大陆首款GLP-1减肥药物获批，看好实现快速放量

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年7月4日，公司发布公告，公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症的上市许可申请获得批准，适用于需要长期体重管理的成人患者，作为低热量饮食和增加运动的辅助治疗。 经营分析 大陆首款GLP-1类减肥药物获批，有望实现快速放量。根据公司 公告，CDE于2021年12月发布《体重控制药物临床试验技术指导原则》，此前我国仅有奥利司他胶囊一种药物获批用于肥胖或体重超重患者的治疗，合规、安全及有效的体重控制药物存在巨大未被 人民币(元)成交金额(百万元) 满足的临床需求。此次公司利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获 批，将进一步补充公司内分泌领域产品线，与现有的奥利司他胶囊实现临床和院内外市场的协同互补，为后续公司GLP-1类产品的 53.00 49.00 2,000 1,500 上市奠定良好的市场基础。 45.00 1,000 围绕GLP-1靶点深度布局，差异化管线建设持续推进。围绕GLP- 41.00 500 1靶点，公司已构筑了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线。除本 37.00 0 次获批的肥胖或超重适应症外，公司利拉鲁肽注射液已于2023年 成交金额 华东医药 沪深 300 220704 3月获得NMPA批准上市用于治疗糖尿病适应症。此外司美格鲁肽注射液已完成I期临床试验全部受试者给药及随访；控股子公司道尔生物在研的GLP-1R/GCGR/FGF21R靶点的多重激动剂DR10624于2022年4月获批在新西兰开展I期临床试验；口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002于2023年5月获批在中美两地开展I期临床试验。公司在内分泌治疗领域的产品管线有望持续丰富，综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.4亿元（+22%）。2023- 2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为26、21、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 2.02 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% P/E 30.56 32.85 25.66 21.03 17.17 P/B 4.24 4.42 3.61 3.16 2.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,683 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,176 6,912 9,800 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -27,857 -30,261 -32,527 存货 4,068 3,975 4,495 4,961 5,389 5,614 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 337 316 583 599 615 655 毛利 11,133 10,606 12,032 14,033 15,939 17,903 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,735 23,644 27,265 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.8% 61.1% 63.6% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,331 -8,316 -9,077 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.3% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 18.0% 18.0% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.2% 38.9% 36.4% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,737 4,491 5,406 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,300 9,500 9,779 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 10.7% 其他流动负债 830 1,329 865 1,386 1,534 1,640 财务费用 -34 -22 -78 -61 -46 1 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,786 11,134 11,519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,484 13,851 14,251 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,116 24,084 27,719 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,706 4,485 5,457 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,921 18,890 22,524 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.8% 9.7% 10.8% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 税前利润利润率 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,716 8.9% 4,525 9.8% 5,52711.0% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -669 -815 -995 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 12.039 13.731 15.803 归属于母公司的净利润 2,820 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 2.017 2.152 2.900 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 7.1% 7.8% 8.8% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.304 0.372 0.455 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.41% 9.35% 10.35% 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.53% 13.39% 14.19% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 15.89% 20.18% 20.39% 营运资金变动 234 13 -1,129 -355 -821 -344 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 经营活动现金净流 3,411 3,170 2,382 3,538 3,774 5,087 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 13.10% 9.71% 10.68% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60 存货周转天数 65.6 61.3 60.2 65.0 65.0 63.0 投资活动现金净流 -1,739 -1,987 -2,436 -1,561 -1,180 -1,190 应付账款周转天数 62.6 59.4 62.0 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 5 175 105 0 0 固定资产周转天数 26.2 32.5 38.5 34.6 30.1 25.4 债权募资 -64 -186 399 -182 0 0 偿债能力 其