极低水平。消费趋势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可继续等待右侧信号；消费交易拥挤度目前已低于-2倍标准差，处于历史极低水平。 4、细分行业可重点关注食品饮料、纺织服装、家电、旅游和汽车等。当前行业打分指向消费板块，尤其是出行链，短期建议关注食品饮料、家电、纺织服装、旅游和汽车等的配置机会。 5、恒生消费指数与内地消费相关度高且具备高性价比。与中证主要消费指数的相关度较高，且横向与其他消费指数对比来看具备多个相对优势。 恒生消费指数投资价值分析： 1、指数编制反映消费港股的整体表现：指数从恒生综合指数的成份股中选取市值最高的50只消费行业股票，旨在反映香港消费股票整体表现。 2、指数成分股聚焦港股消费产业：指数重仓股消费属性高，主要聚焦消费产业相关龙头股票。指数前十大权重累计占比61.51%，前十大成分股集中度较高，主要聚焦于消费相关产业的龙头。从更加细分的恒生三级行 业来看，主要聚焦于服装、家庭电器、餐饮等三级子行业。 3、指数纯粹性与多元性兼备。指数是更纯粹的消费指数，并且指数在聚焦消费板块的同时，均衡覆盖消费板块多个细分子行业，相对更加多元。 景顺长城恒生消费ETF基金投资价值分析： 1、景顺长城恒生消费ETF基金代码为513970，标的指数为恒生消费指数(代码：HSCGSI.HI)。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏 离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。该基金由汪洋先生和张晓南先生共同管理，二位均具备丰富的被动产品管理经验。 2、景顺长城基金管理有限公司不同类型基金产品线持续扩充，产品特色鲜明。截至2023年7月7日，公司共在管10只ETF产品，合计规模达 到90.57亿元，涵盖了宽基、港股、红利、消费和电子等多种类型，为投 资者提供了丰富的资产配置工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：偏股转债估值接近历史高位——七月可转债量化月报》2023-07-10 2、《量化周报：市场反弹短期无虞》2023-07-09 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续弱化 2023-07-08 4、《量化分析报告：基本面量化系列研究之二十一》 2023-07-04 5、《量化点评报告：七月配置建议：系统化的风格轮动解决方案——资产配置思考系列之四十三》2023-07-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国盛金工指数投资价值分析框架4 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 1.2指数投资价值分析范式5 二、从量化视角观察当前消费板块投资价值5 2.1赔率层面：当前消费板块估值处于底部区域5 2.1.1估值方法一：PE和PB估值均处于近三年极低水平5 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域5 2.1.3估值方法三：反向DCF模型显示消费业绩透支年份处于历史底部区域6 2.2胜率层面：消费行业景气度持续扩张，最新业绩指标自底部有所修复7 2.3情绪层面：消费趋势处于左侧区域，当前拥挤度位于历史极低水平8 2.4细分行业可重点关注食品饮料、纺织服装、家电、旅游和汽车等10 2.5恒生消费VS其他消费指数11 三、恒生消费指数简介13 3.1指数编制：反映消费港股的整体表现13 3.2指数成分股：聚焦港股消费产业14 3.3指数优势：纯粹性与多元性兼备15 四、景顺长城恒生消费ETF基金分析16 4.1景顺长城恒生消费ETF基本信息16 4.2基金公司管理经验丰富，旗下产品线齐全17 参考报告18 风险提示18 图表目录 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 图表2：消费指数PE估值处于近三年最低水平，0分位数附近5 图表3：消费指数PB估值处于近三年6%分位数附近5 图表4：消费与大盘的相对估值比处于底部区域，从相对收益看也具备较高性价比6 图表5：消费当前的业绩透支年份跌至历史25%分位数附近，处于历史底部区域7 图表6：消费行业的分析师景气指数处于扩张状态，相对大盘ROE有望持续改善7 图表7：消费行业的分析师景气指数处于扩张状态时，行业具备明显超额收益8 图表8：消费行业最新ROE为18%，从去年底部有所修复8 图表9：消费行业最新利润增速为8%，从去年底部有所修复8 图表10：消费行业的趋势指标目前位于0轴下方，低于左侧区域，可继续等待右侧信号9 图表11：消费板块的交易拥挤度目前已低于-2倍标准差，处于历史极低水平9 图表12：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年6月30日）10 图表13：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年6月30日）11 图表14：恒生消费指数与中证主要消费指数的相关度较高（截至2023/7/7）11 图表15：恒生消费指数在最近一波行情中弹性较高（计算区间:2022/11/1-2023/1/27）12 图表16：消费类的指数估值横向对比（截至2023/7/7）12 图表17：消费类的指数股息率横向对比（截至2023/7/7）13 图表18：恒生消费指数基本信息13 图表19：指数前十大成分股（截至2023/7/7）14 图表20：指数成分股恒生二级行业分布（截至2023/7/7）14 图表21：指数成分股恒生三级行业分布（截至2023/7/7）14 图表22：指数成分股恒生一级行业分布对比（截至2023/7/7）15 图表23：指数成分股中信一级行业分布对比（截至2023/7/7）15 图表24：基金基本信息16 图表25：景顺长城恒生消费ETF基金紧密跟踪指数表现（计算区间：2023/4/21-2023/7/7）17 图表26：景顺长城基金管理有限公司在管非货币型基金规模分布（截至2023/7/7）17 图表27：景顺长城基金管理有限公司在管ETF产品一览（截至2023/7/7）18 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：景顺长城恒生消费ETF基金(简称：恒生消费ETF，代码：513970) 一、国盛金工指数投资价值分析框架 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 在指数配置层面，我们在专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段： 1)赔率：赔率即指数估值，或者说收益空间，我们用业绩透支年份来代理。 参考我们之前的报告《估值运行的逻辑》，我们基于反向的二阶段DCF模型，采用分析师盈利预测和当前指数PE估值，可反推其业绩透支年份，代表指数当前估值水平透支的业绩，越低代表赔率越高，越高则有杀估值的风险。 2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。 历史景气度是行业最新财报营收增速、净利润增速和ROE的边际变化； 分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编制了分析师景气指数，详细可参考报告《分析师行业景气指数构建与应用》。 3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。 趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，从长期来讲，市场永远在自我迭代和进化，因此趋势可以帮助我们识别市场一致预期。当我们没有配置思路的时候，不妨借助市场交易理解当下趋势，体现的是市场有效性的价值。 4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。 趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候。拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 指标类型 指标名称 指标计算方法及含义 赔率 业绩透支年份 当前估值水平下透支的未来业绩， 衡量当前行业估值性价比 分析师行业景气指数 近期上调行业ROE的机构占比， 衡量看多该行业ROE的机构比例 分析师行业景气指数_zscore 近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分， 衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化 景气度 分析师预期ROE_FTTM的z_score 先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分， 衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化 历史景气度 最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均， 衡量行业最近一个季度基本面的边际变化 趋势 信息比率 行业过去一年相比于行业等权的信息比率， 衡量当前行业的趋势 拥挤度 情绪指数 最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均， 衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置 资料来源：国盛证券研究所，wind 1.2指数投资价值分析范式 根据我们现有指数配置框架，一般遵循以下范式来判断指数投资价值： 1.见底的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份跌至底部区域，比如-2倍标准差；情绪上，拥挤度指标下降至底部区域，比如-2倍标准差； 2.反转的信号：景气上，指数景气度或者指数内特有胜率指标转正或者连续三个月环比向上；趋势上，指数信息比率指标由负转正并持续一段时间； 3.见顶的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份升至顶部区域，比如2倍标准差；情绪上，拥挤度指标上升至顶部区域，比如2倍标准差。 二、从量化视角观察当前消费板块投资价值 2.1赔率层面：当前消费板块估值处于底部区域 2.1.1估值方法一：PE和PB估值均处于近三年极低水平 如下图所示，我们计算了中证主要消费指数的PE、PB所处估值分位数，当前消费PE估值当前处于近三年最低水平，0分位数附近，PB估值处于近三年6%分位数附近，无论短期还是长期都有较大估值修复空间。 图表2：消费指数PE估值处于近三年最低水平，0分位数附近图表3：消费指数PB估值处于近三年6%分位数附近 pe_ttmPE所处历史分位数（右） pb_lfPB所处历史分位数（右） 80.00 100% 12.00 120% 70.00 90%80% 10.00 100% 60.00 70% 8.00 80% 50.00 60% 40.00 50% 6.00 60% 30.00 40% 20.00 30%20% 4.00 40% 10.00 10% 2.