Q2业绩高基数下保持稳健增长，符合预期

买入（维持） 股价（2023年07月11日）16.7元 Q2业绩高基数下保持稳健增长，符合预期 ——晨光生物23H1中报预告点评 公司研究|动态跟踪晨光生物300138.SZ 目标价格23.23元 52周最高价/最低价19.19/13.64元 总股本/流通A股（万股）53,277/42,712 A股市值（百万元）8,897 事件：公司近期发布2023年中报业绩预告，预计23H1实现归母净利润2.79~3.05亿元，同比增长16.1%~26.9%，实现扣非归母净利润2.31~2.57亿元，同比增长9.2%~21.5%。 23Q2业绩高基数下有望保持稳健增长，符合预期。公司23H1业绩稳健增长，主要 得益于主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量与收入同比增长，潜力品种持续提升市场份额，以及子公司新疆晨光业绩增长。公司23Q2预计归母净利润1.44~1.70亿元，同比+8%~27%，区间中值1.57亿元同比+18%；23Q2预计扣非归母净利润1.14~1.40亿元，同比-1%~+21%，区间中值1.27亿元同比+10%。二季度业绩预告中枢增速环比一季度（23Q1归母净利润+26%yoy，扣非归母净利润+22%yoy）略有下降，主要由于22Q2净利润基数较高。同时，20-22年公司投资收益主要来自于参股公司新疆天椒，公司于22年6月签署新疆天椒股权转让协议并于年底完成交割，转让后持股比例由31.42%下降至9.74%。公司2020-22年对联营企业和合营企业的投资收益集中在二季度，20Q2/21Q2/22Q2分别为0.09/0.20/0.26亿元，因此天椒持股比例下降对23Q2业绩增速或亦有影响。 植提主业盈利增速有望回升。棉籽子公司新疆晨光（晨光生物持股89.82%）同步发布中报业绩预告，预计23H1实现归母净利润0.70~0.85亿元，同比+39%~69%，公司利润大幅增长主要原因是上半年进行与主营业务相关的套期保值业务以及收到计入当期损益的政府补助合计约3000万元，对应23Q2净利润0.21~0.36亿元，同比-32%~+17%，区间中值0.29亿元，同比-8%，棉籽子公司季度业绩增速波动，我们推测主要由于套保会计确认节奏造成。即晨光生物23Q2棉籽业务归母净利润预计0.19~0.32亿元，同比-39%~+5%，23Q2植提主业归母净利润预计1.12~1.51亿元，同比+9%~47%，较Q1植提归母净利润4%的增速有望大幅回升。 盈利预测与投资建议 我们对公司23H2业绩增长小幅提速维持乐观，长期坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的能力，维持2023-25年EPS预测为1.01/1.26/1.57元，7月11日收盘价仅对应17/13/11倍PE，估值性价比高，根据可比公司维持23年23倍PE、目标价23.23元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年07月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.46 -3.8 -6.33 6.12 相对表现 -1.7 -4.65 -0.7 17.26 沪深300 -0.76 0.85 -5.63 -11.14 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 联系人张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 联系人蔡子廷 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,874 6,296 7,197 8,786 10,135 同比增长(%) 24.6% 29.2% 14.3% 22.1% 15.3% 营业利润(百万元) 385 487 611 768 962 同比增长(%) 23.7% 26.5% 25.5% 25.7% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 352 434 535 671 838 同比增长(%) 31.3% 23.5% 23.4% 25.3% 24.9% 每股收益（元） 0.66 0.81 1.01 1.26 1.57 毛利率(%) 14.8% 13.9% 14.1% 14.5% 15.1% 净利率(%) 7.2% 6.9% 7.4% 7.6% 8.3% 净资产收益率(%) 14.5% 14.6% 15.5% 16.6% 17.9% 市盈率 25.3 20.5 16.6 13.3 10.6 市净率 3.2 2.8 2.4 2.1 1.8 caiziting@orientsec.com.cn 棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线：——晨光生物动态跟踪 Q4扣非保持高增，从容蓄力以待来年：— —晨光生物2022年业绩快报点评 横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷：——晨光生物首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-05-15 2023-03-01 2023-02-21 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 733 1,147 1,381 1,600 1,846 营业收入 4,874 6,296 7,197 8,786 10,135 应收票据、账款及款项融资 399 311 356 435 501 营业成本 4,155 5,418 6,183 7,514 8,607 预付账款 189 486 555 678 782 营业税金及附加 14 17 22 26 30 存货 2,229 2,033 2,320 2,820 3,230 销售费用 55 59 69 81 94 其他 428 950 943 963 979 管理费用及研发费用 252 322 338 397 440 流动资产合计 3,977 4,927 5,556 6,495 7,338 财务费用 51 23 28 46 45 长期股权投资 112 42 42 42 42 资产、信用减值损失 24 32 7 14 16 固定资产 1,261 1,351 1,483 1,596 1,697 公允价值变动收益 1 (5) 0 0 0 在建工程 219 183 85 89 93 投资净收益 30 38 30 30 30 无形资产 266 309 301 293 285 其他 30 28 31 31 31 其他 121 113 113 113 113 营业利润 385 487 611 768 962 非流动资产合计 1,978 1,997 2,023 2,133 2,230 营业外收入 20 18 15 17 20 资产总计 5,955 6,924 7,579 8,628 9,568 营业外支出 7 3 5 7 10 短期借款 1,839 2,043 2,043 2,412 2,547 利润总额 398 502 621 778 972 应付票据及应付账款 36 56 64 78 89 所得税 47 66 78 97 122 其他 807 658 710 803 881 净利润 351 436 544 681 851 流动负债合计 2,682 2,757 2,817 3,292 3,516 少数股东损益 (1) 2 8 10 13 长期借款 303 770 770 770 770 归属于母公司净利润 352 434 535 671 838 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.81 1.01 1.26 1.57 其他 187 182 182 182 182 非流动负债合计 490 952 952 952 952 主要财务比率 负债合计 3,172 3,710 3,770 4,245 4,469 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (2) 49 57 68 80 成长能力 实收资本（或股本） 533 533 533 533 533 营业收入 24.6% 29.2% 14.3% 22.1% 15.3% 资本公积 1,025 1,022 1,022 1,022 1,022 营业利润 23.7% 26.5% 25.5% 25.7% 25.2% 留存收益 1,294 1,662 2,197 2,761 3,464 归属于母公司净利润 31.3% 23.5% 23.4% 25.3% 24.9% 其他 (67) (51) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,783 3,214 3,809 4,383 5,099 毛利率 14.8% 13.9% 14.1% 14.5% 15.1% 负债和股东权益总计 5,955 6,924 7,579 8,628 9,568 净利率 7.2% 6.9% 7.4% 7.6% 8.3% ROE 14.5% 14.6% 15.5% 16.6% 17.9% 现金流量表 ROIC 8.2% 7.9% 8.8% 10.0% 11.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 351 436 544 681 851 资产负债率 53.3% 53.6% 49.7% 49.2% 46.7% 折旧摊销 112 132 131 152 174 净负债率 61.4% 52.6% 38.2% 36.6% 29.3% 财务费用 51 23 28 46 45 流动比率 1.48 1.79 1.97 1.97 2.09 投资损失 (30) (38) (30) (30) (30) 速动比率 0.64 1.04 1.13 1.10 1.14 营运资金变动 (475) (378) (366) (629) (524) 营运能力 其它 57 560 59 14 16 应收账款周转率 14.2 18.1 22.1 22.8 22.2 经营活动现金流 64 735 366 235 532 存货周转率 2.0 2.5 2.8 2.9 2.8 资本支出 (359) (221) (151) (262) (272) 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 长期投资 (10) 63 0 0 0 每股指标（元） 其他 105 (539) 48 30 30 每股收益 0.66 0.81 1.01 1.26 1.57 投资活动现金流 (265) (696) (103) (232) (242) 每股经营现金流 0.12 1.38 0.69 0.44 1.00 债权融资 (405) 172 0 0 0 每股净资产 5.23 5.94 7.04 8.10 9.42 股权融资 517 (4) 0 0 0 估值比率 其他 429 (129) (28) 216 (45) 市盈率 25.3 20.5 16.6 13.3 10.6 筹资活动现金流 541 39 (28) 216 (45) 市净率 3.2 2.8 2.4 2.1 1.8 汇率变动影响 (4) (5) -0 -0 -0 EV/EBITDA 19.3 16.4 13.7 10.9 8.9 现金净增加额 336 73 234 219 246 EV/EBIT 24.2 20.7 16.5 13.0 10.5 资料