2022年半年报点评：业绩略超预期，Q2毛利率、净利率保持提升

事件：2022H1营收46.5亿元，同比+20.6%；归母净利润16.2亿元，同比+21.3%。 Q2业绩表现略超预期，预收款同比增加，环比小幅下降。2022Q2营收16.6亿元，同比+13.9%；归母净利润6.16亿元，同比+16.3%。截至Q2末公司有预收款10.2亿元，同比+57%，环比下降1.1亿，整体来看收入表现符合预期，业绩略超预期。 A类以上占比提升，淮安和南京大区表现良好。分产品来看，单Q2特A+/特A/A类销售额分别为11/5/0.6亿元，同比+12%/21%/12%，占比分别为66.2%/27.5%/3.6%,总占比97.3%，同比21Q2提升0.2pct。分区域看，Q2省内15.3亿元，同比+14.2%，其中淮安和南京大区持续表现良好，分别实现销售额2.9/4.6亿元，同比+17.7%/+19.3%，；省外1.2亿元，同比+10.7%。截止Q2末，共有经销商988家，环比年初减少63家，同比减少43家，单个经销商贡献469万元，同比+26%。 对渠道支持力度加强，净利率保持提升。Q2公司销售毛利率69.2%，同比+3pct，Q2销售费用率10.1%，同比+2.5pct，综合来看系公司在疫情下为支持经销商，货折方式更多采取现金支付所致。管理费用率（含研发）和税金率基本持平，Q1归母净利率37.1%，同比+0.7pct。 V系攻坚，K系提升，Q3表现可期。Q2公司着重统一了V系的政策，主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源的针对性调控政策，V系在二季度价格稳定，为下半年消费者培育创新条件。开系导入数字化营销，优化渠道利益分配体系，6月份挺价策略较为顺利，加大四开和对开的品牌优势和渠道推力。从7-8月份表现来看，团购和家宴渠道回补表现较好，上半年渠道调整健康，公司股权激励获得国资委的批复，从长期完善激励体系，持续激发内在动力。 盈利预测与投资评级：考虑股权激励的解锁目标，我们调整2022-2024年归母净利润为23.66、27.21、31.44亿元（前值为24.75、30.83、37.08亿元），同比分别增长17%、15%、16%（前值为22%、25%、20%），对应PE为25/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响边际预期，省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。