可转债周策略：建议关注生猪养殖赛道的转债

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 建议关注生猪养殖赛道的转债 可转债周策略 2023年7月9日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《上半年各地工业生产和土地市场分化对于城投的影响》，2023.7.9 2.《风电转债投资策略》， 2023.7.6 3.《挖掘高端制造的投资线索》， 2023.7.4 4.《当前转债怎么选》，2023.7.3 投资要点： 建议关注产能去化有望加速的生猪养殖赛道 根据7月7日更新的数据，22个省市仔猪和生猪价格维持在历史相对低位，6月下旬至今养殖利润（自繁自养生猪）有所下滑，根据钢联口径，2023年6月208家样本企业能繁存栏量环比下跌0.57%；生猪价格越来越接近行业现金成本，仔猪价格回落，我们认为行业对猪价的预期较为悲观，当前补栏意愿较弱，后续行业产能有望进一步去化。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 根据我们转债半年度策略报告，农林牧渔板块当前估值较低，具有相对较高的安全边际；生猪养殖是农林牧渔的核心板块，当前行业基本面较弱推动产能下降，下半年将逐渐进入猪肉消费旺季，下半年供需结构有望再平衡。生猪养殖板块具有一定数量的转债标的，评级高余额大，建议投资者关注巨星转债、温氏转债等标的。 可转债周策略 本周各股票指数均有不同幅度的下跌，中证转债维持正涨幅；汽车、石油石化、交通运输、有色金属等板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所上升，交易额年内高位波动；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债多方力量相对占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、银行、通信等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平上升。 即将进入半年报披露期，建议投资者加大对标的业绩层面的关注，增配当前景气度较高，上半年业绩确定性强预期的标的；按照惯例，7月或将召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，部分“稳增长”相关板块有望得到政策层面的提振。 在转债赛道方面，我们看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块；（4）生猪养殖。 本周大部分行业估值上升，从机构持仓较多的转债样本中，“超买”信号再度占据上风；从结构来看，地产链、金融、农林牧渔、纺服等板块受到转债投资者的热捧，可能部分投资者在政治局会议召开前布局顺周期板块。另外，我们观察到当前转债估值水平相对较高，并且进入财报披露期股市波动可能加大，建议投资者注意相关风险。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.建议关注产能去化有望加速的生猪养殖板块4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：22个省市:平均价格:生猪（单位：元/千克）4 图2：全国:能繁母猪存栏:环比（单位：%）4 图3：养殖利润:自繁自养生猪（单位：元/头）4 图4：22个省市:平均价格:仔猪（单位：元/千克）4 图5：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图6：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图8：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图9：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图10：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图11：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图12：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图13：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）9 图14：溢价率水平变化（单位：%）9 图15：下周转债上市情况9 图16：上市进度—近期证监会核准公告10 图17：上市进度—近期过发审会公告10 1.建议关注产能去化有望加速的生猪养殖板块 根据7月7日更新的数据，22个省市仔猪和生猪价格维持在历史相对低位， 6月下旬至今养殖利润（自繁自养生猪）有所下滑，根据钢联口径，2023年6月 208家样本企业能繁存栏量环比下跌0.57%；生猪价格越来越接近行业现金成本，仔猪价格回落，我们认为行业对猪价的预期较为悲观，当前补栏意愿较弱，后续行业产能有望进一步去化。 根据我们转债半年度策略报告，农林牧渔板块当前估值较低，具有相对较高的安全边际；生猪养殖是农林牧渔的核心板块，当前行业基本面较弱推动产能下降，下半年将逐渐进入猪肉消费旺季，下半年供需结构有望再平衡。生猪养殖板块具有一定数量的转债标的，评级高余额大，建议投资者关注巨星转债、温氏转债等标的。 图1：22个省市:平均价格:生猪（单位：元/千克）图2：全国:能繁母猪存栏:环比（单位：%） 资料来源：IFIND,德邦研究所资料来源：IFIND,德邦研究所 图3：养殖利润:自繁自养生猪（单位：元/头）图4：22个省市:平均价格:仔猪（单位：元/千克） 资料来源：IFIND,德邦研究所资料来源：IFIND,德邦研究所 2.近期转债策略 本周各股票指数均有不同幅度的下跌，中证转债维持正涨幅；汽车、石油石化、交通运输、有色金属等板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所上升，交易额年内高位波动；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债多方力量相对占优，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、银行、通信等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平上升。 即将进入半年报披露期，建议投资者加大对标的业绩层面的关注，增配当前景气度较高，上半年业绩确定性强预期的标的；按照惯例，7月或将召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，部分“稳增长”相关板块有望得到政策层面的提振。 在转债赛道方面，我们看好：（1）数字经济、半导体设备/材料；（2）高端制造中的光伏组件、海风、储能等部分新能源细分环节；（3）食品饮料、纺织服装、家电等顺周期相关的细分板块；（4）生猪养殖。 本周大部分行业估值上升，从机构持仓较多的转债样本中，“超买”信号再度占据上风；从结构来看，地产链、金融、农林牧渔、纺服等板块受到转债投资者的热捧，可能部分投资者在政治局会议召开前布局顺周期板块。另外，我们观察到当前转债估值水平相对较高，并且进入财报披露期股市波动可能加大，建议投资者注意相关风险。 图5：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月7日） 图11：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图12：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图13：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图16：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月9日） 图17：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月9日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。