2023年半年报预告点评：Q2业绩略超预期

2023年07月07日 证券研究报告•2023年半年报预告点评 买入（维持）当前价：6.19元 重药控股（000950）医药生物目标价：——元（6个月） Q2业绩略超预期 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润4.9-5.3 亿元，同比增长22.2%-32.2%。单2季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同 比增长12.1%-26%。 Q2业绩略超预期。1）公司推进精细化管理，持续稳固和拓展与上下游客户的合作关系，积极提升医药商业营销能力；2）公司持续加大器械、耗材板块投入，相关业务取得明显增长；3）公司电商、进口分销、中药保健等新兴业务也得到一定增长。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 重药控股沪深300 1 立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生 增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元， 湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业 务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业 （试生产阶段，产能5000吨/年）。 国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.1亿元、15.2亿元，同比增速分别为17.7%/16.6%/16.5%，对应PE分别为10/8/7 倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购企业不达预期的风险；融资成本升高风险；集采降价风险；回款不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67829.01 80038.23 91243.58 103105.25 增长率 8.49% 18.00% 14.00% 13.00% 归属母公司净利润（百万元） 952.28 1121.22 1307.84 1524.16 增长率 -5.29% 17.74% 16.64% 16.54% 每股收益EPS（元） 0.55 0.65 0.76 0.88 净资产收益率ROE 9.15% 10.15% 10.67% 11.16% PE 11 10 8 7 PB 1.00 0.92 0.84 0.77 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 57% 42% 26% 10% -5% -21% 22/722/922/1123/123/323/523/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)17.28 流通A股(亿股)17.28 52周内股价区间(元)4.65-7.96 总市值(亿元)106.97 总资产(亿元)523.83 每股净资产(元)5.70 相关研究 1.重药控股（000950）：“内生+外延”双轮驱动，持续优化业务结构 (2023-04-27) 2.重药控股（000950）：从西部走向全国的流通行业新龙头(2022-09-14) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67829.01 80038.23 91243.58 103105.25 净利润 1162.99 1420.13 1643.47 1901.94 营业成本 62008.78 73635.17 84035.34 94980.56 折旧与摊销 264.34 189.06 192.66 196.26 营业税金及附加 188.63 320.15 364.97 412.42 财务费用 1094.24 704.34 729.95 824.84 销售费用 2033.84 2273.09 2490.95 2783.84 资产减值损失 -39.94 0.00 0.00 0.00 管理费用 1279.69 1680.80 1916.12 2062.11 经营营运资本变动 -2846.00 1533.44 -879.55 -530.29 财务费用 1094.24 704.34 729.95 824.84 其他 650.20 -244.15 -260.56 -274.49 资产减值损失 -39.94 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 285.83 3602.81 1425.96 2118.25 投资收益 293.35 295.57 296.02 295.42 资本支出 -146.08 -80.00 -80.00 -80.00 公允价值变动损益 2.32 46.36 45.10 38.39 其他 -45.16 290.14 241.12 233.81 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -191.24 210.14 161.12 153.81 营业利润 1435.01 1766.61 2047.37 2375.30 短期借款 2799.70 1335.28 187.65 -299.49 其他非经营损益 37.48 31.44 33.45 32.78 长期借款 -3108.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 1472.49 1798.05 2080.82 2408.08 股权融资 -0.33 0.00 0.00 0.00 所得税 309.50 377.92 437.36 506.14 支付股利 -112.41 -190.46 -224.24 -261.57 净利润 1162.99 1420.13 1643.47 1901.94 其他 1601.05 -4376.13 -429.95 -524.84 少数股东损益 210.72 298.91 335.63 377.78 筹资活动现金流净额 1179.87 -3231.31 -466.55 -1085.90 归属母公司股东净利润 952.28 1121.22 1307.84 1524.16 现金流量净额 1274.46 581.64 1120.54 1186.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7422.18 8003.82 9124.36 10310.53 成长能力 应收和预付款项 32391.00 33223.40 36204.46 38976.84 销售收入增长率 8.49% 18.00% 14.00% 13.00% 存货 7862.54 9349.10 10672.06 12065.15 营业利润增长率 -8.07% 23.11% 15.89% 16.02% 其他流动资产 1032.71 296.56 337.12 380.05 净利润增长率 -9.89% 22.11% 15.73% 15.73% 长期股权投资 2968.75 2968.75 2968.75 2968.75 EBITDA增长率 -2.16% -4.78% 11.65% 14.36% 投资性房地产 172.51 172.51 172.51 172.51 获利能力 固定资产和在建工程 2254.63 2193.83 2129.44 2061.45 毛利率 8.58% 8.00% 7.90% 7.88% 无形资产和开发支出 1819.33 1778.69 1738.06 1697.42 三费率 6.50% 5.82% 5.63% 5.50% 其他非流动资产 1268.00 1360.37 1452.74 1545.12 净利率 1.71% 1.77% 1.80% 1.84% 资产总计 57191.65 59347.05 64799.51 70177.81 ROE 9.15% 10.15% 10.67% 11.16% 短期借款 14772.11 16107.38 16295.03 15995.54 ROA 2.03% 2.39% 2.54% 2.71% 应付和预收款项 14298.92 16989.32 19382.75 21907.64 ROIC 7.22% 6.69% 7.43% 8.18% 长期借款 1499.57 1499.57 1499.57 1499.57 EBITDA/销售收入 4.12% 3.32% 3.25% 3.29% 其他负债 13910.66 10764.95 12217.11 13729.65 营运能力 负债合计 44481.26 45361.23 49394.47 53132.41 总资产周转率 1.27 1.37 1.47 1.53 股本 1743.37 1728.18 1728.18 1728.18 固定资产周转率 36.07 38.95 45.80 53.54 资本公积 2436.29 2436.29 2436.29 2436.29 应收账款周转率 2.42 2.65 2.81 2.95 留存收益 6559.67 7490.44 8574.03 9836.62 存货周转率 8.88 8.53 8.37 8.33 归属母公司股东权益 10651.67 11628.19 12711.79 13974.38 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.14% — — — 少数股东权益 2058.72 2357.62 2693.25 3071.03 资本结构 股东权益合计 12710.39 13985.82 15405.04 17045.41 资产负债率 77.78% 76.43% 76.23% 75.71% 负债和股东权益合计 57191.65 59347.05 64799.51 70177.81 带息债务/总负债 40.18% 42.34% 39.26% 35.94% 流动比率 1.20 1.23 1.25 1.27 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.00 1.01 1.02 1.03 EBITDA 2793.59 2660.00 2969.98 3396.40 股利支付率 11.80% 16.99% 17.15% 17.16% PE 11.23 9.54 8.18 7.02 每股指标 PB 1.00 0.92 0.84 0.77 每股收益 0.55 0.65 0.76 0.88 PS 0.16 0.13 0.12 0.10 每股净资产 6.16 6.73 7.36 8.09 EV/EBITDA 8.43 7.59 6.45 5.17 每股经营现金 0.17 2.08 0.83 1.23 股息率 1.05% 1.78% 2.10% 2.45% 每股股利 0.07 0.11 0.13 0.15 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅