可转债周策略：近期转债风险的思考及应对建议

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 近期转债风险的思考及应对建议 可转债周策略 2023年5月15日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《银行转债投资策略及标的推荐》，2023.5.10 2.《30年国债期货上市后的期货策略选择》，2023.5.8 3.《利率是否还有空间，哪些债券值得关注》，2023.5.7 4.《利率短期破位后的应对》， 2023.5.14 投资要点： 有哪些低平价转债近期跌幅较大 近期部分转债市场价格波动增加，我们认为主要来源于转债信用风险和退市风险的担忧；投资者面对不确定性时选择卖出对应出险标的，但价格的波动又在情绪层面对空方再度加强，形成挤兑。我们统计了4月26日至今哪些低平价转债价格跌幅较大：大部分跌幅较大的转债信用评级低于AA-，本轮转债的调整可能来源于投资者对信用风险的担忧。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们认为未来低评级转债与高评级转债的价差可能会扩大，投资者相比过去将更多将不同评级、不同行业转债的信用风险进行计价，市场对转债的估值体系将在本轮风险出清后优化。 由于避险情绪的推动，部分转债已经相对自身价值可能出现超跌，一些转债当前面临的是退市风险而不是违约风险，转债作为债权，正股上市与否可能影响转债的流动性但是若转债发行人仍能正常还本付息则标的折价空间有限。 可转债周策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债上证指数呈现一定程度的防御性；公用事业、煤炭、汽车等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率出现调整，交易量有所回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，大部分行业转债出现“超卖”信号，电力设备、有色金属、纺织服饰等行业出现少量“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、有色、非银金融等行业估值水平涨幅靠前（国防军工行业转债数量较少，因此行业偏离度波动较大）。 方向上我们认为5月股票市场将企稳回升，当前仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。细分转债赛道方面推荐：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期由于部分转债出险导致市场波动较大，如我们前文的论述，我们认为未来转债市场将更多对信用风险进行计价，不同评级转债的价格将出现分化；短期的节奏来看，我们判断市场短期仍需时间消化风险，需要时间对转债违约风险和正股退市风险的认识进行迭代和计价；当前一些转债价格已明显低于100元，可能出现了“超跌”，但我们建议投资者需围绕自身能力圈进行择券，建议关注低评级转债配置资金向高评级转移带来的投资机会。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.有哪些低平价转债近期跌幅较大4 2.近期转债策略5 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：有哪些低平价转债4月26日至今跌幅较大4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%）6 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图8：转换平价占比变动8 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化9 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）9 图12：溢价率水平变化（单位：%）9 图13：下周转债上市情况10 图14：上市进度—近期证检会核准公告11 图15：上市进度—近期过法审会公告11 1.有哪些低平价转债近期跌幅较大 近期部分转债市场价格波动增加，我们认为主要来源于转债信用风险和退市风险的担忧；投资者面对不确定性时选择卖出对应出险标的，但价格的波动又在情绪层面对空方再度加强，形成挤兑。 我们统计了4月26日至今哪些低平价转债价格跌幅较大（选择4月26日作为起点是因为代表性标的*st搜特于该日价格出现开盘跌停，低平价转债的标准为平价低于115元），大部分跌幅较大的转债信用评级低于AA，因此本轮转债的调整可能来源于投资者对信用风险的担忧。 我们认为未来低评级转债与高评级转债的价差可能会扩大，投资者相比过去将更多将不同评级、不同行业转债的信用风险进行计价，市场对转债的估值体系将在本轮风险出清后优化。 由于避险情绪的推动，部分转债已经相对自身价值可能出现超跌，一些转债当前面临的是退市风险而不是违约风险，转债作为债权，正股上市与否可能影响转债的流动性但是若转债发行人仍能正常还本付息则标的折价空间有限。 图1：有哪些低平价转债4月26日至今跌幅较大 资料来源：ifind，德邦研究所（收盘价、转股溢价率数据日期为20230512） 2.近期转债策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债上证指数呈现一定程度的防御性；公用事业、煤炭、汽车等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率出现调整，交易量有所回落；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，大部分行业转债出现“超卖”信号，电力设备、有色金属、纺织服饰等行业出现少量“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、有色、非银金融等行业估值水平涨幅靠前（国防军工行业转债数量较少，因此行业偏离度波动较大）。 方向上我们认为5月股票市场将企稳回升，当前仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。细分转债赛道方面推荐：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期由于部分转债出险导致市场波动较大，如我们前文的论述，我们认为未来转债市场将更多对信用风险进行计价，不同评级转债的价格将出现分化；短期的节奏来看，我们判断市场短期仍需时间消化风险，需要时间对转债违约风险和正股退市风险的认识进行迭代和计价；当前一些转债价格已明显低于100元，可能出现了“超跌”，但我们建议投资者需围绕自身能力圈进行择券，建议关注低评级转债配置资金向高评级转移带来的投资机会。 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月12日） 图8：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止至4月28日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期，纵轴单位：个） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证检会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月14日） 图15：上市进度—近期过法审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月14日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 指数为基准。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。