盈利水平回暖，绿色天然碱项目投产在即

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 盈利水平回暖，绿色天然碱项目投产在即 远兴能源(000683) 评级： 增持 股票代码： 000683 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 11.15/6.34 目标价格： 总市值(亿) 266.92 最新收盘价： 7.37 自由流通市值(亿) 241.50 自由流通股数(亿) 3,276.83 事件概述 2023年3月31日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入109.87亿元，同比-9.54%；实现归母净 利润26.60亿元，同比-46.25%。 2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，一季度公司实现营业收入25.04亿元，同比-6.46%，环比- 4.90%；实现归母净利润6.52亿元，同比-17.5%，环比+106.98%。 分析判断: ►主营产品量价齐升，原料成本下跌利好利润修复 2022年，公司原煤采购价格较上年增长20.11%，从收入端看，2022年公司主要产品量价齐升，其中自产纯碱/小苏打/尿素分别实现营业收入36.68/23.26/37.94亿元，分别同比+47.66%/+42.35%/+19.65%；毛利率57.71%/52.6%/29.60%，分别同比+8.03/+5.87/-0.22pct,公司2021年四季度剥离煤炭与甲醇产业是2022年收入与利润下滑的主要因素。据中国煤炭工业协会和百川盈孚数据，2023年第一季度，我国原煤供给同比增长5.5%，供给端较为充足，截至2023年4月25日，动力煤价格约910元/吨，较2022年均价998元/吨跌幅超过 9%。我们认为，随着煤炭供给高位运行和下游地产需求恢复，公司原材料成本有望持续回落，营收继续增长，利润逐渐修复。 ►天然碱法具有明显优势，纯碱需求有望随下游放量 据公司年报数据，2022年我国纯碱在产产能3029万吨，联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱产能比重分别为 48.1%、46.6%、5.3%。2022年全国尿素产能6634万吨，产量5761万吨，同比增长3.6%；表观消费量5479万吨 （实物），同比增长8.7%。据中商产研院，从纯碱生产工艺看，化工合成法在生产纯碱的过程中，能耗较高、同时存在着环境污染的问题，在我国减少碳排放、发展循环经济的背景下，未来新增产能受到限制；天然碱法绿色环保、低成本和低污染，相对其他工艺具有明显优势。据百川盈孚数据，2022年我国重质纯碱均价约2798元/吨，同比+5.8%，2023年初以来，纯碱价格在库存和开工率先降后升下呈现先涨后跌的态势，截至2023年4月 25日，重质纯碱均价约为2563元/吨。我们认为，2023年为光伏玻璃放量和房地产复苏之年，纯碱作为玻璃最重要原材料，市场需求规模有望继续扩大。 ►原材料矿产自有资源丰富，新建天然碱项目即将投产 矿产原材料方面，截至2022年底，公司在河南安棚碱矿拥有探明储量19308万吨，保有储量13087万吨；河南 吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量2008.93万吨；内蒙古查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨， 保有储量203.33万吨；内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为107836.40万吨和 29690.01万吨；此外，公司持有蒙大矿业34%股权，蒙大矿业纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为 11.57亿吨和7.11亿吨。产品方面，截至2022年底，公司拥有纯碱产能180万吨，小苏打产能110万吨，尿素产能154万吨，三种产品产能均居国内前列；在建的阿拉善天然碱项目投资211亿元，规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年6月投料试车。我们认为，随着新建项目建成投产，公司作为天然碱龙头有望在环保政策升级和落后产能出清趋势下持续提升市占率。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 结合纯碱行业景气变化，我们下调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为146.81/181.84/202.08亿元（此前2023、2024年为157.00、204.94亿元），归母净利润分别为37.53/47.17/53.79亿元（此前2023、2024年为44.07、49.65亿元），EPS分别1.02/1.28/1.46元。对应 2023年4月27日收盘价7.37元，PE分别为7/6/5倍。我们认为，受“双碳”政策和房地产回暖预期驱动，光伏玻璃和建筑玻璃有望实现放量，且上游天然碱市场占比有望逐渐扩大，公司为国内天然碱一体化龙头公司，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 上游原材料价格波动加剧，产品价格波动加剧，下游需求不及预期，项目投产不及预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,145 10,987 14,681 18,184 20,208 YoY（%） 57.8% -9.5% 33.6% 23.9% 11.1% 归母净利润(百万元) 4,948 2,660 3,753 4,717 5,379 YoY（%） 7166.1% -46.2% 41.1% 25.7% 14.0% 毛利率（%） 41.4% 40.8% 41.7% 43.8% 43.5% 每股收益（元） 1.36 0.73 1.02 1.28 1.46 ROE 42.5% 21.2% 23.0% 22.5% 20.4% 市盈率 5.42 10.10 7.21 5.74 5.03 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,987 14,681 18,184 20,208 净利润 3,190 4,402 5,595 6,344 YoY(%) -9.5% 33.6% 23.9% 11.1% 折旧和摊销 887 983 1,035 1,084 营业成本 6,506 8,558 10,211 11,422 营运资金变动 -359 86 1,957 -922 营业税金及附加 242 424 546 606 经营活动现金流 3,250 4,910 7,307 4,827 销售费用 163 220 273 303 资本开支 -3,265 -1,140 -1,340 -1,340 管理费用 803 1,028 1,273 1,415 投资 -162 -616 -588 -597 财务费用 154 162 130 83 投资活动现金流 -3,341 -1,025 -296 81 研发费用 164 176 236 323 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -10 -10 -10 债务募资 748 -381 -427 -412 投资收益 793 734 1,637 2,021 筹资活动现金流 -2,251 -553 -584 -554 营业利润 3,700 4,881 7,184 8,120 现金净流量 -2,342 3,331 6,427 4,354 营业外收支 -42 10 -190 -190 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,658 4,891 6,994 7,930 成长能力 所得税 468 489 1,399 1,586 营业收入增长率 -9.5% 33.6% 23.9% 11.1% 净利润 3,190 4,402 5,595 6,344 净利润增长率 -46.2% 41.1% 25.7% 14.0% 归属于母公司净利润 2,660 3,753 4,717 5,379 盈利能力 YoY(%) -46.2% 41.1% 25.7% 14.0% 毛利率 40.8% 41.7% 43.8% 43.5% 每股收益 0.73 1.02 1.28 1.46 净利润率 24.2% 25.6% 25.9% 26.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.9% 10.8% 11.1% 11.3% 货币资金 2,062 5,394 11,820 16,174 净资产收益率ROE 21.2% 23.0% 22.5% 20.4% 预付款项 130 154 190 210 偿债能力 存货 776 918 1,189 1,136 流动比率 0.85 1.22 1.58 2.16 其他流动资产 5,072 5,615 6,121 6,212 速动比率 0.35 0.71 1.14 1.67 流动资产合计 8,041 12,081 19,321 23,733 现金比率 0.22 0.54 0.97 1.47 长期股权投资 3,124 3,624 4,124 4,624 资产负债率 44.0% 39.1% 37.3% 30.7% 固定资产 9,819 9,890 9,910 9,881 经营效率 无形资产 837 910 983 1,056 总资产周转率 0.39 0.45 0.47 0.45 非流动资产合计 21,822 22,597 23,295 23,951 每股指标（元） 资产合计 29,862 34,677 42,616 47,683 每股收益 0.73 1.02 1.28 1.46 短期借款 2,673 2,291 1,864 1,452 每股净资产 3.41 4.43 5.72 7.18 应付账款及票据 4,932 4,524 7,083 5,779 每股经营现金流 0.88 1.34 1.99 1.31 其他流动负债 1,888 3,090 3,301 3,740 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,492 9,905 12,248 10,972 估值分析 长期借款 2,085 2,085 2,085 2,085 PE 10.10 7.21 5.74 5.03 其他长期负债 1,566 1,566 1,566 1,566 PB 2.30 1.66 1.29 1.03 非流动负债合计 3,651 3,651 3,651 3,651 负债合计 13,143 13,556 15,899 14,622 股本 3,622 3,622 3,622 3,622 少数股东权益 4,189 4,838 5,715 6,681 股东权益合计 16,719 21,122 26,717 33,061 负债和股东权益合计 29,862 34,677 42,616 47,683 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行