6月通胀数据点评：通胀持续磨底

通胀持续磨底 固定收益 点评报告 ——6月通胀数据点评20230711 报告日期：2023-07-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 7月10日，统计局公布2023年6月通胀数据。6月，居民消费价格指数（CPI）同比持平，环比下跌0.2%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降5.4%，环比下降0.8%。 肉菜价格涨跌互现，6月偏低的CPI有何特征？ CPI增速继续保持低位，交运仍是拖累项，食品项物价分化明显。核心CPI同比涨幅为0.4%，环比下跌0.1%，仍保持在近两年历史低位。 鲜菜价格成CPI主要拉动项，猪肉价格成CPI主要拖累项。具体来看： 猪肉价格下降7.2%，成CPI主要拖累项。环比跌幅扩大至 4.0%，短期供需基本面或限制未来价格涨跌。 鲜菜价格成CPI主要拉动项，同环比分别由下降转为强势上涨 10.8%、2.3%，拉动CPI同比变动约0.20pct。 鲜果环比下降为1.7%，蛋类同比涨幅转升为0.6%，环比下降2.2%，粮食、食用油、奶类、涨幅在1%-5%附近，肉类下降1.2%。 交运价格继续下滑，其中用燃料项同比-17.6%。 PPI环比下行0.8%，采掘与原材料是主要拖累项，加工环比降幅收窄，衣着环比由降转升。30个细分行业中6个行业上涨，21个行业下跌，3个行业持平。 煤炭开采和洗选环比下跌6.4%，非金属矿采选环比下跌0.5%，造纸和纸制品下行1.2%。 石油等原材料价格较5月下降，去年同期油价持续走高，今年在高基数影响下主要上游原材料同比下滑，石油和天然气开采同比大跌25.6%，环比下跌1.6%，带动下游石油、煤炭加工业同比下跌20.1%，环比下跌2.6%。 核心CPI依旧偏弱 核心CPI仍处于低位，同比与环比均较上月下行，但旅游等服务业的修复与耐用消费品的修复仍存在一定分化，6月PMI数据显示价格端显示原材料价格指数与产品出厂价格出现回升，叠加去年下半年基数转低，预计后市通胀将有所回升。 债市策略：市场主线不明，震荡市应多看少动 6月偏低的核心CPI反映出当前内需仍然不足，更多是已经被市场充分定价的因素；展望后续，随着猪肉价格磨底及基数效应显现，物价有望结束底部徘徊。 当前10Y国债在MLF下方2-3BP附近窄幅震荡，与4月以来的“国债MLF利差”中枢对齐，恰反映出当前市场多空力量均衡、大方向不明朗的震荡市特征。 短期看，止盈盘和空头“借题发挥”，围绕7月政治局会议展开政策博弈，但我们认为政策超预期和利率趋势反转的可能性有限；中长期来看，今年产品户收益高于去年同期、且相对排名压力较小，须警惕下半年债市保守情绪抬头。 站在当下，利率怡多看少动，静待增量信息；信用应适度谨慎，对于高票息资产，短债留意到期时间、长债关注流动性。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。 正文目录 1事件4 2鲜菜价格强势上涨成CPI主要拉动项4 3PPI同比继续下行，环比较上月增加6 4PPIRM8 5风险提示9 1事件 CPI 同 1.30 图表1一图看清物价变化 比（%）较上月2023-062023-052023-042023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 PI-0.200.000.200.100.70 1.00 2.10 1.80 1.60 2.10 2.80 2.50 2.70 2.50 6.30 2.90 猪肉 -4.00 -7.20 -3.20 4.00 9.60 3.90 11.80 22.20 34.40 51.80 36.00 22.40 20.20 -6.00 鲜菜 12.50 10.80 -1.70 -13.50 -11.10 -3.80 6.70 -8.00 -21.20 -8.10 12.10 6.00 12.90 3.70 鲜果3.006.403.405.30 11.50 8.50 13.10 11.00 9.60 12.60 17.80 16.30 16.90 19.00 C CPI：食品 2.301.000.40 2.40 2.60 6.20 4.80 3.70 7.00 8.80 6.10 -0.60 -0.60 0.00 0.10 0.30 0.60 1.20 1.10 1.10 1.10 1.50 1.70 1.90 2.50 -0.20 0.40 0.60 0.70 0.70 0.60 1.00 0.70 0.60 0.60 0.60 0.80 0.80 1.00 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 0.00 -0.20 -0.20 -0.10 -0.30 -0.50 0.80 0.00 -0.20 0.10 0.30 -0.10 0.50 0.00 0.20 -0.50 -0.70 -1.00 -1.40 -2.00 2.80 0.50 -0.80 0.10 1.90 0.50 3.00 -1.60 0.70 -1.30 -2.00 -3.80 -4.20 -11.40 -10.80 -8.70 -0.70 9.40 5.40 0.40 25.60 2.90 5.70 2.30 -3.40 -6.10 -7.20 -4.40 19.60 7.00 -8.30 -4.50 6.80 2.00 10.30 -9.20 -1.40 -1.70 -0.30 -0.70 0.40 -1.20 9.20 4.70 1.50 -1.60 1.30 -1.00 -3.80 -4.50 0.00 -0.10 -0.10 0.10 0.00 -0.20 0.30 -0.20 0.00 0.00 0.00 -0.30 -0.10 0.40 CPI：非食品CPI：核心 环比（%） CPI CPI：食品猪肉 鲜菜鲜果 衣着 0.40 0.30 -0.10 0.00 0.10 -0.30 -0.30 -0.20 0.20 0.50 0.29 0.30 0.10 0.70 一般日用品 0.00 0.10 0.10 0.00 0.20 -0.30 0.00 0.10 0.20 0.30 0.00 0.00 -0.30 0.10 耐用消费品 0.00 -0.40 -0.40 -0.30 -0.10 -0.50 -0.20 0.10 0.00 0.70 0.00 -0.40 0.20 -0.10 PPIRM同比（%）较上月2023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-06 PPIRM -1.20 -6.50 -5.30 -3.80 -1.80 -0.50 0.10 0.30 -0.60 0.30 2.60 4.20 6.50 8.50 有色 0.40 -4.90 -5.30 -4.50 -3.50 -2.20 -1.80 -1.90 -4.10 -4.90 -2.88 -0.60 2.80 7.60 燃料-3.50-11.10-7.60 -5.30 0.10 5.20 7.20 7.60 4.30 7.30 14.34 19.50 25.10 29.40 PPI：生活资料-0.40-0.50-0.100.400.901.101.50 1.80 2.00 1.80 1.78 1.60 1.70 1.70 CPI：非食品 CPI：核心-0.10-0.100.00 0.10 0.00 -0.20 0.40 0.10 -0.20 0.10 0.00 0.00 0.10 0.10 同比（%）较上月 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 PPI 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 PPI -0.80 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 -0.80 -0.70 -1.30 0.90 0.95 2.30 4.20 6.10 PPI：生产资料 -0.90 -6.80 -5.90 -4.70 -3.40 -2.00 -1.40 -1.40 -2.30 0.60 0.64 2.40 5.00 7.50 采掘 -4.70 -16.20 -11.50 -8.50 -4.70 0.30 2.00 1.70 -3.90 3.50 3.49 10.10 18.80 27.30 原材料 -1.80 -9.50 -7.70 -6.30 -4.20 -1.30 -0.10 1.20 0.30 5.80 5.82 7.80 11.40 15.20 加工 -0.10 -4.70 -4.60 -3.60 -2.80 -2.60 -2.30 -2.70 -3.20 -1.90 -1.91 -0.70 0.90 2.40 食品 -0.80 -0.60 0.20 1.00 2.00 2.60 2.80 3.20 3.90 4.10 4.11 3.70 3.70 3.20 衣着 -0.40 1.00 1.40 2.00 2.00 1.60 1.90 2.40 2.30 2.30 2.33 2.20 2.10 2.30 一般日用品 0.00 0.30 0.30 0.40 0.50 0.70 1.20 1.30 1.40 1.60 1.61 1.50 1.50 1.90 耐用消费品 -0.40 -1.50 -1.10 -0.60 -0.20 -0.20 0.30 0.60 0.40 -0.60 -0.64 -0.60 -0.30 -0.20 环比（%） 较上 月 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 PPI 0.10 -0.80 -0.90 -0.50 0.00 0.00 -0.40 -0.50 0.10 0.20 -0.15 -1.20 -1.30 0.00 PPI：生产资料 0.10 -1.10 -1.20 -0.60 0.00 0.10 -0.50 -0.60 0.00 0.10 -0.24 -1.60 -1.70 -0.10 采掘 -0.10 -3.50 -3.40 -2.00 -0.50 -0.30 -1.00 -1.40 0.90 1.00 -0.83 -4.50 -1.90 1.90 原材料 -0.10 -1.60 -1.50 -0.80 -0.20 0.70 -0.70 -0.80 -0.10 -0.10 0.08 -2.40 -2.50 0.30 加工 0.30 -0.60 -0.90 -0.40 0.10 -0.10 -0.40 -0.30 0.00 0.10 -0.34 -0.90 -1.30 -0.40 PPI：生活资料0.00 -0.20 -0.20 -0.30 0.00 -0.30 -0.30 -0.20 0.10 0.50 0.14 -0.10 0.20 0.30 食品0.10-0.20-0.30-0.50-0.10-0.10-0.50-0.60 0.20 0.60 0.34 0.00 0.60 0.50 纺织0.