4月通胀数据点评：本轮通胀磨底还需多久？

2023年05月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 本轮通胀磨底还需多久？ ——4月通胀数据点评 点评 国内通胀继续走低，核心CPI仍具韧性。同比来看，2023年4月，去年同期疫情封控使得食品价格基数升高，且目前市场供应充足但需求依然偏弱，国内通胀继续走低，CPI同比涨幅较上月回落0.6个百分点至0.1%，再次低于市场 普遍预期。其中，在基数、供需等因素作用下，不同食品价格同比涨幅普遍回落，食品价格同比较上月回落2.0个百分点至0.4%，影响CPI上涨0.07个百分点；工业消费品价格继续走低，非食品价格同比上涨0.1%，涨幅仅较上月下滑0.2百分点，下滑幅度小于食品价格，一方面是非食品价格基数较为平稳， 另一方面是受到出行类服务价格的支撑，同样影响CPI上涨0.07个百分点；环比来看，在假期效应影响下，食品价格降幅收敛，非食品价格略有回升，带动4月CPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%。其中，食品价格环比降幅收 窄0.4个百分点至-1.0%；非食品价格环比也由持平转为回升0.1%。4月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.7%，与上月持平，环比由持平转为上升0.1%，核心通胀仍保持了一定韧性。 食品价格普遍走低，菜猪价格环比降幅有所收敛。同比来看，2023年4月食品细项中除了奶类和卷烟价格同比持平上月外，其余细项同比均不同程度下降。其中，畜肉类价格同比涨幅收敛2.4个百分点至2.2%。其中，猪肉价格 同比上涨4.0%，涨幅缩小5.6个百分点，主要是因为去年基数升高，加之气温升高猪肉消费进入淡季；去年同期在疫情影响下蔬果价格高涨推升基数，今年气温回暖使得水果、蔬菜上市增多，鲜果价格同比涨幅收敛6.2个百分点至 5.3%，鲜菜价格同比降幅继续扩大2.4个百分点至-13.5%。环比来看，除了水 产品、奶类、卷烟价格环比上涨、酒类价格持平以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅收敛0.5个百分点至-1.9%，猪肉价格环比降幅也收敛0.4个百分点至-3.8%。4月猪肉价格虽然呈现持续缓慢下行的态势，但在月底临近五一小长假的时候有所回升；在天气回暖、上市量增多的影响下，水果、蔬菜价格季节性回落，鲜果价格环比由上涨0.4%转为下降0.7%，而鲜菜价格环比降幅收敛1.1个百分点至-6.1%，或因为倒春寒等天气因素对部分蔬菜生产造成一定影响。2023年4月，虽然节假日对猪价有一定提振，但猪肉价格仍处于磨底的阶段，5月初发改委称将研究启动年内第二批中央冻猪肉收储工作，而且今年一季度以来能繁母猪的存栏量持续下降，非瘟在局部地区出现，产能去化仍在持续，三四季度可能会迎来猪价回升。随着蔬菜春季换茬逐步完成，气温回升水果上市量增加，鲜菜、水果价格或继续回落。但厄尔尼诺 事件的可能性上升，可能会对后续蔬果价格产生一定扰动。截至5月10日， 高频数据显示5月28种重点监测蔬菜价格同比由降转涨，7种重点监测水果 价格同比涨幅扩大，猪肉平均批发价同比由涨转降，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格以及猪肉平均批发价环比均由下降转为略涨。5月，假期效应逐步消退，但基数有所下滑，食品CPI同比或稳中趋升。 节日因素推升出行类服务价格，能源和商品价格是拖累。4月，非食品中消费品价格同比由上月上涨0.5%转为下降0.4%，服务价格上涨1.0%，涨幅比上月继续扩大0.2个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，衣着、教育文化 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.商品表现分化，内外需都有所指向—— 4月贸易数据点评(2023-05-10) 2.假期消费反弹明显，海外衰退预期引资产波动(2023-05-07) 3.倒春寒来临，复苏的持续性如何？—— 4月PMI数据点评(2023-05-02) 4.去美元化与人民币国际化新策略——基于国际货币体系演变的解析(2023-04-30) 5.复苏第二程：产业重点与政策加力——中央政治局会议解读(2023-04-29) 6.不动产全面统一登记，美国债务上限引发关注(2023-04-28) 7.央行重磅发声，海外数据偏弱 (2023-04-21) 8.“一带一路”大布局，哪些领域国别值得关注？(2023-04-21) 9.超预期中，供需两端表现不同——2023年一季度经济数据点评(2023-04-19) 10.正式步入注册制时代，美国通胀延续下行(2023-04-14) 1 娱乐和其他用品及服务的价格同比涨幅扩大，医疗保健价格同比涨幅持平，生活用品及服务价格同比涨幅收敛，居住价格同比降幅收敛，交通通信价格同比降幅扩大。其中，在假期的带动下，旅游类价格同比涨幅扩大3.8个百分点至9.1%，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在7.2%-28.7%之间，涨幅有所扩大。然而，交通工具用燃料价格同比降幅扩大4.0个百分点至 -10.4%。七大类价格环比三涨两平两降，消费品价格环比降幅较上月持平为 -0.5%，服务价格环比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%。其中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%-8.1%之间。然而，由于国际油价波动，汽油和柴油价格均下降1.7%，带动交通工具用燃料价格环比降幅扩大1.3个百分点至-1.6%；商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。5月，在节假日效应减弱后，服务价格或有所回落，由于需求尚处于恢复阶段，商品价格的下行可能会有所持续，但国际油价回升或对交通工具用燃料价格形成支撑，预计非食品价格短期或稳中趋降。 PPI同比降幅继续扩大，终端需求仍较疲软。去年同期基数较高，且国内外市场需求偏弱，大宗商品价格回落，2023年4月PPI同比降幅较上月继续扩大 1.1个百分点至-3.6%，低于市场预期，持续处于负值区间。其中，生产资料价格同比降幅扩大1.3个百分点至-4.7%；生活资料价格同比涨幅回落0.5个百分点至0.4%。主要行业中，在价格基数走高的影响下，石油、黑色金属、煤 炭等相关行业价格同比降幅扩大；而化学纤维制造业、非金属矿物制品业、木材等行业价格同比降幅有所收敛。环比来看，4月PPI环比由上月持平转为下降0.5%。其中，上下游价格均走低，生产资料价格环比由持平转为下降0.6%， 生活资料价格环比由持平转为下降0.3%。分行业看，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放，加之进口量仍较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。此外，有色金属价格走势不同，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，其中铜、铝冶炼价格均有所上涨；受假日因素的带动，文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格也均呈环比上行态势；但由于下游商品促销，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降。截至5月10日，5月南华工业品指数同比、环比降幅均继续扩大。5月，国际原油价格仍呈震荡走势，在地缘政治风波、银行业危机、美联储临近加息终点等多重因素的扰动下，原油价格多空轮动，预期短期维持震荡走势。政策支持下国内对于工业品的需求有望逐步好转，加之去年同期基数走低，预计PPI同比或保持平稳，继续维持负值。 预计短期内CPI同比稳中略升，PPI同比保持平稳。4月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月继续扩大0.5个百分点至3.7%。CPI方面，在4月份 0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。假期效应逐步消退，但基数有所下滑，食品CPI同比或稳中趋升，国际油价回升或对能源价格形成支撑，但节后服务价格或有所回落，非食品价格或稳中趋降，综合来看，预计CPI短期或稳中略升，保持在低位，年内CPI同比有望逐步回升至2%左右。PPI方面，在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上 月为-0.5个百分点。国际油价或继续震荡，政策支持下国内对于工业品的需求有望逐步好转，加之去年同期基数走低，预计PPI同比或保持平稳，三四季度可能会在基数走低背景下，逐步回正。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 PPI:生产资料:当月同比 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2018-05-11 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：PPI同比降幅扩大，生产资料价格降幅扩大，生活资料价 格涨幅回落 2018-08-02 2018-10-24 2019-01-15 2019-04-08 2019-06-30 2019-09-21 农产品批发价格200指数 2019-12-13 2020-03-05 2020-05-27 2020-08-18 2020-11-09 2021-01-31 2021-04-24 2021-07-16 2021-10-07 2021-12-29 2022-03-22 2022-06-13 2022-09-04 2022-11-26 2023-02-17 图4：5月蔬菜、猪肉价格平稳 元/公斤 图6：石油相关行业价格同比增速下行 % 2023-05-11 2016-04 图1：食品、非食品价格同比增速继续走低 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：5月农产品价格指数继续走低 150 140 2016-07 CPI:食品:当月同比 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 CPI:非食品:当月同比 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 202