贸易信贷：新兴经济体与发展中国家的理论与证据（英）

授权公开披露 授权公开披露 政策研究工作文件10468 贸易信贷 新兴经济体和发展中国家的理论与证据 罗伯特·卡尔· 吴作栋 L.ColinXu 发展经济学发展研究小组2023年6 月 政策研究工作文件10468 Abstract 贸易信贷仍然是发展中国家的公司和发达国家的许多公司的重要资金来源，特别是那些年轻，小型或由于其他原因而不透明的公司。本文总结了文献，并解释了贸易信贷的普遍性 ，详细说明了其相对于正式信贷的潜在优势，包括买卖双方之间的信息以及相互监控的能力。由于贸易信贷需要较少的正式合同执行，因此在法治和法律制度薄弱的情况下，贸易信贷尤其重要。同时，对社交网络和非正式制度信息的依赖 。 安排限制了贸易信贷的规模，因此对正式执行的适度改进可以将贸易信贷扩展到社交网络之外，并使客户能够转换供应商，从而改善了他们的信贷条件。这种模式表明了一个甜蜜点或“金发姑娘”地区，中型企业和处于中等发展水平的国家的企业往往比其他国家更多地依赖贸易信贷。展望未来，关于供应商和客户之间关系的详细数据对于对贸易信贷的理论预测进行更直接的测试至关重要。 本文是发展经济学发展研究小组的产品。这是世界银行为开放其研究并为世界各地的发展政策讨论做出贡献的更大努力的一部分 。政策研究工作论文也发布在http://www.worldbank.org/prwp的Web上。可以通过rcall@worldbank.org与作者联系。 政策研究工作文件系列传播了正在进行的工作结果，以鼓励就发展问题交换意见。该系列的目标是快速得出发现，即使演示文稿还不够完善。论文带有作者的姓名，应相应地引用。本文表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表国际复兴开发银行/世界银行及其附属组织的观点，也不代表世界银行执行董事或它们所代表的政府的观点。 由研究支持团队制作 贸易信贷：新兴经济体和发展中国家的理论与证据1 罗伯特·卡尔，吴作栋，L·科林·徐 关键字:金融发展与增长；融资渠道；银行机构 JEL分类：G2金融机构和服务；G23非银行金融机构 1本文的一个版本即将作为“替代金融研究手册”(爱德华·埃尔加出版社)的一章。 1.Introduction 尽管（本地）上下文塑造了其条款，但其核心贸易信贷是关于商品的供应商与买方之间的关系，该买方转售该商品或将其用于生产最终出售的其他商品，但需要或想要使用贸易信贷，而不是立即向商品的供应商付款。例如，之所以出现这些安排，是因为买方缺乏获得正规信贷的适当机会，例如，有证据表明，在正规金融机构较弱的国家中，更多地依赖贸易信贷融资的行业表现出更高的增长率(Fisma和Love，2003年)。尽管人们可能会期望贸易信贷的使用随着正规金融机构的发展而下降，但它已被描述为“美国公司短期外部融资的最重要的单一来源”（Peterse和Raja，1997年），占英国中型公司和美国小型公司样本短期债务的一半左右（Cat，2007年）。此外，跨国证据表明，虽然小企业在获得银行融资和贸易信贷方面确实从更好的产权中受益更多，但最终结果不是比大中型企业更多地使用贸易信贷（占外部融资总额的份额）（Bec，Demirgc-Kt和Masimovic，2008年）。这些模式表明，贸易信贷在所有收入水平的国家和各种规模的公司中普遍存在，这表明它提供了正规提供者无法或不愿提供的融资。 在总结和澄清文献时，本文试图通过详细说明其相对于正式信贷的潜在优势来解释贸易信贷的使用和普遍性，其中包括买卖双方对彼此的信息以及他们相互监控的能力，这两者都可以导致双方重视的长期关系。这些关系的形成还取决于法律和制度结构，而合同的具体条款（也取决于这些基础）在很大程度上取决于买方和卖方之间的谈判动态以及供应商和买方本身之间的竞争动态。 因此，第2节探讨了贸易信贷出现的不同理论理由。第3节将贸易信贷的理论理由作为起点，并总结了支持或反驳这些猜想的经验证据。然后，第4节说明了前两节中的潜在力量和动态如何塑造 贸易信贷安排的普遍性及其在特定情况下的术语，重点是低收入和中等收入国家。第5节提供了结论性意见。 2.贸易信用理论 虽然企业可以通过各种方式获得信贷，但最重要的是通过贸易信贷和银行贷款，尽管对银行贷款的研究比贸易信贷的研究更为普遍。贸易信贷，使买方在获得货物后可以推迟付款，可以有两种基本的和广泛的类型(Ng等人。1999).第一种是网络术语类型,例如称为“网30”。“在这里，全额付款预计在规定的期限内(e。Procedre，30天内），之后买方违约。第二种类型具有“两部分”术语 ，例如，称为“2/10et30”，这意味着如果在10天内收到付款，则有2％的折扣，如果在第10天之后和第30天之前付款，则没有折扣，此后买方违约。 什么解释了贸易信贷的存在和流行？为什么贸易信贷的使用因公司规模和时间而异？为什么贸易信贷的好处在各国之间有所不同？为了开始回答这些问题，在本节中，我们总结了现有的贸易信贷理论。 2a、降低交易成本的贸易信贷 最早的理论之一认为，贸易信贷可以通过减少买方付款的频率来降低交易成本，从每天多次付款到每月或每季度付款（Ferris1981）。定期、不那么频繁的付款也可以通过锁定比每日价格更稳定的双方商定的价格来降低买方（和供应商）面临的风险。虽然降低交易成本是贸易信贷的副产品，但其主要好处是通过提供信贷来扩大贸易，使买方能够从供应商那里购买否则可能无法出售的商品。因此，大多数文献都侧重于供应商在向信用受限但信誉良好的买家提供信贷方面的信息和其他优势。 2b.供应商信息 银行关于潜在买家的信息有限，因此无法向许多具有正净现值（NPV）项目的公司提供贷款。供应商可能会填补这一空白，因为他们拥有有关买家信誉的私人信息（Biais和Gollier1997） 。他们的 信息优势源于与买方的定期互动，包括访问买方的场所，了解买方订单的大小和时间，以及任何未能利用提前付款折扣的情况（i。Procedres.，财务困境的潜在指标)(Peterse和Raja1997)。此外，由于他们与多个客户互动并向其销售，因此供应商可以更好地评估任何单个买家的质量（Ng等人。1999).在Biais和Gollier（1997）的开创性模型中，买方可以是好的（具有正的NPV项目），也 可以是坏的（负的NPV项目），并且买方知道自己的类型。考虑只有银行才能向买家提供信贷的情况。假设银行的信息很粗糙，并且有足够数量的“不良”购买者（例如许多年轻和小公司），银行很难区分好的借款人和坏的借款人，这可能导致信贷配给或市场崩溃。 现在假设贸易信贷是一种选择。当供应商有足够的预期未来现金流可以用作抵押品时，可能会获得分离均衡，即供应商只有在看到良好信号时才向买方授予贸易信贷。贸易信贷的提供也向银行提供了一个可信的信号，银行现在可能会选择贷款给这个“好”客户。供应商的信号是可信的，因为它承担了客户违约时的成本，供应商的信息优势因此减轻了银行面临的逆向选择问题造成的信贷配给。Biais和Gollier由于供应商的信息优势而提出的贸易信贷理论解释了为什么尽管贸易信贷往往更昂贵 ，但买方经常同时使用银行融资和贸易信贷：没有贸易信贷，银行就不会收到供应商关于买方信誉的信号，因此不会向买方提供贷款。 这一理论的含义是，面临金融约束的买家更有可能依赖贸易信贷，而拥有金融资源的供应商更有可能利用他们的信息优势来提供它，这些激励措施在一些最早的贸易信贷理论中被捕获（Schwartz ，1974）。请注意，供应商和购买者之间资源再分配的基础是供应商（关于购买者）的信息优势。否则，供应商会向银行提供贷款，然后银行会利用他们的专业知识向买家提供贷款。简而言之，在这种资源再分配观点下，资源丰富的供应商利用其信息优势向信誉良好的买家提供贷款。 贸易信用的筛选或价格歧视理论是供应商信息优势理论的一个特定版本，在该理论下，供应商可以设计贸易信用条款并使用 他们筛选买方信誉（Meltzer1960；Schwartz和Whitcomb1979；Smith1987；Brennan，Maksimovic和Zechner1988；Ngetal.1999）。在下文中，我们大量借用Ngetal.（1999）来说明这一理论。 根据企业的交易成本理论（Williamso，1971），契约选择是由关系专用性投资形成的。这种投资还可以表征供应商-买方关系，这些关系用于巩固关系，以确保销售或使供应商能够定制其产品以满足买方的特定需求。对于特定于关系的投资，供应商在买方中拥有隐含的股权，因此对了解该买方的财务状况有更大的兴趣。 根据Ng等人的说法。（1999年），贸易信贷条款用于从出售商品的利润和扩展贸易信贷的利润中增加供应商的总盈余，并且如上所述，可用于筛选买方的信誉。买方会带来不同的信用风险，贸易信用允许供应商根据买方选择如何支付货款来评估该风险（Smith1987）。当买方没有利用大多数贸易信贷安排下提前付款所提供的折扣时，这表明他们具有更高的信用风险，供应商可以使用这些信息来更好地构建与买方的未来交易。 供应商在评估信用风险方面比金融机构有额外的优势，原因有很多：他们过去销售给买方自然会产生有关其财务健康状况的信息；他们可能认识类似的买方，这使他们能够更好地评估特定买方的财务健康状况（i。Procedres.，他们可以将特定于公司的健康问题与行业冲击区分开来）；供应商可以更容易地重新利用或转售出售给买方的商品，买方可以作为信贷的抵押品。 如果不能利用提前付款选项，意味着买方支付高得多的利率来获得信贷，这直接损害了他们的财务状况，增加了他们的风险。Ism,byobservigthetradecreditrepaymetbehaviorofbyers,sppliersareabletoiferiformatioabotthefiacialhealthofbyers,adthsparticlarsafelytheirrelatioship-specificivestmet(PeterseadRaja1997). 供应商信息优势理论的另一个扩展是Burkart和Ellingsen（2004）提出的投入监控理论，该理论从供应商的贷款与买方投入的价值紧密相关的观察出发，然而贸易信贷比银行信贷表现出更小的跨期可变性。在这种理论下，供应商在 监控买家，但它完全来自输入交易，因为他们自动拥有关于他们的信息，而其他贷款人必须花费资源来找出这些信息。关于投入交易的信息是特殊的，因为它揭示了供应商借给买方的资源是否被转移，假设投入比银行借出的容易转移的现金更难转移到非生产用途(因为“投入流动性不足”)。获得贸易信贷可以理解为对生产的承诺（而不是将资源用于非生产用途），因此银行可能更愿意向拥有贸易信贷的借款人提供贷款。对于那些包括债务在内的资源限制其投资的公司来说，贸易信贷和银行贷款可能是补充。对于有足够资源为投资提供资金的公司来说，贸易信贷和银行贷款是替代品。 这一理论可以帮助解释贸易信贷使用的跨国差异。在债权人得到良好保护的国家，现金转移问题不大，因此供应商不太需要监测投入的使用情况。因此，贸易信贷在向客户发出信用信号时失去了这一优势。事实上，Demirgc-Kt和Masimovic（2001）发现，法律制度较差的国家对贸易信贷的使用率更高。 该理论还为以下事实提供了解释：公司通常既扩展又获得贸易信贷。对于某些公司来说，获得贸易信贷可能会发出良好的信誉信号，这有助于他们获得银行贷款。对于同样的公司，给予贸易信贷可能会帮助他们的客户获得银行信贷，使他们能够生存和繁荣（从而帮助供应商的业务）。尽管如此，面临信贷约束的供应商可能会比其他供应商提供更少的贸易信贷：应收账款（来自贸易信贷 ）可以用作银行贷款的抵押品，但贷款金额往往低于抵押品的价值，从而在可投资资金总额中造成一些“挤出”。即使他们有充足的投资机会，这些受约束的供应商也不太可能提供贸易信贷。然而，缺乏投资机会但享有大量现金流的供应商