兼论三轮债务置换与城投行情：地方债的几点新意

城投随笔系列 地方债的几点新意——兼论三轮债务置换与城投行情 2024年10月15日 本文聚焦： 忆三轮债务置换 第一轮债务置换（2015-2019年）：发行置换债的高峰是在2015-2017 年；2015-2019年，各省地方政府共发行置换债12.36万亿元。 第二轮债务置换（2020-2022年）：2020年末，地方政府开始重点推进建 制县隐性债务化解，部分再融资债可用于偿还存量债务。2020-2022年，试点 分析师谭逸鸣 置换隐性债务的再融资债共发行1.04万亿元。 执业证书：S0100522030001 第三轮债务置换（2023年10月以来）：2023年10月以来，各省启动特殊再融资债发行。截至目前，已共计发行超1.50万亿元特殊再融资债。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 今年以来，“特殊”新增专项债发了多少？ 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 今年7月以来，“特殊”新增再融资债发行增多；据统计，截至10月13日，7-10月分别发行1777亿元、2403亿元、3064亿元、167亿元，2024年 相关研究 以来总计发行逾7900亿元。 1.土地市场跟踪系列专题：2024Q3，土地市 今年以来，“特殊”再融资债发了多少？ 截至2024年10月13日，今年以来仅有贵州、天津2个区域发行特殊再融资债，分别共计670亿元、463亿元；2024年以来全国特殊再融资债共计 场表现如何？-2024/10/14 2.利率专题：财政增量落地，债怎么看？-20 24/10/14 3.可转债周报20241013：大涨后回调，转 1133亿元。 债后市怎么看？-2024/10/13 从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看,当前还剩余多少空间？ 4.固收周度点评20241013：债市预期与政 根据《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》：2024年，地方政府一般债务限额172689.22亿元、专项债务限额295185.08亿元，地方政府债务限额总计467874.30亿元。 策引导-2024/10/135.信用策略周报20241013：化债行情又要来了-2024/10/13 截至2024年10月13日，地方政府债余额总计44.53万亿元，其中一般 债16.28万亿元，专项债28.25万亿元。 债务空间上，2023年结存的限额空间为1.33万亿元，其中一般债务结存 空间为6802亿元，专项债务结存空间为6509亿元。 2024年全国地方政府债务限额-当前余额空间约为2.25万亿元，其中一般 债务空间约为0.99万亿元，专项债务空间约为1.27万亿元。预计今年或暂时不会以特殊再融资债形式发行，而是留有政策空间。 今年地方债发行节奏映射了什么？ 截至2024年9月末，今年以来地方债共计发行66876亿元；其中1-7月 发行进度整体偏慢。而8-9月，地方债发行大幅加速，9月末地方债发行进度完成91.3%，这与政策逻辑转变有较大关联。 分省份来看，1-9月重点区域的发行规模明显低于其他省份，占比分别为 24%、76%。 进入10月，青海将重启用于项目建设的新增专项债，但重点区域用于项目 建设的新增专项债或仍会有所限制，预计未来几年地方债发行的结构及节奏上会与今年相似。 从以上可以看出，地方债年内发行节奏偏慢，这与地方政府债务管理进一 步细化有关联，新增部分主要聚焦到非重点省份；政策导向的引导与转变也是渐进式的，8-9月大幅加速，明年或许整体安排会更为提前，无论是对增长预期还是债务化解来说，都有加力提速的安排。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；政策超预期变 化。 目录 1忆三轮债务置换3 2今年以来，“特殊”新增专项债发了多少？6 3今年以来，“特殊”再融资债发了多少？7 4今年地方债发行节奏映射了什么？11 5风险提示13 插图目录14 从地方债的几个现象说起： 第一，没有披露“一案两书”的新增专项债，年内发行超7900亿元； 第二，特殊再融资债今年仍有发行，共发行1133亿元，贵州、天津2个区 域分别发行670亿元、463亿元。加上2023年发行的13885亿元，本轮特殊再 融资债共计发行15018亿元。 9月24日，贵州省政府发行两笔特殊再融资债共计45.21亿元，距上次特殊 再融资债的发行时隔4个月，市场关心今年是否还会有新批额度。 第三，8-9月地方债大幅加速发行，截至9月末，地方债发行进度完成 91.3%。10月以来，青海重启用于项目建设的新增专项债。围绕以上几点，本文聚焦展开，有哪些关切与导向？ 1忆三轮债务置换 10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上介绍：为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 我们回顾此前三轮债务置换的历程： 第一轮债务置换（2015-2019年）：发行置换债的高峰是在2015-2017年； 2015-2019年，各省地方政府共发行置换债12.36万亿元。 第二轮债务置换（2020-2022年）：2020年末，地方政府开始重点推进建制县隐性债务化解，部分再融资债可用于偿还存量债务。2020-2022年，试点置换隐性债务的再融资债共发行1.04万亿元。 第三轮债务置换（2023年10月以来）：2023年10月以来，各省启动特殊再融资债发行。截至目前，已共计发行超1.50万亿元特殊再融资债。 固收专题研 图1：此前三轮债务置换及城投债提前兑付情况（亿元） 究 第一轮：置换债 （2015-2019） 拟提前兑付城投债 第二轮：特殊再融资债 （2020-2022） 拟提前兑付城投债 第三轮：特殊再融资债 （2023-2024） 拟提前兑付城投债 20152016201720182019合计 20152016201720182019 202020212022合计 2020202120222023-102023-112023-1224.01合计 -24.09 23.10 -23.12 24.01 -24.06 24.07 -24.10 - 120 147 5412 - 21 33 30 42 19 61 109 165 37 - - - 22196 73 5 - 77 1 18 47 15 - - 18 3 500- 97 188 - - - - - 131266 153331 1749 463 - 338 180 882 948 1076 1067 1006 2934 670 115 1266 8794 383 1673 226424452029 14 3 225 214 397 484 - - 贵州 7626 167 891 2087 1268 1701 2216 2708 472 - 342227 28 26 - - 2309 天津 4 3 82 51 03 5223 515226 466227 1423 916 46 23 - - 56 12 - - 97 - 3 10 15 24 44 - - 1358 1278 1773 云南- 1067 - - - 188 - - - 内蒙古- 8 22 1 23 157 39 3 38 59 58 126 62 303 220 141 96 1006 892 726 623 482 - 26 500 - - - 辽宁-- 220 80 96 498 303 422 202 304 125 690 61 20 333842 - 186 526 6621164781 54911131225 - - 583623775214 - - - 3 0 - - - - - 2194 2794 吉林- 30 500 30 500 - - - - - - 重庆 - 13 104 0 - - - - - - - 3413 - - - - - - - 广西 黑龙江 - - 207266185120 150274273123 60 - 600857587551 271431262122 2596 --- 7186 55 - - 24 7 2 - 5 - 24 55 157 - - 0 1019 1145 778 819 - - 甘肃---- - - 40 6 - - - - - 宁夏---14- - 34 - - - 15 - - 青海------ 1646 3638 2883 793 1185 127834321342928 1122122911311023 11201361121625 11501678957266 189835781547649 146723072001663 25 54 112 - 147 - 70 124 25 7346 366 8 123 140 1122 - - 479 643 147 - - 湖南 277 280 0 282 282 348 620 - - 42 - 180 - - - - - 221 209 302 233 339 - - - 19 47 18 21 29 22 7 14 - 70 30 29 5 4 17 - 14 - 140 31 162 260 1 105 58 620 - - 221 209 302 327 339 222 - - - 4505 - 安徽 277 280 282 282 348 0 2 4 - - 178 58 204 - - 3722 - 河南 5 15 69 - - - - - 4050 - 福建-- 1 111 94 - - - - - 7672 - 山东 - - - - - - 441872 - - - - 6 1257 17 24 - - - - 4210 - 6437 - 四川 河北1784 449 --- 3 - 2661 1852 708117 60 12 10 261 156 100 - - - 261 156 100 357149 322 219 248 - 322 - - - 150 江苏6598976 515751757 386525446 160367342 1006644545 3572 2294 1990 1223 717 482 1188 10401568 754705704 9 24 5 35 92 4 - - - 15465 - - - 江西265-2428 7 - 5 7 9 - - - - 248 - - - 陕西392-3717- 6 2 6 3 1319 1 2 13 92 - - - 92 0 - - - - - 湖北260-3956 17 0 - 12 41 403 64 28 24 56 77 133 272 95 56 - 28 24 - 107 38 29 12 6 10950 343336 54 - 52 25 272 - - - - 浙江507-7561 - - - 5 5 - - - - - - - - - 95 - - 新疆278-2302 - - - 0 - - - - - - - - - - - 山西164- 1521 --133--- 1070 1921 0 10 1 - - - - - - - 8 - - - 162 海南260- 1129 --- 166 1121 - - - - - 10 4 35 148 19 - - 北京-- 2195 -2991 2 21516 1700 9051109 2868 1255 1006 - - - - 广东- 6137 -1287-- 上海- 2937 --655-- 6 -