中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？

扫码关注浦银国际研究 相关报告： 汇率因素推动外汇储备上升，人民币中期或升值（2023-07-07） 《浦银月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩》（2023-06-28） 《2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起》（2023-06-05） 2023年7月11日 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？ 政策点评 7月10日，中国央行和国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》（简称 《通知》），这意味着新一轮政策托底房地产行业或已开始。我们在6月底发布的月度宏观洞察就表示房地产支持政策是稳经济政策中举足轻重的一个环节，中央政府或继续放松开发商融资，继续为保交楼提供资金支持。进入7月后，让市场期盼已久的房地产行业支持政策如期而至。该《通知》主要内容包括： 中国延长房地产金融支持政策和密集召开企业座谈会透露什么信号？ 1.对房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，以及新发放“保交楼”配套融资政策进行了延期。2.再次强调对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。 3.其他不涉及适用期限的政策长期有效。我们认为该《通知》短期内有助于缓解房企的还款压力，为“保交楼”提供融资便利，然而，仅仅供给端发力并不足以防止房地产行业的二次探底，还需要需求端政策的配合以提振行业信心。我们预计中央政府或引导地方政府继续放松一二线城市的限购政策、降低非核心城市核心地区的首付比例、并对改善型住房提供更多的购买优惠（例如降低二套房贷利率）。值得注意的是，根据统计局发布的房地产开发资金来源数据，国内贷款仅占10-15%。只有市场对房地产行业信心改善，销售回款（图表1）以及自筹资金（图表2）有所改善，才能实现房企现金流的良性循环。由于房地产行业直接或间接占到中国超过30%的GDP1，我们期待更多房地产行业支持政策的出台，以帮助行业企稳。 此外，国家相关部委密集召开座谈会，预示对制造业和民营企业的政策支持或升级。响应李强总理在7月6日经济形势专家座谈会上建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制的号召，发改委、商务部、工信部等部委密集召开企业座谈会，涵盖外资企业和民营企业、制造业以及专精特新中小企业等（图表3）。除了增强各类企业投资的信心和预期，我们相信此举动的主要目的是了解企业经营面临的主要困难，以便政府优化政策措施，为企业提供更好的经营环境，从而提振企业投资。除了召开民企座谈会以外，在证监会已对蚂蚁金服处以71亿元罚款之后，7月7日央行宣布对平台经济 进入常态化监管阶段。这些举动让我们回想起2018年下半年习主席主持的民营企业座谈会举行之后，政府密集出台措施改善民企营商环境（例如为加大对小微企业和民营企业的金融支持力度，陆续推出定向中期借贷便利、民企债券融资支持工具等）。我们相信这些举动预示着政府将做出更多的努力，改善民企的经营环境，尤其是缓解民营企业“融资难”“融资贵”的问题。相比6月中下旬政策密集出台，7月初支持政策出台较少，引发了市场对政策刺激不及预期的担忧。但是延长房地产金融支持政策的出台以及密集召开企业座谈会的举动表明政府正积极针对经济动能转弱研究政策措施，政策刺激仍可期待。 （请阅读下一页） 除了稳地产和扶持民企外，我们认为接下来政府或将出台政策稳基建。在我们预测的几项主要稳经济政策（促消费、稳地产、降成本、稳基建）中，似乎只有稳基建政策还没有动静。国务院虽然在6月19日发布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系 的指导意见》，提出到2030年，基本建成高质量充电基础设施体，但缺乏近期操作指示（图表4）。虽然基于地方政府债务风险的考虑，政府可能不会推出大规模的基建刺激，但是适度规模的稳基建措施或是明智且有必要的。这是由于促消费和改善营商环境对GDP的促进作用依赖于居民和企业信心的恢复情况，而稳基建的成效可以较快地反应到经济增速上。在扩大内需的整体方针下，政府先行通过稳基建促内需可以起带头作用。我们预计接下来稳基建措施或包括：1.准财政工具——比如抵押补充贷款以及政策性开发性金融工具可能重启。去年6月底起国务院投放了 6000亿元政策性开发性金融工具，9月起央行重启并发行了6300亿元抵押补充贷款（图表6）。2.预算内空间相对有限，但也有可能继续盘活地方专项债结存限额（2022年底剩1.15万亿元）。今年专项债发行进程比较缓慢，上半年仅发行了不到60%的额度 （图表7）。政府可以效仿之前的做法，要求剩余额度在三季度发完，然后在三季度宣布盘活部分结存限额加大专项债对基建的支撑作用。去年8月，国务院常会会议宣布盘活5000多亿结存限额（图表8）。这些举措并不一定会全部兑现，但至少一到两个可能在政府的预备工具箱中。我们认为接下来促家居消费政策细节的公布、进一步稳地产、稳基建、改善民企营商环境的政策值得期待，而本月底的政治局会议或将更明确定调下半年稳经济工作重点。 投资风险：政策刺激或成效不及预期，房地产债务风险，地方隐性债务风险。 1参见“HowstronghavebeenthelinkagesbetweenrealestateandothersectorsinChina?”byW.PreparedforTerenceSuZhang,G.HanandS.Chan,HongKongInstituteforMonetaryResearchWorkingPaper,2014. 图表1：一季度数据表明房地产开发贷款增速加快，但个人住房贷款增速仍在减缓 图表2：房地产开发资金来源中自筹资金同比增速继续下滑 同比% 个人住房贷款余额 40 35 30 25 20 15 10 5 0 房地产开放贷款余额 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 同比% 国内贷款自筹资金 定金及预收款个人按揭贷款 -5 2011/32014/32017/32020/32023/3 2018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind,浦银国际资料来源：Wind，浦银国际 图表3：7月初起国家相关部委密集召开企业座谈会 日期 部委/领导 对象 内容 2023年7月6日 国务院总理李强 全行业 要通过增强工作的互动性来增强决策的科学性，建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制。 2023年7月3日 发改委主任郑栅洁 民营企业 认真听取民营企业经营发展的真实情况、面临的困难问题和相关政策建议。参与民企有三一集团、奥克斯集团、圆通速递、波司登、农夫山泉 2023年7月5日 商务部部长王文涛 外资企业 认真听取医药行业外资企业在华经营情况、问题诉求及意见建议。参会企业有通用电气医疗、诺和诺德、拜耳、默沙东、罗氏、阿斯利康、赛诺菲、武田、辉瑞 2023年7月6日 工信部部长金壮龙 制造业 就推动制造业高质量发展、促进行业平稳运行进行了深入讨论交流。涵盖电子、石化化工、钢铁、装备制造、汽车、食品、轻工纺织等领域的10家重点企业 2023年7月7日 工信部部长金壮龙 专精特新中小企业 来自电子、软件、新材料、新能源、仪器仪表、生物医药等重点行业领域的10家专精特新中小企业负责人作了重点发言。 2023年7月10日 发改委主任郑栅洁 民营企业 本次座谈会邀请了百度集团、隆基绿能、济民可信药业、春秋旅游、驴肉曹餐饮等企业，兼顾了大、中、小型不同规模，覆盖了东、中、西部不同地区，尽可能听取来自各方面的真实情况。 资料来源：政府部门网站，浦银国际 图表4：近期稳增长政策总览 日期 标题 发布部门 要点 促消费2023年6月8日 商务部办公厅关于组织开展汽车促消费活动的通知 商务部 商务部将组织开展汽车促消费活动：1.“百城联动”汽车节，内容包括建立“百城联动”重点活动清单、聚焦全链条促进汽车消费、强化购车优惠政策支持；2.“千县万镇”新能源汽车消费季，内容包括举办消费季系列活动、推动适销对路车型下乡、推动售后服务网络下沉、推动完善农村充电基础设施。 2023年6月21日 关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告 财政部、税务总局、工 对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车 业和信息化部 免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 2023年6月29日 通过《关于促进家居消费的若干措施》 国务院 具体细节待公布 降成本2023年6月12日 商业银行开始新一轮存款利率下调 NA 六家商业银行宣布将活期存款利率从0.25%下调至0.2%。 2023年6月13日 关于做好2023年降成本重点工作的通知 发改委、央行、财政 实施好稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；推动贷款利率稳中有降；引导金融资 部、工信部 源精准滴灌。2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税；2024年底前，对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，实施期限延长至2024年底。继续对煤炭进口实施零关税政策；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。 2023年6月15日 政策利率下调10个百分点 央行 继13日下调7天逆回购利率之后，人民银行将中期借贷便利（MLF）利率下调10个基点至2.65%，并增量续作370亿MLF贷款。 2023年6月30日 增量支小支农再贷款 央行 央行增加2000亿元支小支农再贷款 促基建2023年6月19日 国务院办公厅关于进一步构建高质量充电基础设施体系 国务院 到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，有力支撑新能源汽 的指导意见 车产业发展，有效满足人民群众出行充电需求。建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络，大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例，农村地区充电服务覆盖率稳步提升。 资料来源：政府部门网站，浦银国际 图表5：基建投资增速今年起连续下滑图表6：去年9月起央行重启并发行了6300亿 元抵押补充贷款 基建（不含电力）投资 15 累计同比%固定资产投资13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 2018/52019/52020/52021/52022/52023/5 4,000 亿元 新增抵押补充贷款 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2018/62019/62020/62021/62022/62023/6 资料来源：Wind，浦银国际资料来源：Wind，浦银国际 图表7：今年上半年仅发行57%地方政府专项债 额度，远低于去年同期的84% 图表8：不算追加额度，2023年专项债额度稍高于去年 亿元 占全年比重（右轴） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 上半年新增地方专项债 %100 80 60 40 20 0 万亿元 与去年相当 4 3 2 1 新增专项债额度追加额度 假设扩容额度 2020202120222023 注：5-6月新增地方专项债数据财政部尚未发布，用Wind地方专项债净融资代替资料来源：Wind，浦银国际 201820192020202120222023 注：2022年8月国常会要求依法用好5000多亿专项债地方结存限额。我们假设2023 年扩容专项债额度和去年一样资料来源：Wind，浦银国际 图表9：2022