10月通胀数据点评：供给扰动，物价震荡磨底

2023年11月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 供给扰动，物价震荡磨底 ——10月通胀数据点评 点评 CPI再度转负，食品价格是主要拖累因素。同比来看，2023年10月，由于农产品供应充足、节后需求回落，CPI由上月持平转为下降0.2%，小幅低于市场预期。其中，食品CPI同比降幅较上月扩大0.8个百分点至-4.0%，影响CPI 下降约0.75个百分点，主要是供应充足且需求减少；非食品价格同比涨幅持平上月为0.7%，影响CPI上涨约0.57个百分点，非食品价格波动不大；环比来看，食品价格带动CPI环比回落，10月CPI环比由上月上涨0.2%转为下降 0.1%。其中，食品价格环比由上涨0.3%转为下降0.8%，略低于历史大部分同期水平，影响CPII下降约0.14个百分点，非食品价格由上月上涨0.2%转为持平，主要受国际油价波动和节后出行减少的影响。10月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月回落0.2个百分点，环比由上月上涨0.1%转为持平。 猪肉、鲜菜价格均走低，鲜果价格逆季节性上升。同比来看，2023年10月食品细项中除粮食、鲜果、卷烟类价格同比上升、奶类持平外，其余食品类价格 同比均下降。其中，蛋类价格同比增速下降最多，其次是畜肉类，鲜菜、鲜果、水产品价格同比增速回升。其中，畜肉类价格同比降幅扩大5.1个百分点至 -17.9%，10月猪肉价格继续磨底，加之去年同期基数较高，猪肉价格同比降 幅扩大8.1个百分点至-30.1%；由于基数走低，鲜菜价格同比降幅收敛2.6个 百分点至-3.8%；由于节后市场需求走低，加之供应较充足，蛋类价格同比由上涨0.7转为下降5.0%。环比来看，除了鲜果和卷烟类价格环比上行之外，其余食品分项均持平或环比下降。鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格季节性回落， 合计影响CPI下降约0.13个百分点。畜肉类价格环比由上涨0.3%转为下降1.0%，猪肉价格环比由上涨0.2%转为下降2.0%，10月以来，由于供应充足但需求偏弱，猪价继续维持低位；气温较高利于秋菜生长，蔬菜上市量增加，鲜菜价格环比由上涨3.3%转为下降1.9%；蛋类价格环比也由上涨2.8%转为下降3.6；而鲜果价格呈逆季节性走势，环比由上月下降0.3转为上涨0.9%。由于库存去化不及预期，使得市场供应总体充足，加之需求偏弱，猪价保持低迷态势，随着猪肉消费传统旺季到来，有望带动猪价温和上行。入秋后，除非 气温波动明显，蔬菜价格可能延续季节性下降的趋势。截至11月8日，高频 数据显示11月初猪肉平均批发价同比降幅扩大，7种重点监测水果价格同比涨幅收敛，28种重点监测蔬菜价格同比由降转涨；28种重点监测蔬菜价格环比降幅扩大，猪肉平均批发价环比降幅小幅收敛，7种重点监测水果价格环比由降转涨。11月，猪肉价格在传统旺季支撑下或逐步企稳，叠加基数下降，预计食品CPI同比稳中有升。 节后出行需求减弱，成品油价格继续走低。10月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.2个百分点至-1.1%，工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，服务价格同比涨幅收敛0.1个百分点至1.2%。其中，七大类价格同比五涨两降，居住、交通通信价格同比增速上升，生活用品及服务、教育文化 娱乐和其他用品及服务价格同比增速走低，其余分项增速持平上月。交通工具用燃料价格同比由下降1.1%转为上升1.8%，其中汽油价格由上月下降1.2% 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱 ——10月贸易数据点评 (2023-11-08) 2.新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究(2023-11-05) 3.高层继续发声房地产，美联储暂停加息(2023-11-03) 4.润泽实体经济，“加瓦”地产新模式— —2023年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 5.重回收缩区间，但不乏亮点——10月 PMI数据点评(2023-11-01) 6.国内万亿国债落地，海外经济表现分化(2023-10-27) 7.风已起，全球基建轮动(2023-10-25) 8.“一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高(2023-10-21) 9.数据暖意，消费和制造业有亮点——9月经济数据点评(2023-10-19) 10.地方化债进度加快，美国通胀强于预期(2023-10-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 转为上涨1.8%，主要是因为基数走低；节日效应减弱，旅游价格同比涨幅缩 小1.3个百分点至11.0%，其中飞机票价格同比上涨5.1%，涨幅也有所回落。七大类价格环比三涨四平，消费品价格环比由上涨0.4%转为下降0.1%，服务价格环比增速持平于上月为-0.1%。国际油价走低，交通工具用燃料价格环比 上涨1.8%，涨幅回落0.5个百分点；开学季影响减弱，教育服务价格环比由上涨1.4%转为持平；节后出行需求回落，旅游价格环比继续下降0.3%，但降幅较上月收敛，其中飞机票和旅游价格分别环比下降7.7%和0.3%；家用电器价格环比由持平转为上涨1.1%，而且环比增速高于历史同期水平。据国家发展改革委网站消息，自2023年11月7日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低140元、135元，成品油价格继续走低或给非食品价格带来下行压力，预计非食品价格同比稳中趋降。 PPI同比降幅略有扩大，油价和基数是主因。工业生产经营活动保持扩张，但国际原油价格走低，加之去年同期基数走高，2023年10月PPI同比降幅较9 月扩大0.1个百分点至-2.6%，略高于市场预期。其中，生产资料价格同比增速与上月持平为-3.0%，而生活资料价格同比降幅扩大0.6个百分点至-0.9%。主要行业中，价格降幅扩大的有：非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业；价格降幅收窄的有：煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业；有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅回落；石油和天然气开采业价格由降转涨。另外，新能源乘用车价格、计算机通信和其他 电子设备制造业价格同比均下行。环比来看，10月PPI由上月上涨0.4%转为 持平。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.4个百分点，生活资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%。分行业看，受国际原油和有色金属价格波动影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比涨幅分别回落1.3、0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨转为下降；煤炭需求增加、供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格涨幅扩大2.3个百分点；钢材、水泥供应相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别环比下降0.6和0.1%；装备制造业中，新能源乘用车价格上涨；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降。从国际上看，在高利率的影响下，美国等海外经济体消费走弱或给国际油价带来下行压力，但同时俄罗斯和沙特相继表示，2023年年底前将继续按计划自愿削减石油供应，叠加地缘政治局势持续，预计短期原油价格呈震荡偏弱走势，但下行空间或有限。从国内来看，四季度增发万亿国债后或带动开工率回升，加之部分工业品库存处于低位，有望支撑相关工业品价格，煤炭价格或季节性走高，然而今年冬季我国大部地区气温接近常年同期或偏高，或对煤炭等价格产生扰动，预计短期PPI同比降幅小幅收敛。 预计CPI同比稳中趋升，PPI同比降幅小幅收敛。10月，CPI继续高于PPI，PPI降幅相对较小，CPI-PPI剪刀差较9月继续收敛至2.4%。CPI方面，在 10月份0.2%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.2个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为0，比上月回落0.2个百分点。猪肉消费逐渐进入旺季，叠加基数下降，或带动食品CPI温和回升，油价走低或给非食品价格带来下行压力，预计非食品价格稳中趋降。综合来看，CPI同比或稳中趋升。PPI方面，在10月份2.6%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.3个百分点。扩内需政策或支撑相关工业品价格，预计短期PPI同比降幅小幅收敛。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 数据来源：wind、西南证券整理 2016-10 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 PPI:生产资料:当月同比 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2018-11-08 图3：11月农产品价格指数走低 150 140 130 120 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格降幅平稳，生活资料价格降幅扩大 % 2019-01-30 2019-04-23 2019-07-15 2019-10-06 2019-12-28 农产品批发价格200指数 2020-03-20 2020-06-11 2020-09-02 2020-11-24 2021-02-15 2021-05-09 2021-07-31 2021-10-22 2022-01-13 2022-04-06 2022-06-28 2022-09-19 2022-12-11 2023-03-04 2023-05-26 2023-08-17 2023-11-08 2016-10 图1：食品价格同比增速下降，非食品价格同比增速持平 25 % 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：wind、西南证券整理 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind、西南证券整理 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2019-05-08 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同比增速回升 120 80 40 0 -40 -80 % 201