城投随笔系列：新一轮地方债试点置换，要来了？

城投随笔系列 新一轮地方债试点置换，要来了？ 2023年07月05日 本文聚焦： 哪些区域官方有相关表述？ 今年年初，财政部公布的答复函及原人民银行党委书记、银保监会主席郭 树清接受采访的发言提及化解地方政府隐性债务风险，便已引发市场对今年地方政府债务置换政策动向的高度关注。随后，多个区域的官方报告及相关表述中，出现“积极争取化债试点”的措辞：包括贵州省、青海省、湖南省及安庆市等区域。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 还有多大空间？ 邮箱：tanyiming@mszq.com 首先，我们看看上一轮发了多少？2015-2019年，共发行置换债12.36万亿元。分省份来看，江苏、贵州、 相关研究1.利率专题：7月，节奏如何把握？-2023/0 辽宁、浙江、湖南等区域拿到相当大规模的置换债，规模均在7000亿元以上。 7/04 2020-2022年，试点置换隐性债务的再融资债共发行1.04万亿元。分省 份来看：北京、广东发行用于置换隐债的再融资债规模领先，规模高于1000亿元，与其有率先实现隐债清零的目标有关（上海同理）；其次便是辽宁、重庆、天津、贵州、四川、山东等区域，与其本身债务规模或压力相对较大有关。 2.可转债打新系列：赫达转债：纤维素醚行业龙头企业-2023/07/023.品种利差跟踪周报20230702：收益率涨跌互现，非金类信用债信用利差多走阔-2023/07/02 其次，当前还剩余多少空间，省际间腾挪机制如何体现？ 4.城投、产业利差跟踪周报20230702：城 （1）从全国地方政府债务限额的角度出发：根据第十二届全国人民代表大会常务委员会第十六次会议《关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议 投利差整体上行、产业利差明显走阔-2023/07/025.可转债打新系列：祥源转债：聚烯烃发泡 案的说明》，“2014年末地方政府债务余额15.4万亿元，加上2015年地方政府 材料国内领先供应商-2023/07/02 债务新增限额0.6万亿元，2015年地方政府债务限额16万亿元。对债务余额中通过银行贷款等非政府债券方式举借的存量债务，通过三年左右的过渡期，由地方在限额内安排发行地方政府债券置换”，即扣减已批准发行的1.06万亿元后，有14.34万亿元可发行地方政府债券来进行置换。 在扣减2015-2019年、2020-2022年两阶段分别发行的12.36亿元及1.04 万亿元后：截至2022年末，剩余可用于置换隐债的再融资债理论额度还有0.94万亿元。 （2）另外，还可以从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看： 地方政府债务限额-余额空间可构成可置换隐性债务的再融资债发行规模的 理论上限。2022年，全国地方政府债务限额为37.65万亿元，全国地方政府债务余额35.04万亿元，全国限额-余额空间为2.61万亿元。 分省份来看，上海、江苏、北京、河北、河南、广东等省市的限额-余额空 间较充足，湖南、重庆、天津、甘肃等区域的空间相对紧张。 由于地方债限额存在“收回再分配”机制，各省的限额-余额空间不完全等 同于可置换隐性债务的再融资债发行规模的实际上限。 由此展望，自5月以来城投的信用利差在持续走阔，当中有被动的因素， 也有主动因素（信用风险的担忧以及政策端的预期尚未落地），展望未来，调整至当前点位，政策落地之际是否能作积极考虑？ 或许答案是正面的，我们持续观察。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1哪些区域官方有相关表述？3 2还有多大空间？5 3小结11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 近期市场对于地方政府债务以及城投问题的关注进一步提升，尤其是在债务化解缓释端，是否会有新的政策出台，在经历过此前一轮的地方债试点置换隐性债务之后，于今年而言，节奏和空间如何考虑？本文聚焦于此。 1哪些区域官方有相关表述？ 今年年初，财政部公布的政协委员答复函及原人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访的发言提及化解地方政府隐性债务风险，便已引发市场对今年地方政府和城投债务缓释政策动向的高度关注： 2023.1.5，财政部公布了对政协委员提出《关于进一步防范化解地方政府隐性债务风险的提案》的答复，其中提到：“稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。” 2023.1.8，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社记者采访提及：“积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。” 而后历经半年，市场在期待，政策在孕育，从近期多个区域的官方报告及相关表述中，出现“积极争取化债试点”的措辞：包括贵州省、青海省、湖南省及安庆市等区域。 日期 区域/部门 文件/事件 内容 2023-01-05 财政部 《财政部关于政协第十三届全国委员会第五次会议第01848号（财税金融类 建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基 123号）提案答复的函》 金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。 2023-01-08 - 人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社记者采访 积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。 2023-01-28 贵州省 《2023年贵州省政府工作报告》 建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点。 2023-02-01 青海省 青海省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告 始终不渝防范化解财政风险。严格政府债务管控。坚持“开前门、堵后门，化存量、遏增量”，平衡好促发展和防风险的关系，统筹考虑债务风险。积极争取县级化债试点，多渠道、多手段盘活资金资产，重点化解“非标”债务风险，全力完成年度隐性债务化解任务，确保政府债务风险安全可控。 2023-02-10 安庆市 安庆市财政局赴马鞍山考察学习债务化解工作 2月10日，市财政局（市国资委）党委书记、局长余巧萍率队赴马鞍山财政局考察学习债务化解工作。考察组通过座谈交流、听取介绍、实地察看等形式，全面细致了解了马鞍山市债务管理、化债举措等情况，并就建制县债务化解试点等工作进行了深入探讨交流。 2023-03-20 安庆市 《2023年工作计划》 严禁新增隐性债务，争取隐性债务化解试点，稳妥有序化解隐性债务存量。认真做好还本付息测算，用足用好再融-资政策，督促各地、各项目单 表1：2023年以来各区域关于争取化债试点的表述 位统筹各类资金足额偿还到期法定债务，坚决守住不发生系统性风险底线。 2023-06-19贵州省 2023-06-27湖南省 贵州省发展改革委有关负责人解读《省人民政府关于进一步加快推动贵安新区高质量发展的意见》 毛伟明：全力以赴打好打赢“发展六仗” 为保障贵安新区高质量发展资金需求，《意见》提出将现行支持贵安新区开发建设补助标准从每年20亿元提高到30亿元；省级前期工作专项资金支持贵安新区项目前期工作和重大规划编制；积极向国家争取建制市 （州）本级、县（区）化债试点政策在贵安新区实施等政策措施。 防范化解风险阻击仗要抢抓中央新一轮隐性债务化解试点契机，确保不发生系统性区域性风险。 资料来源：政府网站，新闻网站，民生证券研究院整理 那么，今年是否会出现新的隐债化解政策，发行地方债置换隐性债务的空间还有多少，应当如何考虑？ 2还有多大空间？ 首先，我们看看此前历史上发了多少？ 第一轮：2015-2019年，共发行置换债12.36万亿元。分省份来看，江苏、贵州、辽宁、浙江、湖南等区域拿到相当大规模的置换债，规模均在7000亿元以上。 第二轮，逻辑和形式上有所不同：2020-2022年，试点置换隐性债务的再融资债共发行1.04万亿元。分省份来看：北京、广东发行用于置换隐债的再融 资债规模领先，规模高于1000亿元，与其有率先实现隐债清零的目标有关（上海同理）； 其次便是辽宁、重庆、天津、贵州、四川、山东等区域，与其本身债务规模或压力相对较大有关。 省份 图1：2015-2019年置换债及2020-2022年再融资债置换隐债（亿元） 置换债再融资债偿还存量债务两轮总计 20152016201720182019总计202020212022总计 北京1006644545--2195-1921107029915186 广东125528689051109-6137-112116612877424 上海1006170021516-2937--6556553592 辽宁1773270820878911677626-500-5008126 重庆6621164781186-2794-500-5003294 天津4721268342227-2309153331-4842793 贵州22642445202916733838794131266-3979191 四川146723072001663-6437-339-3396776 山东189835781547649-767294233-3277999 江苏2883363816466591508976-322-3229298 福建11501678957266-4050-302-3024352 浙江229435721188507-7561-272-2727833 陕西10401568717392-3717-248-2483965 河北11851784793449-4210180-422224432 安徽江西河南内蒙古青海湖南山西云南新疆宁夏广西甘肃西藏吉林湖北黑龙江海南合计 112212291131 754705704 112013611216 12782216916 150274273 127834321342 386525446 135817011423 515751757 207266185 54911131225 271431262 --- 583623775 12231990482 600857587 160367342 319104876327817 1023 265 25 466 123 928 164 515 278 120 526 122 2 214 260 551 260 13529 - - -227 -366 -226 - - -60 - - - - -1579 4505 2428 3722 5103 819 7346 1521 5223 2302 778 3413 1145 2 2194 3956 2596 1129 123598 - - - - - -133 - -55 30 24 - - - - -799 71 147 -97 95 - - -22 - - - -7560 -65 221 154 209 188 - -86 - - - - - - - - - - - -2083 221 219 209 188 157 147 133 97 95 55 30 24 22 0 0 0 0 10443 4726 2647 3931 5291 976 7493 1654 5320 2397 833 3443 1169 24 2194 3956 2596 1129 134041 资料来源：wind，民生证券研究院 观察部分公开披露拿到再融资债置换隐债的区域，2020及2021年试点建制县拿到了规模不小的再融资债置换隐债。 时间区域文件内容 表2：部分公布拿到再融资债置换隐债的区域 2021-01-19江苏-镇江 2021-02-20河北-唐山-曹妃甸区 《关于镇江市2020年预算执行情况和 2021年预算草案的报告》 《关于唐山市曹妃甸区2020年预算执行 情况和2021年预算（草案）的报告》 2020年镇江市本级再