业绩超预期，Q2高基数下保持增长

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入64.29亿元，同比增长7.96%，归母净利润6.25亿元，同比增长3.96%，扣非净利润6.02亿元，同比增长1.24%。 业绩超预期，Q2高基数下保持增长。公司上半年收入、利润保持正增长，收入增速大于利润增速，主要因为2024H1毛利率有所下降（-1.90pp）；分季度看，24Q2营收3 2.31亿元（同比+12.61%，下同），归母净利润3.81亿元（+5.35%），扣非净利润3. 63亿元（+0.48%）。去年高基数下利润保持增长，行业承压下，展现公司行业龙头地位及较强竞争力，各项业务稳健发展。 分业务：API量增明显，CDMO剔除特殊项目稳健增长，集采制剂快速放量1）API中间体：24H1收入47.04亿元（同比+11.89%），毛利率16.22%(-2.30pp)；24Q2收入23.48亿元（同比18.89%，环比-0.34%），毛利率15.82%（环比-0.80pp，同比-0. 24pp），2024上半年整体新增15家客户，多个产品已实现稳定增量。2）制剂：24H 1制剂收入6.79亿元（同比+18.47%），毛利率60.30%（同比+9.92pp）；24Q2收亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率64.58%（同比+17.33pp环比+8.51pp）。 公司稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，积极进行产能建设，加快推进“多品种”策略。现在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，5个国内制剂递交注册申请，1个制剂品种递交FDA，产品种类持续丰富为制剂带来广阔空间。3）CD MO：24H1收入10.28亿元（同比-9.82%），毛利率40.09%(-4.68%)；24Q2收入5.28亿元（同比-6.88%，环比+5.60%），毛利率42.90%（环比+5.78pp），剔除特殊项目影响收入、毛利同比正常增长。项目数量持续快速增长，报价项目731个（+51. 03%），进行中项目876个（+43.61%），其中，研发阶段项目559个（+53.99%），商业化阶段项目317个（+28.34%，包含人药项目228个，兽药项目48个，其他项目4 1个）。API项目103个（+49%），其中18个项目已进入商业化生产，13个项目正在验证阶段，还有个72个API项目处于研发阶段。 费用率：毛利率环比提升改善，费用稳中有降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1毛利率24.70%（同比-1.90pp，下同），24Q2毛利率25.35%（+0.21pp）。费用率：2 4H1销售费用率4.36%（-0.13pp），管理费用率3.65%（-0.45pp），财务费用率-0.72%（+0.44pp），三项费用率合计7.29%（-0.14pp）。24Q2销售费用率3.96%（-0.67pp），管理费用率3.44%（-0.31pp），财务费用率-1.33%（+1.69pp），三项费用率合计6.07%（+0.71pp）。研发投入：24H1研发费用3.15亿元（-10.52%），占收入比例4.90%（+0.32pp）；24Q2研发费用1.61亿元（+8.21%），占收入比例5.01%（-0.20pp）。202 4H1研发投入整体上有所收窄，主要系2023年Q1部分资本化研发投入转费用基数较高，研发投入整体占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据2024年中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2 026年收入127.16、140.04、154.77亿元（24-26年调整前124.98、149.03、179.2 8亿元），同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79亿元（24-26年调整前12.37、15.51、19.45亿元），同比增长7.90%、11.66%、16.31%。 当前股价对应24-26年PE为16/14/12倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩超预期，Q2高基数下保持增长 收入、利润继续创点季度历史新高 2024年上半年公司收入、利润保持正增长，在复杂的市场环境下，表现出较强的韧性和竞争实力。收入增速大于利润增速，主要系2024H1毛利率有所下降（同比下降1.90pp）；分季度看，24Q2营收32.31亿元（同比+12.61%，下同），归母净利润3.81亿元（+5.35%），扣非净利润3.63亿元（+0.48%）。展望下半年，随着公司新增产能逐渐释放，订单与项目逐步兑现，公司业绩有望持续保持增长态势。 图表1：公司2024H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：普洛药业营收（百万元，%） 图表3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 图表4：普洛药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：公司营收拆分（单位：百万元，%） 图表8：公司分业务毛利率 持续推进产能建设，不断提升综合竞争优势。公司稳步推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，加大力度推进产能建设。 1）API：对战略品种07110新产能进行升级改造，预计12月建设完成； 新建AH22081生产线，预计2024年8月份完成建设；对战略品种AP091实施扩产改造，预计8月份完成改造；拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求，目前该项目正在设计阶段。 2）CDMO：CDMO研发楼建设基本完成，已于2024年5月建成美国波士顿实验室，并逐步投入使用。 3）制剂：新建一条头孢固体制剂生产线，已于6月份完成试生产和工艺验证；拟新建一幢国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线，目前该项目正处于设计阶段，以上举措将有望提升公司制剂的生产能力。 图表9：公司产能建设加速推进（2024中报） 分业务：API量增明显，CDMO剔除特殊项目稳健增长，集采制剂快速放量 CDMO项目数快速提升，期待后续发展。CDMO项目数增长迅速，剔除特殊项目影响收入、毛利同比正常增长。24H1收入10.28亿元（同比-9.82%），毛利率40.09%(-4.68%)；24Q2收入5.28亿元（同比-6.88%，环比+5.60%），毛利率42.90%（环比+5.78pp）。项目数量持续快速增长，报价项目731个（+51.03%），进行中项目876个（+43.61%），其中，研发阶段项目559个（+53.99%），商业化阶段项目317个（+28.34%，包含人药项目228个，兽药项目48个，其他项目41个。API项目69个（+25%），其中17个项目已进入商业化生产，8个项目正在验证阶段，还有44个API项目处于研发阶段。公司国际国内同步快速发展，上半年已经和512家国内创新药企业签订保密协议，伴随大量新增项目逐步兑现，CDMO业务有望迅速恢复较高增长。 图表10：公司2024中报公布的CDMO项目情况（个，%） 图表11：公司CDMO收入及增速（亿元，%） 图表12：公司CDMO毛利率 图表13：公司CDMO项目数量（个） 图表14：公司正在进行的CDMO项目数量（个） API中间体整体稳中有进，核心竞争力进一步增强。公API中间体降本增效初见成果，产品竞争力持续提升。24H1收入47.04亿元（同比+11.89%），毛利率16.22%(-2.30pp)；24Q2收入23.48亿元（同比18.89%，环比-0.34%），毛利率15.82%（环比-0.80pp，同比-0.24pp），2024上半年整体新增15家客户，多个产品已实现稳定增量。公司通过持续流程优化，目前已实现订单制规模化生产，成本进一步降低，12个产品月产量创历史新高。新客户开发持续推进，2024H1新增客户15家，多个产品已产生稳定增量，兽药市场拓展进一步加强，相关战略品种合作体系也已基本成形。 图表15：公司API中间体收入及增速（亿元，%） 图表16：公司API中间体业务毛利率 稳步推进原料药制剂一体化的产业布局，积极进行产能建设，加快推进“多品种”策略。公司24H1制剂收入6.79亿元（同比+18.47%），毛利率60.30%（同比+9.92pp）；24Q2收亿元（同比+19.43%，环比+1.40%），毛利率64.58%（同比+17.33pp环比+8.51pp）。公司现有制剂品种120多个，包括抗感染类、心脑血管类、精神类和抗肿瘤类等品类，在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，5个国内制剂递交注册申请，1个制剂品种递交FDA，，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段，制剂板块的快速发展有望拉动公司整体业绩向好发展。 图表17：公司制剂收入及增速（亿元，%） 图表18：公司制剂业务毛利率 费用率：毛利率环比提升改善，费用稳中有降 毛利率：24H1毛利率24.70%（同比-1.90pp，下同），24Q2毛利率25.35%（+0.21pp）。 费用率 ：24H1销售费用率4.36%（-0.13pp）， 管理费用率3.65%（-0.45pp），财务费用率-0.72%（+0.44pp），财务费用增加主要系本期汇兑收益减少，三项费用率合计7.29%（-0.14pp）。24Q2销售费用率3.96%（-0..67pp），管理费用率3.44%（-0.31pp），财务费用率-1.33%（+1.69pp），三项费用率合计6.07%（+0.71pp）。 研发投入：24H1研发费用3.15亿元（-10.52%），占收入比例4.90%（+0.32pp）；24Q2研发费用1.61亿元（+8.21%），占收入比例5.01%（-0.20pp）。2024H1研发投入整体上有所收窄，主要系2023年Q1部分资本化研发投入转费用基数较高使得2024Q1研发费用同比下降明显，占比保持稳定。公司现有研发人员1085名，其中博士48名，硕士309人。 图表19：普洛药业历年毛利率和净利率（%） 图表20：普洛药业研发费用率（百万元，%） 图表21：普洛药业历年三项费用率（%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比约40%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表22：普洛药业财务报表预测