6月金融数据点评：继续磨底，等待变化

期货研究报告|宏观专题2023-07-12 继续磨底，等待变化 ——6月金融数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 7月11日，中国人民银行公布的数据显示：6月社会融资规模增量为4.22万亿元，前值 1.56万亿元；6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；6月人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。6月末社会融资规模存量同比增长9%，M2同比增长11.3%，M1同比增长3.1%，M2-M1剪刀差扩大为8.2%。 核心观点 ■货币剪刀差扩大，实体表现谨慎 负债端：6月M1同比增速回落至3.1%，驱动M2-M1剪刀差扩大至8.2%，显示�实体经济扩张谨慎的特征。一方面，经历了疫情三年的影响，实体经济的资产负债表处在疫后的修复期，在短期生产力效应有限的情况下需要时间来逐步修复资产负债表。 另一方面，房地产“房住不炒”的宏观政策并没有改变，当前处在经济向“新发展格局”结构转型的攻坚期，我们预计政策施力点在于给经济一定的增速，保证不失速而非加力。 资产端：6月居民和企业信贷扩张相对积极，政府债券上半年前置拖累社融，整体信贷结构保持一定的积极特征。尽管货币负债端活化度不够，但是资产端结构特征并不差，无论是企业还是居民信贷均超过去年同期——企业中长期+1.59亿元（2022年6月： +1.45），短期+0.74亿元（2022年6月：+0.69）；居民中长期+0.46亿元（2022年6月： +0.42），短期+0.49亿元（2022年6月：+0.43）。政府债层面，虽然此前中央提�谁家的孩子谁来抱，地方债上半年整体发行偏慢，拖累6月社融增速放缓；三季度地方债发 行计划显示不少地方将在9月底前完成全年新增债券发行任务，将改善社融。 ■关注人民币汇率企稳的积极信号 中央全面深化改革委员会第二次会议强调：我国发展面临复杂严峻的国际形势，建设更高水平开放型经济新体制。此前在央行二季度例会中新增了“坚决防范汇率大起大落风险”的表述。随着人民币6月以来快速走弱的状态得到改善，预计对于国内的宏观政 策也将起到更加积极和正面的作用。经济处在底部区间，依然需要时间来走�。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 相关图表3 图表 图1：央行利率走廊回落丨单位：%3 图2：外汇储备和经常帐丨单位：%YOY/左，%/右3 图3：宏观经济周期处在磨底区间丨单位：%3 图4：市场流动性表现为谨慎特征丨单位：%YOY3 图5：信贷同比结构改善丨单位：万亿元3 图6：社融同比结构受地方债拖累丨单位：万亿元3 图7：上半年地方债发行低预期丨单位：万亿元4 图8：人民币贷款增速维持低位丨单位：%YOY4 图9：资金运用层面企业优于居民丨单位：万亿元4 图10：居民中长期信心等待改善丨单位：万亿元4 图11：企业中长期贷款同比改善丨单位：万亿元4 图12：表外金融逐渐修复丨单位：万亿元4 相关图表 图1：央行利率走廊回落丨单位：%图2：外汇储备和经常帐丨单位：%YOY/左，%/右 DR007SLF007OMO007MLF6M外汇储备(同比,左轴)经常账户/GDP 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201620172018201920202021202220232024 44 22 00 -2-2 -4-4 -6-6 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：宏观经济周期处在磨底区间丨单位：%图4：市场流动性表现为谨慎特征丨单位：%YOY M2-库存趋势M1-M2(左轴)M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序,右轴) 65 0 3 -5 0 -10 -3-15 202020212022202320242025 5 0 -5 -10 -15 -10 -5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：信贷同比结构改善丨单位：万亿元图6：社融同比结构受地方债拖累丨单位：万亿元 新增人民币贷款同比结构2022-062023-06 社会融资同比结构2022/062023/06 企业:中长期企业:短期 企业居民:中长期居民:短期 0.00.51.01.52.02.5 贷款核销存款类金融机构资产支持证券 政府债券非金融企业境内股票融资 企业债券融资新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款 -0.50 0.511.52 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：上半年地方债发行低预期丨单位：万亿元图8：人民币贷款增速维持低位丨单位：%YOY 2018-20222023短期中长期贷款余额增速(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5030 4025 30 20 20 1015 010 2010201520202025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：资金运用层面企业优于居民丨单位：万亿元图10：居民中长期信心等待改善丨单位：万亿元 2022-052023-052022-052023-05 资金运用居民贷款 境外贷款 非银金融机构 企业贷款 各项贷款 境内贷款 居民贷款 经营性贷款 消费性贷款 短期贷款 中长期贷款 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：企业中长期贷款同比改善丨单位：万亿元图12：表外金融逐渐修复丨单位：万亿元 2022-052023-052022-062023-06 各项垫款 融资租赁 企业贷款 短期贷款 中长期贷款 贷款核销银行ABS 政府债券 企业股票 社会融资规模存量 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据融资 企业债券 银行承兑 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com