6月通胀数据点评：通胀继续磨底，政策累积效应可期

2023年07月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 通胀继续磨底，政策累积效应可期 ——6月通胀数据点评 点评 CPI同比下滑至0，核心CPI同比走低。同比来看，2023年6月，基数升高，内需仍然较弱，CPI同比涨幅较上月下降0.2个百分点至0.0%，低于市场预 期。2023年上半年，CPI同比涨幅录得0.7%。其中，由于鲜菜价格因天气因素同比大幅攀升，食品CPI同比较上月回升1.3个百分点至2.3%；消费品降价促销，非食品价格同比由上月持平转为下降0.6%；环比来看，内需仍偏弱 运行，6月CPI环比降幅与上月持平为-0.2%。其中，食品价格环比降幅收窄 0.2个百分点至-0.5%；非食品价格环比持平上月为-0.1%。6月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.4%，较上月回落0.2个百分点，环比由上月持平转为下降0.1%，核心通胀走低。 鲜菜价格因天气逆季节上行，猪肉价格低位运行。同比来看，2023年6月食品细项中除畜肉类价格同比下降外，其余食品类价格同比均上涨。其中，鲜菜价格同比增速上升最多，其次是鲜果、蛋类等，食用油、畜肉类价格同比增速 下滑较多。其中，畜肉类价格同比降幅扩大2.3个百分点至3.3%，猪肉价格同比降幅扩大4.0个百分点至-7.2%，一方面是去年同期基数升高，另一方面，猪肉供给总体仍处于较高水平，而且猪肉消费处于传统淡季，猪价偏弱运行；去年同期蔬菜价格基数走低，且今年华北和黄淮地区持续高温、南方地区遭遇强降雨，对蔬菜供应产生不利影响，鲜菜价格同比增速由下降1.7%转为上涨 10.8%。由于水果种类增多，反季节和抢早上市水果流行，鲜果价格同比涨幅扩大3.0个百分点至6.4%。环比来看，除了鲜菜价格环比上涨，粮食、卷烟价格环比持平以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅收敛 0.1个百分点至-1.2%，消费淡季期间猪价仍处于低位，猪肉价格环比降幅收敛0.7个百分点至-1.3%。天气因素影响下，鲜菜价格环比由下降3.4%转为上涨2.3%，而鲜果价格环比降幅扩大1.4个点至1.7%。2023年6月猪肉价格继续在低位震荡，能繁母猪存栏量在今年1-5月持续走低，产能仍在去化中，7月初，国家发改委表示，6月26日~30日当周，全国平均猪粮比价低于5：1，进入过度下跌一级预警区间，将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作。后续随着生猪产能调整，国家收储工作再度开启，猪肉价格有望逐步企稳回升。世界气象组织近日宣布热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式出现，或加剧蔬菜价格的波动。若极端天气持续，蔬菜价格仍可能有逆季节性表现，但若天气好转，蔬菜价格或走低。 截至7月7日，高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果 价格同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比降幅扩大，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比由上涨转为下降，猪肉平均批发价环比降幅略有缩小。7月，预计随着收储工作将再度开启，猪肉价格或企稳，但去年同期基数走高，食品CPI同比或将有所下滑。 工业消费品价格同比降幅扩大，服务价格同比低于季节性。6月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.2个百分点至-0.5%，工业消费品价2格.7下%降，降 幅扩大1.0个百分点；服务价格涨幅也回落0.2个百分点至0.7%，低于除2020 年以外的近十年同期水平。其中，七大类价格同比四涨一平两降，衣着、医疗 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内政策节奏加快，联储加息概率上升 (2023-07-07) 2.他山之石：美国、日本财政政策对比 (2023-07-05) 3.景气回升，黎明或现——6月PMI数据点评(2023-07-03) 4.原材料价格周环比回升，地产假期销售改善(2023-06-26) 5.假期消费复苏延续，对外交流积极推进 (2023-06-25) 6.超级央行周欧美放鹰，国内宽松政策落地(2023-06-17) 7.生产消费表现平平，政策提振未来可期 (2023-06-16) 8.降息落地，期待政策效果显现——5月社融数据点评(2023-06-14) 9.CPI延续弱势，PPI正在筑底——5月通胀数据点评(2023-06-11) 10.国内金融迈入新时代，关注海外风险扰动(2023-06-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分1 保健类价格同比增速持平上月，居住价格同比由下降转为持平，生活用品及服务、交通通信价格同比降幅扩大，教育文化和娱乐、其他用品及服务同比涨幅收窄。其中，由于国际油价下行，交通工具用燃料价格同比降幅扩大6.5个百 分点至17.6%；端午假期消费边际转弱，旅游价格同比增速较上月回落1.6个百分点至6.4%。七大类价格环比两涨五降，消费品价格环比降幅较上月扩大 0.1个百分点至-0.3%，服务价格环比由下降0.1%转为回升0.1%。受国际油 价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由上月持平转为下降0.3%；端午假期对服务需求也有所提振，服务价格由上月下降0.1%转为上涨 0.1%；市场供应偏紧，中药材价格上涨1.7%。7月，暑期旅游旺季到来或对服务、能源价格有所支撑，随着促销活动结束，加之政策支持家居、汽车消费等，相关工业消费品价格有望逐渐企稳，叠加基数走低，非食品价格或稳中趋升。 PPI同比降幅继续扩大，供过于求是主因。去年同期基数较高，大宗商品价格继续回落，2023年6月PPI同比降幅较上月继续扩大0.8个百分点至-5.4%，低于市场预期。2023年上半年PPI同比增速录得-3.1%。其中，生产资料价格 同比降幅扩大0.9个百分点至-6.8%；生活资料价格同比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%。主要行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%-25.6%之间，且降幅均扩大，合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月的影响扩大0.71个百分点。而黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业、飞机制造、医疗 仪器设备及器械制造、电力热力生产和供应业、纺织服装服饰业价格同比上涨。环比来看，6月PPI环比降幅较上月略有收敛0.1个点至-0.8%。其中，生产资料价格环比降幅缩小0.1个百分点至-1.1%，生活资料价格环比降幅持平上 月为-0.2%。分行业看，国际原油、主要有色金属价格下行，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%；煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%；然而，部分技术密集型行业价格环比上涨，其中飞机制造、智能消费设备制造、医疗仪器设备及器械制造价格分别上涨1.0%、0.4%和0.2%。另外，风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%。7月，从国际上看，全球紧缩效应逐步显现，需求端依然偏弱，但沙特和俄罗斯加码原油减产，挺价意愿仍强，且美国石油库存偏低，叠加暑期出游旺季到来或对需求有一定支撑，预计国际油价将延续震荡走势，从国内来看，扩内需政策逐步落地，加上库存延续去化趋势，有望提振相关工业品价格，且去年同期基数走低，预计PPI同比将触底回升。 预计CPI年内有望升至1%，PPI同比将进入回升通道。6月，CPI继续高于 PPI，CPI-PPI剪刀差较上月继续扩大至5.4%。CPI方面，在6月份的CPI同比变动中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点。收储工作的再度开启或支撑猪价，但去年同期基数走高，食品CPI同比或趋于下行，暑期旅游旺季临近，政策支持家居、汽车消费，非食品价格有望稳中有升，综合来看，随着政策发力，年内CPI同比增幅仍有望逐步回升至1%以上。PPI方面，在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点。国际油价或继续震荡，扩内需政策加上库存去化，有望提振相关工业品价格，且去年同期基数走低，预计PPI同比将进入到回升通道中。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2016-06 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 PPI:生产资料:当月同比 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图4：7月蔬菜价格、猪肉价格小幅下降 元/公斤 图6：石油相关行业价格同比增速下行 120 % 80 2023-06 2018-07-10 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比降幅扩大，生产资料、生活资料价格降幅扩大 % 2018-10-01 2018-12-23 2019-03-16 2019-06-07 2019-08-29 2019-11-20 农产品批发价格200指数 2020-02-11 2020-05-04 2020-07-26 2020-10-17 2021-01-08 2021-04-01 2021-06-23 2021-09-14 2021-12-06 2022-02-27 2022-05-21 2022-08-12 2022-11-03 2023-01-25 2023-04-18 2023-07-10 2016-06 图1：食品价格同比增速回升，非食品价格同比增速走低 25 % 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：wind、西南证券整理 图3：7月农产品价格指数继续走低 150 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021